發(fā)布時間：2020-11-15 21:11

　　 常備借貸便利(SLF)自2013年創(chuàng)設以來,作為央行貨幣工具箱中的正常流動性供給渠道,在價格和數(shù)量調(diào)節(jié)方面的重要性日益凸顯。2013年6月銀行間貨幣市場發(fā)生“錢荒”,央行積極使用SLF操作,緩解流動性緊張,引導銀行間貨幣市場利率下降。與此同時,質(zhì)押式回購利率也出現(xiàn)突破利率走廊上限的情況,所以SLF對銀行間市場流動性的影響值得進一步研究。過去文獻主要側(cè)重于SLF對貨幣政策傳導的有效性研究,現(xiàn)在更關注SLF作為利率走廊上限的作用機制與有效性,但比較缺乏SLF對中觀流動性的研究,因而本文首先回顧了SLF實踐效果和銀行間市場流動性存在問題,然后深入分析SLF影響銀行間市場流動性的作用機制,并將銀行間市場流動性分為總體流動性和局部流動性,以VAR為實證模型,檢驗SLF的有效性。首先,銀行間市場在總量上存在季節(jié)性短缺的特征,這與SLF操作規(guī)模的季節(jié)性特征吻合,這就引出了本文需要檢驗的第一個問題:SLF可能緩和銀行間市場整體流動性的月末短缺現(xiàn)象。其次,一級交易商制度使得銀行間市場存在流動性分層,中小銀行和非銀行機構可能面臨局部流動性短缺問題,但SLF不局限于一級交易商,從而引出第二個問題:SLF可能改善中小銀行或非銀行機構的局部流動性短缺。本文在構建VAR模型前,通過滾動相關系數(shù)分析,初步發(fā)現(xiàn)SLF凈投放量與同期、滯后兩期的7天期貨幣市場利率相關性較高,從樣本期的總體時間序列來看,SLF與DR007存在滯后負相關關系,可能是政策工具存在滯后性或流動性傳導渠道存在阻塞;但隨著時間推移,在樣本期內(nèi)SLF與滯后項DR007的負相關性逐漸降低,而SLF與同期DR007的正相關性逐漸提高,這可能說明SLF對當期市場利率的敏感性逐漸提高。根據(jù)以上兩個問題構建VAR模型,采用格蘭杰因果檢驗、脈沖響應和方差分解。針對問題一,本文構建包含SLF、逆回購、質(zhì)押式回購利率的VAR模型后發(fā)現(xiàn),SLF緩解銀行間市場整體流動性短缺具有時效性,短期來看,SLF在月末能夠有效降低貨幣市場利率,但是從長期看,利率大概率會反彈。與公開市場操作的逆回購相比,SLF對貨幣市場利率的作用效果更強烈、持久,而且方差分解貢獻更大。針對問題二,構建包含SLF、OMO、利差等變量在內(nèi)的VAR模型后發(fā)現(xiàn),第一,逆回購無法緩解局部流動性短缺問題,在樣本期內(nèi)會加大銀行與非銀行機構之間的回購利差。第二,SLF對解決非銀行機構局部流動性短缺的效果有限,但能夠有效緩解銀行機構的局部短缺,通過SLF在地方人民銀行的積極開展下,能夠及時為中小銀行提供流動性�？傮w來看,SLF在月末時點能夠緩解銀行間市場整體流動性短缺,并為商業(yè)銀行提供局部流動性支持,但存在時效性和作用效果有限的問題。結合SLF這幾年的實踐數(shù)據(jù)來看,其主要原因是規(guī)模較小、抵押品受限以及信息披露頻率較低等。對此本文提出建議,提高SLF信息披露頻率,公布各期限SLF到期信息;地方銀行應提高擔保品的信息質(zhì)量;人民銀行分支機構應加強流動性管理引導。
【學位單位】：上海外國語大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2019
【中圖分類】：F832.5
【部分圖文】：

圖 6：商業(yè)銀行（左圖）與非銀行金融機構（右圖）的流動性供需曲線“流動性傳導分層”現(xiàn)象加劇貨幣市場利率波動也受到了我國人民銀行的關注，在 2018 年第三季度貨幣政策報告中，在一級交易商的最新考核指標體系中強調(diào)對流動性分層傳導方面的要求；同時在人民銀行工作者孫莎，牛慕鴻（2017）也提出可適度考慮多元化一級交易商類型。2.大小商業(yè)銀行之間的流動性分層

圖 12：SLF 對流動性傳導的方式3.3.2 SLF 作用機制的供求曲線分析接下來通過 A1 環(huán)節(jié)，也就是 SLF 對商業(yè)銀行的作用機制來分析流動性傳導可能存在阻塞的原因。在宋芳秀（2018）模型基礎上，加入 MPA 管理約束等條件，通過商業(yè)銀行的流動性供求曲線，說明 SLF 的利率走廊上限有時失效的主要原因。

圖 13：不存在規(guī)模限制的作用機制 圖 14：存在規(guī)模限制的作用機制2.存在規(guī)模限制的作用機制SLF 存在規(guī)模限制的原因有兩類，一類是央行的額度控制，另一類是抵押品限制。前者是指央行為控制貨幣供應而對人民銀行地方分支機構設定額度限制假設部分地區(qū)的額度未能滿足商業(yè)銀行的申請需求，那么 SLF 無法足額提供；后者更是一種現(xiàn)實約束條件，部分中小銀行滿足要求的抵押品較少，或者大量抵押
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本文編號：2885208