隨著互聯(lián)網(wǎng)逐漸滲透到社會生活的每一個角落,眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以其領(lǐng)先的技術(shù)實力與獨特的商業(yè)模式贏得了大批投資者的青睞,對其估值的邏輯已經(jīng)與傳統(tǒng)的估值方法形成了巨大的鴻溝。如今,一些巨額虧損的公司仍能募集數(shù)以億計的資本,但在“獨角獸”公司出現(xiàn)的同時投資人也在不停擔(dān)心估值泡沫的破裂,對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),尤其是未上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)亟需一種值得參考的估值邏輯。但傳統(tǒng)的基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的凈現(xiàn)值估值方法以及以PE、PB等為代表的相對估值方法在對未上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行估值時難以奏效,而用于高風(fēng)險及不確定項目價值評估的實物期權(quán)方法更適合應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的種子期及成長期的估值。實物期權(quán)借鑒了金融期權(quán)的思想,將估值對象由金融證券擴展到實物資產(chǎn),充分反映了風(fēng)險對于標(biāo)的資產(chǎn)的影響。結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市前分階段多次進行私募融資的特點,本研究將復(fù)合實物期權(quán)方法應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在上市前的多階段融資估值中,并根據(jù)其不同時期的發(fā)展特點與風(fēng)險特點提出可參考的不同解法。結(jié)果表明,復(fù)合實物期權(quán)估值模型不僅能更好的反映多階段投資的現(xiàn)實特點,還能夠充分反應(yīng)不確定性及管理決策柔性給公司帶來的價值。
【學(xué)位單位】：北京郵電大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F275;F832.51;F49
【部分圖文】：

估值結(jié)果對ＷＡＣＣ的變化十分敏感。盡管ＷＡＣＣ波估值變化也是１０％，但ＷＡＣＣ變化１０％，對應(yīng)其變化僅有１．７－１．于在計算資本成本時需要確定貝塔值、無風(fēng)險利率、資本市場組參數(shù)，很容易產(chǎn)生若干個百分點的誤差。而在該模型中ＷＡＣＣ的變化，對應(yīng)的估值就會發(fā)生幾個億的波動。除此之外，我們在果中可以看出，永續(xù)價值的現(xiàn)值約為４億元，而預(yù)測期和過渡期為５億元，二者十分接近，說明在整體估值結(jié)果中，永續(xù)價值占，而該部分是由過渡期最后一年的現(xiàn)金流、永續(xù)增長率以及加權(quán)同決定的，而過渡期最后一年的現(xiàn)金流也是很難預(yù)測的，因此也確性帶來一些負(fù)面的影響。逡逑樣的，我們對期權(quán)估值結(jié)果進行敏感性分析，相對于自由現(xiàn)金流以及永續(xù)增長率，期權(quán)模型中的波動率在現(xiàn)實中的波動幅度更率為２０％、３０％、４０％和５０％四個不同的波動率水平，由此可見，率水平下，期權(quán)估值結(jié)果最接近真實情況，而且期權(quán)模型對波動

【參考文獻(xiàn)】

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2 施焱e

本文編號：2827816