發(fā)布時(shí)間：2020-10-21 08:08

　　 自上世紀(jì)九十年代建立以來(lái),中國(guó)股市的制度建設(shè)雖然取得長(zhǎng)足的進(jìn)步,但短板依然突出。由于相關(guān)制度性安排的滯后與缺位,目前A股低效率的信息治理環(huán)境已成為阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的主要因素之一。股市信息環(huán)境的問(wèn)題突出表現(xiàn)在兩方面:其一是信息質(zhì)量低劣,上市公司盈余管理、利潤(rùn)操縱乃至財(cái)務(wù)造假等信息披露違規(guī)亂象層出不窮、甚囂塵上,大有“劣幣驅(qū)逐良幣”之勢(shì),嚴(yán)重影響公開的微觀企業(yè)信息在投資者心中的公信力;其二是基于信息傳導(dǎo)的股價(jià)反饋調(diào)整機(jī)制被扭曲甚至堵塞,由于我國(guó)股市的投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主體,而散戶的信息收集、分析能力普遍有限,導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)信息、產(chǎn)業(yè)政策等“廉價(jià)易得”的市場(chǎng)共同信息成為股價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素,“政策市”、“題材股”等市場(chǎng)亂象大行其道,使得A股成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中股價(jià)同步性程度最嚴(yán)重的股票市場(chǎng)。低效的信息環(huán)境導(dǎo)致了市場(chǎng)的非效率,使得股票市場(chǎng)無(wú)法充分發(fā)揮高效配置資本的根本功能。在這種大背景下,越來(lái)越多的研究開始關(guān)注到公司特質(zhì)信息在改善信息環(huán)境治理中所扮演的重要角色。雖然我國(guó)上市公司所披露信息的質(zhì)量歷來(lái)備受質(zhì)疑和詬病,但有研究認(rèn)為可以通過(guò)一定的技術(shù)手段對(duì)其進(jìn)行清洗、提純,剔除其中的噪音影響,以提高信息質(zhì)量和含量,而公司特質(zhì)盈余解構(gòu)算法正是一種這樣的方法。本文通過(guò)對(duì)公司會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行解構(gòu),將其分解為系統(tǒng)性貢獻(xiàn)部分和非系統(tǒng)性貢獻(xiàn)部分,并把后者定義為公司特質(zhì)盈余,然后系統(tǒng)而深入地研究特質(zhì)盈余對(duì)股票價(jià)格的影響作用。本文的研究發(fā)現(xiàn)主要有三點(diǎn):第一,由于受到市場(chǎng)、行業(yè)等外部公共因素的影響,公司盈余具備可分解性,特質(zhì)盈余有存在的基礎(chǔ)和意義;第二,公司特質(zhì)盈余對(duì)股票價(jià)格有顯著正向作用,且經(jīng)三因子風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍有顯著的額外解釋能力;第三,公司特質(zhì)盈余能部分解釋動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)的成因,且能據(jù)此構(gòu)建增強(qiáng)型反轉(zhuǎn)效應(yīng)套利策略。本文的發(fā)現(xiàn)不僅進(jìn)一步豐富了公司特質(zhì)信息領(lǐng)域的研究成果,而且為詮釋資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)定價(jià)異象提供了一個(gè)新的視角。
【學(xué)位單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F275;F832.51
【部分圖文】：

??若采用如此嚴(yán)苛的盈利篩選標(biāo)準(zhǔn)，將不可避免的造成有效樣本過(guò)少，如圖４－２所示？??為使實(shí)證研究擁有充足的樣本數(shù)量、實(shí)證結(jié)論能夠具有代表性、普適性，本文通過(guò)對(duì)式??（４－１）進(jìn)行適當(dāng)修改，使盈余增長(zhǎng)率更能準(zhǔn)確的衡量企業(yè)盈虧情況，修改后的盈余增長(zhǎng)??率算法如式（４－２）所示：??＝ＥＰＳｉｔ－ＥＰＳｉｔ?，?（４－２）??＼ＥＰＳｉｔ－４＼??１００％?■■■■■■■■■■■■■■■■■■??ｒｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌｌ??２０００２００１２００２２００３?２００４２００５?２００６２００７２００８?２００９２０１０２０１１２０１２２０１３?２０１４２０１５?２０１６２０１７??■盈利■虧損??圖４－２歷年上市公司盈虧比例結(jié)構(gòu)??４．２．３特質(zhì)盈余増長(zhǎng)率算法??如前文所述，目前己有研宄中對(duì)于特質(zhì)盈余的主流計(jì)算方法有兩種，分別如式（２－??４）、（２－５）所示。本文主要采取的是式（２－５），而將式（２－４）作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)替代??變量ｓ而在式（２－５）之下還有兩種細(xì)分算法，分別是只剔除市場(chǎng)層面因素影響和剔除行??業(yè)層面因素影響。兩種不同細(xì)分算法對(duì)應(yīng)的盈余增長(zhǎng)率計(jì)算方法自然也存在差異。前者??只需要計(jì)算市場(chǎng)上所有上市公司的平均盈余增長(zhǎng)率即可，如式（４－２）所示；而后者則需??要分行業(yè)計(jì)算各個(gè)行業(yè)的盈余增長(zhǎng)率

＿收益率最高１０％組，??記為?Ｍｏｍｅｎｔｕｍ（Ｇ，Ｈ）?記為?Ｒｅｖｅｒｓａｌ（Ｇ，Ｌ）?記為?Ｒｅｖｅｒｓａｌ（Ｂ，Ｈ）?記為?Ｍｏｍｅｎｔｕｍ（Ｂ，Ｌ）??圖４－３雙重動(dòng)態(tài)分組流程??４．４描述性統(tǒng)計(jì)??表４－２變量描述性統(tǒng)計(jì)??ｒｍ－ｒｆ?ＳＭＢ?ＨＭＬ?ＲＭＷ?ＥＰＳ＿ｒｅｓｉｄ?ｂ２ｍ?ＩｎＳｉｚｅ?Ｖｏｌｉ４??ｃｏｕｎｔ?３７５６５?３７５６５?３７５６５?３７５６５?３７５６５?３７５６５?３７５６５?２４５８８??ｍｅａｎ?０．０２?０．０２?－０．０１?－０．０３?０．００?１．２５?２２．４７?１．８３??ｓｔｄ?０．１７?０．０９?０．０７?０．０６?２．９５?１．１１?１．１１?１．９７??ｍｉｎ?－０．３５?－０．２９?－０．３１?－０．１８?－８３．２９?０．０５?１８．７８?０．０７??２５％?－０．０８?—０．０１?—０．０４?—０．０７?－０．８０?０．５３?２１．７１?０．６６??５０％?０．０１?０．０１?０．００?－０．０３?－０．２０?０．９２?２２．３９?１．３２??７５％?０．１４?０．０７?０．０４?０．０１?０．４２?１．５９?２３．１５?２．３４??ｍａｘ?０．３８?０．２９?０．１２?０．１７?９７．８０?１８．４５?２８．３４?２７．５８??１４己有研宄中，計(jì)算特質(zhì)盈余波動(dòng)率通常采用滾動(dòng)窗口回歸模型。而滾動(dòng)窗口數(shù)則需要跟據(jù)樣本序列區(qū)間長(zhǎng)度和對(duì)??波動(dòng)率精確程度的要求而定。一般而言，滾動(dòng)窗口越多波動(dòng)率越精確，但同時(shí)也會(huì)損失越多的時(shí)間序列自由度。比??如Ｂ＆Ｂ采用４０季度滾動(dòng)窗口

在主成分分析中，本文把每支股票的盈佘數(shù)據(jù)時(shí)間序列都視為一個(gè)變暈＊通過(guò)ＰＣＡ??算法提取原始變暈組的共性部分，使得芷交化轉(zhuǎn)換后的主成分變量組互相獨(dú)立、且最大??限度保留原有１息量，從圖５－１可以看到，第—主成分方差占到總方差的３５％，即微觀??企業(yè)個(gè)體的盈佘增長(zhǎng)約有３５％能被第一主成分所解釋，這與范和王的研宄成果相近，表??明確實(shí)存在某種外生系統(tǒng)性因素共同影響著公司盈余，本文將其定義為市場(chǎng)層面因素。??而第二主成分的解釋率為１０％，雖然相對(duì)于第一主成分其解釋力大幅下降，但與其后續(xù)??的主成分相比仍具有重要性，因此本文將其理解為行業(yè)層面舊素的影響。而第二主成分??之后的生成分解釋力迅速衰減，這表明除卻市場(chǎng)因素、行業(yè)因素外，無(wú)其他公共因素能??對(duì)公司盈余產(chǎn)生篥大影響。主成分分析的結(jié)果芷好印證了本文的假設(shè)Ｈ１，即存在外生??系統(tǒng)性因素共同影響微觀企業(yè)主體的盈余，Ｊ［其公共因子可大致劃分為宏觀因素和行業(yè)??因素兩個(gè)層次》換言之
【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前6條

1 姚海鑫;鹿坪;田甜;;投資者情緒、盈余公告市場(chǎng)反應(yīng)與盈余操縱擇機(jī)[J];財(cái)貿(mào)研究;2015年02期

2 鹿坪;姚海鑫;;投資者情緒與盈余錯(cuò)誤定價(jià)——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究;2014年03期

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本文編號(hào)：2849871