自2005年7月,我國(guó)匯率制度改革,廢除了原先盯住單一美元的貨幣政策,開(kāi)始實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的、以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度。至此,人民幣匯率變得更加富有彈性,走向了匯率市場(chǎng)化的道路。據(jù)國(guó)家清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,從2005年匯改至2017年12月,人民幣名義和實(shí)際有效利率累計(jì)分別升值了33.4%和43.1%。匯改十二年,人民幣匯率的顯著升值趨勢(shì),加大了企業(yè)所面臨的外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣匯率波動(dòng)加大、外匯衍生金融工具市場(chǎng)不斷發(fā)展、外匯衍生金融工具品種增加的背景之下,我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始運(yùn)用外匯衍生金融工具來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn),而外匯衍生金融工具的運(yùn)用猶如“雙刃劍”,使用得當(dāng)可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),使用不當(dāng),可能會(huì)使得公司陷入更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。人們對(duì)外匯衍生金融工具是否可以提升公司價(jià)值的看法不一。因此本文試圖對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行探究,并進(jìn)一步考察高管薪酬激勵(lì)對(duì)上述兩者間的調(diào)節(jié)作用。本文通過(guò)使用2011年-2017年間的滬深300成份公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,考察了外匯衍生金融工具的運(yùn)用對(duì)公司價(jià)值的影響,以及高管薪酬激勵(lì)對(duì)上述兩者影響之間的調(diào)節(jié)作用。本文首先梳理了外匯衍生金融工具、高管薪酬激勵(lì)與公司價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn),回顧了國(guó)內(nèi)外相關(guān)的經(jīng)典理論與實(shí)證研究。隨后本文運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)和規(guī)范分析方法相結(jié)合的研究方法,對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,得出以下結(jié)論:(1)公司可以通過(guò)運(yùn)用外匯衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,降低公司所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此提升企業(yè)的價(jià)值。(2)合理的高管薪酬激勵(lì)對(duì)外匯衍生金融工具和公司價(jià)值兩者間存在正向調(diào)節(jié)作用,即當(dāng)薪酬激勵(lì)程度較低時(shí),隨著薪酬激勵(lì)程度的增加,管理者會(huì)更大程度地把外匯衍生金融工具作為財(cái)務(wù)策略和風(fēng)險(xiǎn)管理的手段去消除外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,從而提升企業(yè)價(jià)值。(3)但根據(jù)代理理論,激勵(lì)政策不能無(wú)限度用于回避風(fēng)險(xiǎn)的代理人身上,激勵(lì)程度過(guò)強(qiáng),管理者其負(fù)擔(dān)的責(zé)任更大,而由于外匯衍生金融工具自身具有高風(fēng)險(xiǎn)性,因此管理者可能會(huì)不敢充分使用外匯衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,從而損傷公司利益,降低公司價(jià)值,其調(diào)節(jié)作用由正變負(fù)。最后,基于理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果,本文提出以下建議:(1)完善上市公司外匯衍生金融工具信息披露細(xì)則;(2)加快外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展,鼓勵(lì)企業(yè)合理使用外匯衍生品;(3)完善高管薪酬激勵(lì)制度,加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
【學(xué)位單位】：廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類(lèi)】：F832.6;F272.92;F275;F832.51
【部分圖文】：

第 1 章 緒論1.1 研究背景自 2005 年 7 月，我國(guó)匯率制度改革，人民幣匯率變得越發(fā)富有彈性，廢除了原先盯住單一美元的貨幣政策，開(kāi)始實(shí)行基于一籃子貨幣調(diào)整和管理，以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度，走向了匯率市場(chǎng)化的道路。如圖(1-1)所示，自2005 年匯改以來(lái)，人民幣匯率呈現(xiàn)著顯著的上升趨向。根據(jù)國(guó)家清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，從 2005 年匯率改革到 2017 年底，人民幣名義有效利率和實(shí)際有效利率累計(jì)分別升值了 33.4%和 43.1%。1匯改十二年，企業(yè)所面臨的外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著不斷升值的人民幣匯率，也加大了。伴隨著人民幣增值，公司用外幣計(jì)量的出口商品價(jià)格也會(huì)提升，進(jìn)而降低我國(guó)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，造成其在一段時(shí)間中的收益和現(xiàn)流的減少。我國(guó)國(guó)內(nèi)一些可替代進(jìn)口物品的低價(jià)商品，可能會(huì)由于進(jìn)口商品的售價(jià)下跌，而不再擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。所以說(shuō)，即使是不存在涉外業(yè)務(wù)的公司，自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也可能會(huì)由于人民幣的升值而被削弱。

廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)碩士學(xué)位論文 外匯衍生金融工具運(yùn)用、高管薪酬激勵(lì)與公司價(jià)值在 08 年到 10 年較為穩(wěn)定，走勢(shì)趨一條直線。③而 14 年年初前，人民幣又以平均兩個(gè)百分點(diǎn)的年增速進(jìn)入單邊增值階段。④14 年初到 2015 年 8 月匯改前，其走勢(shì)變?yōu)殡p向，且幅度繼續(xù)增大。⑤2015 年“811 匯改”至今。降低了人行對(duì)中間價(jià)的干預(yù)，進(jìn)一步完善了其形成機(jī)制，使其更多的由市場(chǎng)去決定。在匯率市場(chǎng)化的過(guò)程中，隨著人行對(duì)人民幣匯率干預(yù)越來(lái)越少，將會(huì)加劇人民幣匯率波動(dòng)，因此加大企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，加大企業(yè)虧損的可能性。

圖 1-3 我國(guó)外匯市場(chǎng)交易量資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局，中國(guó)外匯交易中心圖 1-4 我國(guó)與全球外匯市場(chǎng)的交易產(chǎn)品構(gòu)成比較資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局，中國(guó)外匯交易中心，國(guó)際清算銀行注：中國(guó)為 2017 年數(shù)據(jù)，全球?yàn)閲?guó)際清算銀行 2016 年 4 月調(diào)查數(shù)據(jù)。
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本文編號(hào)：2891951