發(fā)布時(shí)間：2021-08-05 14:27

　　基于新口徑地級(jí)市城投債數(shù)據(jù),利用面板VAR模型,實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的地方債加速器機(jī)制。實(shí)證結(jié)果表明:地方政府以土地出讓收入作為抵押發(fā)行地方債,形成獨(dú)特的信貸約束,土地出讓收入的提高會(huì)通過放松地方政府的信貸約束導(dǎo)致地方債發(fā)行的擴(kuò)張;由于地方債資金主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等生產(chǎn)性支出,地方債發(fā)行的擴(kuò)張最終會(huì)導(dǎo)致顯著的產(chǎn)出波動(dòng);晉升激勵(lì)下的地方政府競(jìng)爭(zhēng)為這一過程提供了內(nèi)在支撐。地方債加速器是結(jié)合中國(guó)制度特征對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融加速器理論的擴(kuò)展,為地方政府行為在中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中扮演的重要角色提供了具體的傳導(dǎo)機(jī)制。化解地方債風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)充分考慮地方債的加速器問題。 

【文章來源】：經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯. 2019,36(06)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：8 頁(yè)

【部分圖文】：

土地出讓收入正向沖擊下的城投債發(fā)債概率變動(dòng)情況

杖?－0．1302．107*(0．5153)(1．1441)地級(jí)市固定效應(yīng)是是是是是是觀測(cè)值218721872229222921792179注:L1表示變量的一階滯后項(xiàng)，括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，＊＊＊、＊＊、*分別為在1%、5%和10%的水平上顯著圖1給出了土地出讓收入正向沖擊下城投債發(fā)債概率的脈沖反應(yīng)，其中實(shí)線表示脈沖反應(yīng)函數(shù)值，陰影表示90%置信區(qū)間(下同)。估計(jì)結(jié)果表明，土地出讓收入提高1單位標(biāo)準(zhǔn)差，會(huì)導(dǎo)致城投債發(fā)債概率上升約1．3個(gè)百分點(diǎn)，且土地出讓收入對(duì)城投債發(fā)債概率的正向影響具有較強(qiáng)的持續(xù)性。圖2給出了土地出讓收入正向沖擊下城投債發(fā)債規(guī)模的脈沖反應(yīng)，估計(jì)結(jié)果表明，土地出讓收入提高1單位標(biāo)準(zhǔn)差，會(huì)導(dǎo)致城投債發(fā)債規(guī)模上升約6個(gè)百分點(diǎn)，土地出讓收入對(duì)城投債發(fā)債規(guī)模的正向影響同樣具有較強(qiáng)的持續(xù)性。圖1土地出讓收入正向沖擊下的城投債發(fā)債概率變動(dòng)情況圖2土地出讓收入正向沖擊下的城投債發(fā)債規(guī)模變動(dòng)情況以上結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1顯著成立，這同時(shí)也表明，地方政府面臨的信貸約束確實(shí)存在，且地方債高度依賴于土地財(cái)政。該結(jié)論還證明了高然等(2017)引入的地方政府信貸約束是成立的，這從事實(shí)上排除了以下一種可能，即土地出讓收入提高有助于緩解地方政府的財(cái)政壓力，從而造成地方債發(fā)行減少。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步對(duì)以上估計(jì)的兩個(gè)面板VAＲ模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如圖3(見下頁(yè))所示，·251·

模型的所有特征根都處于單位圓之內(nèi)，滿足穩(wěn)定性條件。圖3模型1估計(jì)的穩(wěn)定性假設(shè)2:地方債發(fā)行擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)出正向波動(dòng)在標(biāo)準(zhǔn)的金融加速器中，主要考慮的是企業(yè)受到信貸約束，企業(yè)信貸影響投資進(jìn)而影響產(chǎn)出，這一過程是直接的。與此不同，地方債加速器將信貸約束的主體擴(kuò)展到了地方政府，驗(yàn)證地方債對(duì)產(chǎn)出的影響則顯得至關(guān)重要。此處分別選�。廴司鵊DP，城投債發(fā)債概率］［人均GDP，城投債發(fā)債規(guī)模］兩組內(nèi)生變量，估計(jì)地方債發(fā)行對(duì)產(chǎn)出的影響。同時(shí)選取人口密度作為外生控制變量，并控制地級(jí)市固定效應(yīng)。系數(shù)估計(jì)結(jié)果如表2(見第152頁(yè))中的模型2所示。圖4給出了城投債發(fā)債概率正向沖擊下人均GDP的脈沖反應(yīng)。估計(jì)結(jié)果表明，城投債發(fā)債概率提高1個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，會(huì)導(dǎo)致人均GDP上升約0．04個(gè)百分點(diǎn)，且城投債發(fā)債概率對(duì)人均GDP的正向影響具有較強(qiáng)的持續(xù)性。圖5給出了城投債發(fā)債規(guī)模正向沖擊下人均GDP的脈沖反應(yīng)。估計(jì)結(jié)果表明，城投債發(fā)債規(guī)模提高1個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，會(huì)導(dǎo)致人均GDP上升約0．015個(gè)百分點(diǎn)，城投債發(fā)債規(guī)模對(duì)人均GDP的正向影響同樣具有較強(qiáng)的持續(xù)性。圖4城投債發(fā)債概率正向沖擊下的GDP變動(dòng)情況圖5城投債發(fā)債規(guī)模正向沖擊下的GDP變動(dòng)情況以上結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2顯著成立，地方債資金主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等生產(chǎn)性支出，其對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)具有顯著而持續(xù)的影響。為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文同樣對(duì)以上估計(jì)的兩個(gè)面板VAＲ模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如圖6(見下頁(yè))所示，模型的所有特征根都處于單位圓之內(nèi)，滿足穩(wěn)定性條件。·351·

【參考文獻(xiàn)】：
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