發(fā)布時(shí)間：2020-12-24 08:37

　　存托憑證作為跨境投融資工具,起源于美國,經(jīng)過近百年的發(fā)展,已經(jīng)成為常用的金融工具。自20世紀(jì)90年代,我國已開始對(duì)存托憑證產(chǎn)生的背景、實(shí)施環(huán)境、法律基礎(chǔ)等方面進(jìn)行相關(guān)研究。隨著企業(yè)對(duì)實(shí)施存托憑證意愿的日趨強(qiáng)烈,監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了一系列關(guān)于存托憑證的規(guī)范性文件,為存托憑證落地發(fā)行和國內(nèi)資本市場深化改革發(fā)展提供了重要的制度基礎(chǔ)。本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,嘗試從存托憑證發(fā)行人和發(fā)行基礎(chǔ)的角度對(duì)存托憑證運(yùn)作模式進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)和梳理。根據(jù)中資企業(yè)海外發(fā)行存托憑證的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),梳理了中資企業(yè)存托憑證實(shí)踐的主要發(fā)展階段,并從不同維度對(duì)發(fā)行企業(yè)的特征進(jìn)行了研究分析,從而為我國發(fā)行存托憑證提供經(jīng)驗(yàn)參考。 

【文章來源】：投資研究. 2019年07期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：12 頁

【部分圖文】：

上市企業(yè)以新增股票為基礎(chǔ)發(fā)行存托憑證

這種模式主要是為了滿足存量股票的持有人，即上市企業(yè)擴(kuò)大境外市場影響力、為后續(xù)新增發(fā)行做鋪墊，或即上市企業(yè)股東境外套現(xiàn)的目的。后者隨著市場的發(fā)展，已不多見。以存量股票為基礎(chǔ)發(fā)行存托憑證，不會(huì)增加上市企業(yè)總股本，也不會(huì)攤薄上市企業(yè)其他股東的股份，發(fā)生變化的是上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。其發(fā)行方式主要是上市企業(yè)（股東）和存托銀行簽訂存托協(xié)議，約定將以其持有的存量股票作為基礎(chǔ)發(fā)行存托憑證。首先上市企業(yè)（股東）將存量股票托管到存托銀行的境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)，存托銀行的境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)相互確認(rèn)后，由境外存托機(jī)構(gòu)在境外市場上發(fā)行存托憑證（圖2）。境外投資者購買存托憑證后，按照存托協(xié)議，享受和原股票持有人相同的權(quán)利，但實(shí)際上投資者僅是存托憑證的普通投資者，并非普通股的投資者，只能由存托銀行代為履行相應(yīng)的權(quán)利。模式三：境外投資者委托存托銀行以存量普通股為基礎(chǔ)發(fā)行存托憑證

這種模式主要是為了滿足境外投資者投資境內(nèi)企業(yè)的需求。若境外交易市場中存在擬投資企業(yè)的存托憑證，則境外投資者可直接進(jìn)行交易。若境外交易市場中沒有該企業(yè)的存托憑證，則境外投資者與存托銀行簽訂協(xié)議，由境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)在境內(nèi)市場上交易境內(nèi)企業(yè)存量股票并進(jìn)行托管，存托銀行的境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)相互確認(rèn)后，由境外存托機(jī)構(gòu)在境外市場上發(fā)行存托憑證，方便投資者交易（圖3）。本文所描述的存托憑證三種模式是基于發(fā)起人的需求不同，同時(shí)也可以看出金融市場的包容性和多元性，使存托憑證的參與者可以從中獲取各自收益。對(duì)發(fā)行人來說，由于金融創(chuàng)新而增設(shè)的存托憑證產(chǎn)品，拓寬了發(fā)行人融資渠道，特別是在其境內(nèi)市場金融不作為的情況下，更加驅(qū)動(dòng)其到境外尋求資金。對(duì)投資者來說，產(chǎn)品的創(chuàng)新帶來了更多的投資渠道，資金不必集中于某一市場，可以分散于不同的資本市場中，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，值得一說的是創(chuàng)設(shè)存托憑證的存托銀行也可以從其中獲得可觀的收益，即存托憑證的托管費(fèi)用。以ADR為例，通常一份存托憑證，存托銀行會(huì)向投資者收取0.01美元～0.03美元的托管費(fèi)用。2018年6月末，全球存托憑證交易份額超過1565億股，按照每份0.01美元的托管費(fèi)用計(jì)算，商業(yè)銀行至少可獲得15.65億美元的業(yè)務(wù)收入。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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[3]CDR歷經(jīng)十六年再度難產(chǎn)[J]. 臥龍.  股市動(dòng)態(tài)分析. 2018(26)
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