并購套利（merger arbitrage）一般指在股票市場上于并購公告后買入目標(biāo)公司的股票,并一直持有至交易正式完成,以獲取目標(biāo)公司要約價格與當(dāng)前市場價格之間價差收益的投資策略。但嚴(yán)格地說并購套利的具體策略千變?nèi)f化,并在成熟資本市場中創(chuàng)造了很多獲取顯著回報的神話。然而,并購套利在中國資本市場上還是一種比較新鮮的事物。由于中國資本市場是一個新興資本市場,有不同于國外成熟市場的并購監(jiān)管制度、證券交易制度、金融創(chuàng)新程度、融資條件和支付方式,在這個市場中多數(shù)企業(yè)的自由流通股數(shù)較少,大多數(shù)的股份是由政府法人持有,因此協(xié)議收購仍是主流的收購方式,并且鑒于國內(nèi)的市場并非是一個有效率的市場,市場監(jiān)管的成熟程度和市場交易者的規(guī)范程度都還很不理想,內(nèi)幕交易比規(guī)范的并購套利更大行其道,因此,基于成熟資本市場并購套利策略的研究結(jié)論不能簡單套用在中國市場,而必須根據(jù)中國證券市場的交易環(huán)境進(jìn)行修正。雖然國外的研究表明并購套利可獲得顯著的收益,但由于這些差異的存在,在協(xié)議收購為主流的中國資本市場中,并購套利是否也可獲得顯著的收益并可以作為一種投資策略,成為一個有現(xiàn)實意義的問題。本論文研究的核心問題是在中國資本市場... 

【文章來源】：北京交通大學(xué)北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：122 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

口1上市公司要約收購信息披露程序Figure3一1hiformationDiselosureProeedureforaTenderOffer

4.5.1全部樣本我國證券市場對于舉牌事件有著積極的反應(yīng)，其中在舉牌公告后的第17天到第26天獲得的累積超額收益最高，第23天達(dá)到峰值為3.62%(圖4一1)。從附表5可以看出在第17天到第26天可以獲得較為顯著的整的超額收益。實證結(jié)果支持了假設(shè)1:集中競價收購套利可以獲得超常收益。從這一結(jié)果也說明了中國的資本市場并非是屬于有效市場，投資人是可以透過集中競價收購套利的投資策略來獲取超額報酬。圖4口1全樣本的平均累積超額收益Figure4一l八刀 erageCumulativeAbnomalRetum(CAR)ofAllCentralizedBiddingDeals4.5.2戰(zhàn)略投資樣本和價值(財務(wù))投資樣本在舉牌事件公告后至第29日，價值投資與戰(zhàn)略投資都可以獲得超額收益的(圖4一2)。但是與全樣本相比，兩種投資的樣本均減少，從而導(dǎo)致兩種投資的超額收益受到個別特例的影響增大，因而兩種投資所獲得的正的超額收益沒有全樣本顯著，其中正的顯著累計超額收益更集中于各自累計超額收益最大的幾天(本章附表5)。

圖4圖2價值投資和戰(zhàn)略投資的平均累積超額收益Flgure4一2八渾erageCARComP面sonbetweenVahieandStrategiealhivestlnent一BiddingDeals依據(jù)假設(shè)2:戰(zhàn)略舉牌收購套利與價值投資舉牌收購相比可以獲得更高的累計超常收益。依據(jù)附表5，戰(zhàn)略舉牌收購套利獲得的累計超額收益構(gòu)成總體樣本1，價值投資舉牌獲得的累計超額收益收購總體樣本2，均值分別用戶.，聲2。建立假設(shè)2:鳳:刀，一刀:全0拭二料一從<0在a=0.05下，雙樣本異方差t檢驗結(jié)果如表4一1，檢驗的結(jié)果表明戰(zhàn)略投資和價值投資在公告后獲得的累積超額收益并沒有顯著差異，因而無法驗證假設(shè)2:戰(zhàn)略舉牌收購套利與價值投資舉牌收購相比可以獲得更高的累計超常收益。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]國內(nèi)上市公司并購效應(yīng)實證研究[J]. 劉軍,余鵬翼.  上海金融. 2008(12)
[2]以退市為目的之股票回購的時機選擇與定價影響因素——中石油回購旗下三家上市公司流通股的案例研究[J]. 薛爽.  上海立信會計學(xué)院學(xué)報. 2008(03)
[3]中國上市公司并購績效的實證研究[J]. 吳豪,莊新田.  東北大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版). 2008(02)
[4]國外并購套利策略研究簡述[J]. 段嘉尚,張金鑫,張秋生.  生產(chǎn)力研究. 2008(02)
[5]要約收購下的股東權(quán)益保護(hù)——中國石化要約收購下屬子公司案例研究[J]. 王懷芳,袁國良.  管理世界. 2007(02)
[6]中國上市公司并購績效實證研究[J]. 王懷明,劉曄.  經(jīng)濟論壇. 2007(02)
[7]中國上市公司并購績效實證研究綜述[J]. 陳昆玉.  云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報. 2006(05)
[8]淺析我國要約收購的特殊性[J]. 滕昕,戴志輝,趙守國.  商業(yè)時代. 2006(26)
[9]寶鋼舉牌邯鋼:鋼鐵業(yè)整合謀局顯形[J]. 劉志勇,王育琨.  資本市場. 2006(07)
[10]要約收購在中國的異化及其后果分析[J]. 王志強.  中國經(jīng)濟問題. 2006(03)

博士論文
[1]上市公司的要約收購研究[D]. 王建文.同濟大學(xué) 2005



本文編號：3355055