近年來(lái),隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,股權(quán)質(zhì)押成為公司股東的重要融資渠道來(lái)源。雖然股權(quán)質(zhì)押屬于公司股東行為,但質(zhì)押股權(quán)的安全性與上市公司股價(jià)密切相關(guān),尤其對(duì)大股東而言,將涉及到公司控制權(quán)問(wèn)題。因而,如何確�？刂茩�(quán)安全是上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押面臨的首要問(wèn)題。在現(xiàn)有委托代理框架下,大股東存在著激勵(lì)效應(yīng)和壕溝效應(yīng)。激勵(lì)效應(yīng)認(rèn)為,隨著大股東持股比例上升,大股東對(duì)管理層具有較強(qiáng)的監(jiān)督效應(yīng),避免了股權(quán)分散情景下的內(nèi)部人控制現(xiàn)象,從而使大股東有動(dòng)機(jī)來(lái)提升公司價(jià)值。壕溝效應(yīng)認(rèn)為,隨著大股東持股比例上升,大股東逐漸控制公司,使原有的第一類代理問(wèn)題轉(zhuǎn)化為第二類代理問(wèn)題,在缺乏有效監(jiān)督下,大股東利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)掏空上市公司從而侵占中小股東利益,損害企業(yè)價(jià)值。盡管現(xiàn)有關(guān)于大股東兩種效應(yīng)的研究形成了豐富的研究成果,但這些研究的假設(shè)前提是大股東不失去控制權(quán),從而研究結(jié)果的不同是由于指標(biāo)或者樣本選擇差異導(dǎo)致的。那么,在大股東面臨控制權(quán)威脅時(shí),大股東究竟表現(xiàn)為激勵(lì)效應(yīng)還是壕溝效應(yīng)呢?大股東股權(quán)質(zhì)押為研究上述問(wèn)題提供了契機(jī)。在大股東股權(quán)質(zhì)押期間,由于股票價(jià)格處于隨機(jī)游走狀態(tài),在公司股價(jià)達(dá)不到理想預(yù)期跌破平倉(cāng)線的情況下,需要補(bǔ)充質(zhì)押物或者提前解除質(zhì)押,否則質(zhì)押的股票將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),從而危及大股東控制權(quán)。因而,在大股東股權(quán)質(zhì)押期間,大股東有動(dòng)機(jī)影響上市公司信息披露決策,以期規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。如果大股東行為表現(xiàn)為激勵(lì)效應(yīng),那么在大股東股權(quán)質(zhì)押期間,大股東會(huì)積極監(jiān)督管理層/公司內(nèi)部人,使公司及時(shí)釋放壞消息,避免管理層的私人收益行為。因而,在激勵(lì)效應(yīng)下,大股東在其股權(quán)質(zhì)押期間表現(xiàn)為積極的監(jiān)督作用。如果大股東行為表現(xiàn)為壕溝效應(yīng),那么在股權(quán)質(zhì)押期間,大股東有動(dòng)機(jī)隱藏壞消息通過(guò)降低信息披露質(zhì)量、增加信息不透明度來(lái)保持控制權(quán)。因而,在壕溝效應(yīng)下,大股東在股權(quán)質(zhì)押期間表現(xiàn)為掏空作用。那么,股權(quán)質(zhì)押下的大股東行為究竟表現(xiàn)為掏空還是監(jiān)督呢?本文基于股權(quán)質(zhì)押提供的試驗(yàn)場(chǎng)景,結(jié)合中國(guó)制度背景和監(jiān)管特征,考察股權(quán)質(zhì)押期間,大股東為規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)如何影響公司信息披露決策,在此基礎(chǔ)上,探究這種信息披露策略帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果,以及公司治理機(jī)制對(duì)此產(chǎn)生的影響,對(duì)于信息披露規(guī)制、監(jiān)管創(chuàng)新、投資者決策具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。首先,本文考察了大股東股權(quán)質(zhì)押期間上市公司的信息披露策略。研究發(fā)現(xiàn),大股東股權(quán)質(zhì)押期間,公司更可能披露好消息而隱藏壞消息。這說(shuō)明,為規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)對(duì)控制權(quán)的威脅,大股東存在壕溝效應(yīng),其機(jī)會(huì)主義行為影響公司的自愿性信息披露動(dòng)機(jī)。賣空機(jī)制、機(jī)構(gòu)投資者作為外部監(jiān)督者顯著降低了公司隱藏壞消息的動(dòng)機(jī)。這說(shuō)明有效的外部治理機(jī)制能夠約束大股東/公司的利己行為。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),相對(duì)于國(guó)有企業(yè)/政治關(guān)聯(lián)企業(yè),非國(guó)有企業(yè)/非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更可能在大股東股權(quán)質(zhì)押期間隱藏壞消息。而且,股權(quán)質(zhì)押公司對(duì)好消息的披露更及時(shí)、壞消息的披露更延遲,且對(duì)壞消息的預(yù)測(cè)偏差更大、精度更低、更樂(lè)觀(低估損失)。采用強(qiáng)制性披露樣本發(fā)現(xiàn)同樣的結(jié)論。其次,基于深交所信息披露考評(píng)數(shù)據(jù),從監(jiān)管層視角考察了股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露質(zhì)量問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn),大股東股權(quán)質(zhì)押期間,公司信息披露質(zhì)量更差,這一現(xiàn)象在公司隱藏壞消息的樣本中更為顯著。這說(shuō)明,為了規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)對(duì)控制權(quán)的威脅,大股東存在機(jī)會(huì)主義行為隱藏了壞消息,導(dǎo)致公司信息披露質(zhì)量更差。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),賣空壓力、機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著緩解股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露質(zhì)量,尤其對(duì)于披露壞消息的樣本更為顯著。而且,相對(duì)于國(guó)有企業(yè)和政治關(guān)聯(lián)企業(yè),非國(guó)有企業(yè)、無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)在大股東股權(quán)質(zhì)押期間公司信息披露質(zhì)量更差,但這一影響主要存在于隱藏壞消息的樣本中。再次,基于信息披露違規(guī)數(shù)據(jù),從監(jiān)管層視角考察了股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露違規(guī)問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn),大股東股權(quán)質(zhì)押期間,公司信息披露違規(guī)概率更高,這一現(xiàn)象在公司隱藏壞消息的樣本中更為顯著。這說(shuō)明,為了規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)對(duì)控制權(quán)的威脅,大股東存在機(jī)會(huì)主義行為隱藏了壞消息,導(dǎo)致公司信息披露違規(guī)概率更高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),賣空壓力、機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著緩解股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露違規(guī)情況,尤其對(duì)于披露壞消息的樣本更為顯著。同時(shí),股權(quán)質(zhì)押公司是否從事信息披露違規(guī)行為取決于外部制度環(huán)境。完善的外部制度環(huán)境能夠約束大股東的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī),有助于降低公司的信息披露違規(guī)概率。而且,相對(duì)于國(guó)有企業(yè)和政治關(guān)聯(lián)企業(yè),非國(guó)有企業(yè)、無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)在大股東股權(quán)質(zhì)押期間公司信息披露違規(guī)概率更高,但這一影響主要存在于隱藏壞消息的樣本中。最后,在前述研究基礎(chǔ)上,從投資者視角考察股權(quán)質(zhì)押公司的信息披露策略是否降低了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn),大股東股權(quán)質(zhì)押期間,上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)更低,這一影響在公司披露壞消息的樣本中更為顯著。這說(shuō)明,大股東隱藏壞消息而披露好消息并不能降低公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),賣空壓力、機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著緩解股權(quán)質(zhì)押公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn),尤其對(duì)于披露壞消息的樣本更為顯著。而且,相對(duì)于國(guó)有企業(yè)和政治關(guān)聯(lián)企業(yè),非國(guó)有企業(yè)、無(wú)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)在大股東股權(quán)質(zhì)押期間公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)更高,且主要存在于披露好消息的樣本中。本文研究發(fā)現(xiàn),大股東股權(quán)質(zhì)押期間上市公司的信息披露策略雖然暫時(shí)抑制了公司壞消息披露,但卻使公司信息質(zhì)量更差、更可能被監(jiān)管層處罰,而且這種信息披露策略并未降低公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。這說(shuō)明,大股東股權(quán)質(zhì)押期間的機(jī)會(huì)主義信息披露策略是一種高成本行為。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,本文從股權(quán)質(zhì)押視角揭開了大股東行為研究黑箱。已有研究發(fā)現(xiàn),大股東存在著利己行為,從而影響公司的盈余管理、股利分配、擇機(jī)選擇等行為。但這些研究的前提假設(shè)是大股東股權(quán)是靜態(tài)的、穩(wěn)定的,大股東并不會(huì)失去公司控制權(quán)。這種假設(shè)由于缺乏激勵(lì),很難有效觀測(cè)大股東的動(dòng)機(jī)。股權(quán)質(zhì)押使大股東面臨控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn),使其有動(dòng)機(jī)從事利己行為抑或監(jiān)督動(dòng)機(jī),這為我們觀測(cè)大股東行為提供了機(jī)會(huì)。本文利用大股東股權(quán)質(zhì)押提供的天然試驗(yàn)場(chǎng)所,揭開了大股東行為研究“黑箱”,為理解大股東行為提供了一個(gè)新的重要研究視角。第二,本文有助于深化理解股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)行為的影響。股權(quán)質(zhì)押作為大股東的一種融資行為,雖然與上市公司無(wú)直接關(guān)系,但由于質(zhì)押方大股東、控股股東在上市公司的地位特殊性,在公司股價(jià)暴跌的情況下,將導(dǎo)致上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更。因而,大股東在股權(quán)質(zhì)押期間有動(dòng)機(jī)采取措施規(guī)避股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。本文圍繞信息披露這一直接影響公司股價(jià)的行為展開分析,探討股權(quán)質(zhì)押對(duì)信息披露行為的影響,有助于深化理解股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)行為的影響。第三,本文基于“影響→經(jīng)濟(jì)后果→治理機(jī)制”的研究路徑,有助于增進(jìn)理解股權(quán)質(zhì)押的傳導(dǎo)機(jī)制,豐富研究問(wèn)題。本文以股權(quán)質(zhì)押為切入點(diǎn),探討分析股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司信息披露決策的影響,在此基礎(chǔ)上,探究股權(quán)質(zhì)押影響公司信息披露行為的經(jīng)濟(jì)后果,并進(jìn)一步分析公司治理機(jī)制的作用,通過(guò)“基本影響→經(jīng)濟(jì)后果→治理機(jī)制”的研究路徑,完善了研究鏈條,有助于增進(jìn)理解股權(quán)質(zhì)押的傳導(dǎo)機(jī)制,豐富研究問(wèn)題。第四,本文研究結(jié)論對(duì)于監(jiān)管層規(guī)制信息披露與投資者實(shí)踐決策具有重要的應(yīng)用價(jià)值。本文基于股權(quán)質(zhì)押創(chuàng)新融資的背景,研究發(fā)現(xiàn)大股東在股權(quán)質(zhì)押期間傾向于隱藏并延遲披露壞消息,存在機(jī)會(huì)主義行為。研究結(jié)論有助于資本市場(chǎng)投資者識(shí)別股權(quán)質(zhì)押公司的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī),對(duì)于投資者投資決策具有重要的借鑒意義,同時(shí)對(duì)于監(jiān)管層規(guī)制股權(quán)質(zhì)押公司信息披露具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
【學(xué)位單位】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F275;F832.51
【部分圖文】：

7圖1.2 論文研究技術(shù)路線圖1.5可能的創(chuàng)新之處本文的特色是基于中國(guó)獨(dú)特的制度背景，以股權(quán)質(zhì)押面臨的挑戰(zhàn)為現(xiàn)實(shí)背景，結(jié)合大股東行為展開系統(tǒng)的理論分析和實(shí)證研究，在股權(quán)質(zhì)押影響公司信息披露方面取得研究突破。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下方面：第一，研究視角新穎：從股權(quán)質(zhì)押視角揭開了大股東行為研究黑箱。已有研究發(fā)現(xiàn)，大股東存在著利己行為，從而影響公司的盈余管理、股利分配、擇機(jī)選擇等行為。但這些研究的前提假設(shè)是大股東股權(quán)是靜態(tài)的、穩(wěn)定的，大股東并不會(huì)失去公司控制權(quán)。這種假設(shè)由于缺乏激勵(lì)，很難有效觀測(cè)大股東的動(dòng)機(jī)。股權(quán)質(zhì)押使大股東面臨控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，使其有動(dòng)機(jī)從事利己行為抑或監(jiān)督動(dòng)機(jī)，這為我們觀測(cè)大股東行為提供了機(jī)會(huì)。本文利用大股東股權(quán)質(zhì)押提供的天然試驗(yàn)場(chǎng)所

本文編號(hào)：2850032