有效市場(chǎng)理論認(rèn)為市場(chǎng)上各類資產(chǎn)的歷史價(jià)格已經(jīng)較大程度地反映了過(guò)去的交易信息,因此,基于量?jī)r(jià)均線、資金流轉(zhuǎn)情況等技術(shù)分析是不能獲取超額收益的。但國(guó)內(nèi)外已經(jīng)涌現(xiàn)出大量文獻(xiàn)證明了資產(chǎn)價(jià)格在不同地區(qū)不同市場(chǎng)不同時(shí)間段的趨勢(shì)性或者反轉(zhuǎn)性,并稱之為動(dòng)量效應(yīng)或反轉(zhuǎn)效應(yīng)。動(dòng)量效應(yīng)又稱慣性效應(yīng),允許投資者做多前期表現(xiàn)優(yōu)異的資產(chǎn)(“贏家組合”),同時(shí)做空前期表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)(“輸家組合”)從而獲取超額收益;而反轉(zhuǎn)策略則要求投資者采取和動(dòng)量策略完全相反的操作,做空前期好資產(chǎn)的同時(shí)做多前期壞資產(chǎn)來(lái)獲取超額收益。如今,動(dòng)量效應(yīng)已經(jīng)成為市場(chǎng)上常見(jiàn)的現(xiàn)象即使是散戶也略知一二,其主張的“市場(chǎng)無(wú)效、有利可圖”的核心思想讓傳統(tǒng)金融學(xué)理論不得不對(duì)此加以重視。過(guò)去長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的光景中全球各區(qū)域股市的短期表現(xiàn)以動(dòng)量效應(yīng)為主,中長(zhǎng)期則會(huì)出現(xiàn)更明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng),即強(qiáng)者維持原有的優(yōu)異表現(xiàn)弱者繼續(xù)走弱。隨著互聯(lián)網(wǎng)興起帶來(lái)的世界各地資本流通速度的加快,最近十年各大股市的動(dòng)量效應(yīng)開(kāi)始不如反轉(zhuǎn)效應(yīng),前期好資產(chǎn)接下來(lái)往往會(huì)面臨收益不佳的窘境而前期壞資產(chǎn)則有更大的可能未來(lái)收益領(lǐng)先,行業(yè)指數(shù)尤其如此。因?yàn)樾袠I(yè)指數(shù)不同于一般的股票、債券等跟公司經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)風(fēng)格、政策導(dǎo)向緊密相關(guān)。行業(yè)指數(shù)可以默認(rèn)為是質(zhì)量中性的,即兩個(gè)行業(yè)指數(shù)之間無(wú)法證明哪個(gè)指數(shù)質(zhì)量更好、財(cái)務(wù)指標(biāo)更佳。如果一個(gè)行業(yè)指數(shù)目前的收益處于劣勢(shì),多半跟經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān),不能歸咎于指數(shù)成分股的不妥。金融市場(chǎng)是一個(gè)資本高速流轉(zhuǎn)的市場(chǎng),一種風(fēng)格不可能經(jīng)久不衰同樣經(jīng)濟(jì)周期也不可能永遠(yuǎn)停留在某個(gè)階段。所以本文認(rèn)為在行業(yè)指數(shù)套利策略上利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)的效果會(huì)強(qiáng)于動(dòng)量效應(yīng),并在前人研究的基礎(chǔ)上提出了基于漲跌比指標(biāo)的行業(yè)反轉(zhuǎn)策略。隨后本文基于相關(guān)數(shù)據(jù)回測(cè)證明了近十年行業(yè)動(dòng)量策略的減弱和反轉(zhuǎn)策略的加強(qiáng)。最后,本文分別用Barra多因子模型和多期Brinson模型分析了行業(yè)反轉(zhuǎn)、低位反轉(zhuǎn)、高位反轉(zhuǎn)策略超額收益的來(lái)源。研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)反轉(zhuǎn)策略具有較好的選擇投資標(biāo)的的能力而擇時(shí)能力不足;低位反轉(zhuǎn)策略超額收益的來(lái)源主要是選擇收益(約三分之二);高位反轉(zhuǎn)策略超額收益的來(lái)源中,資產(chǎn)配置和資產(chǎn)選擇的貢獻(xiàn)并無(wú)明顯差異。
【學(xué)位單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

以滬深 300 指數(shù)為例,過(guò)去十幾年的運(yùn)行期間，多數(shù)時(shí)間指數(shù)處于熊市,處于牛市的時(shí)間較少。將本文的樣本起點(diǎn)設(shè)置在 08 年金融危機(jī)后，根據(jù)指數(shù)高點(diǎn)來(lái)進(jìn)行牛市、熊市的劃分，主要情況如表 2-1、圖 2-1 所示。行業(yè)數(shù)據(jù)為申萬(wàn)級(jí)行業(yè)指數(shù)自 2008 年 10 月 28 日至 2017 年 8 月 4 日的周序列。表 2-1 中國(guó) A 股市場(chǎng)周期特征周期 時(shí)間段 漲跌 持續(xù)時(shí)間/月 起點(diǎn) 終點(diǎn) 漲跌幅度第一輪2008/10/28-2009/8/4 上漲 10 1705.82 3786.62 1.222009/8/4-2012/12/4 下跌 40 3786.61 2131.47 -0.44第二輪2012/12/4-2013/2/18 上漲 2 2131.47 2737.47 0.282013/2/18-2013/6/25 下跌 4 2737.47 2165.42 -0.21第三輪2013/6/25-2013/9/12 上漲 3 2165.42 2507.46 0.162013/9/12-2014/3/12 下跌 6 2507.45 2114.13 -0.16第四輪2014/3/12-2015/6/15 上漲 15 2114.13 5221.17 1.472015/6/15-2017/8/4 下跌 26 5221.17 3707.58 -0.29
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2867039