本文關(guān)鍵詞：滬港通后內(nèi)地和香港股市的聯(lián)動(dòng)性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：中國(guó)歷經(jīng)多年努力發(fā)展,如今已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)也隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而高速發(fā)展。從股權(quán)分置改革開(kāi)始,內(nèi)地股票市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大,也從這里開(kāi)始,內(nèi)地股票市場(chǎng)日趨成熟。這時(shí)正是全球一體化進(jìn)程大步邁進(jìn)的時(shí)刻,中國(guó)內(nèi)地緊跟全球一體化、金融自由化節(jié)奏,實(shí)行改革開(kāi)放和“走出去”的策略,眾多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸到香港股票市場(chǎng)以及美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)等海外市場(chǎng)上市。內(nèi)地上市公司占香港股票市場(chǎng)比重越來(lái)越大,兩地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密。而滬港通是最近兩地證券市場(chǎng)加強(qiáng)緊密合作的重大措施,受此啟發(fā)本文嘗試研究滬港通后內(nèi)地股票市場(chǎng)上證指數(shù)與香港股票市場(chǎng)恒生指數(shù)之間存在的聯(lián)動(dòng)性。九七香港回歸以來(lái),香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系得到了大大加強(qiáng)。香港的主權(quán)再次回到內(nèi)地的手里,隨著經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的加強(qiáng),內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生重大的影響力。香港在發(fā)達(dá)資本主義制度的影響下,其經(jīng)濟(jì)取得了令人矚目的成績(jī),以往香港經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)于內(nèi)地較強(qiáng),對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣有著重大的影響力。內(nèi)地政府和香港特區(qū)政府都在努力推進(jìn)兩地民營(yíng)企業(yè)之間的合作,多方面深入開(kāi)展貿(mào)易來(lái)往。2003年《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》協(xié)議的簽署標(biāo)志著內(nèi)地與香港的貿(mào)易聯(lián)系上升到一個(gè)新的高度。香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)合作的加深,使得香港逐漸成為了世界航運(yùn)中心之一,其全球金融中心的地位得到了提升與鞏固。對(duì)內(nèi)地來(lái)說(shuō),香港是內(nèi)地連接世界的一個(gè)重要窗口,與香港經(jīng)濟(jì)合作的加深有助于內(nèi)地推行改革開(kāi)放的政策。我國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于發(fā)展階段,對(duì)外開(kāi)放適宜循序漸進(jìn)地進(jìn)行,此時(shí)香港作為內(nèi)地與世界連通的紐帶,內(nèi)地可通過(guò)香港與世界進(jìn)行貿(mào)易來(lái)往,促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步發(fā)展。另一方面,香港已經(jīng)實(shí)行了很長(zhǎng)一段時(shí)間的資本主義制度,在發(fā)展過(guò)程中,一些深層次的矛盾和問(wèn)題已經(jīng)逐漸暴露出來(lái)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題、住房?jī)r(jià)格問(wèn)題、貧富差距兩極分化問(wèn)題等都是香港亟待解決的。現(xiàn)在,香港已經(jīng)開(kāi)始因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題而逐漸出現(xiàn)一些政治問(wèn)題和社會(huì)問(wèn)題,如何處理這些問(wèn)題,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為香港政府需要面臨的重大挑戰(zhàn)。研究?jī)傻刈C券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)對(duì)促進(jìn)兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義。滬港通即滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制,滬港通政策的實(shí)施是近來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)生的大事之一。滬港通推出時(shí)間大概一年,目前國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)中關(guān)于這方面的研究還比較匱乏,本文的完成有利于豐富國(guó)內(nèi)關(guān)于滬港通此方面的研究,對(duì)于滬港通政策的實(shí)施和完善,以及后續(xù)深港通政策的推行都有一定的借鑒意義。本文首先將以往研究者做的證券市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性方面的理論研究和相關(guān)實(shí)證研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧分析,并在此理論基礎(chǔ)之上對(duì)內(nèi)地股票市場(chǎng)的上證指數(shù)和香港股票市場(chǎng)的恒生指數(shù)進(jìn)行研究。在實(shí)證部分,本文選取一些事件作為階段性分界點(diǎn),并對(duì)各階段上證指數(shù)和恒生指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行檢驗(yàn),方法是通過(guò)采用協(xié)整檢驗(yàn)得出兩者之間是否有長(zhǎng)期均衡關(guān)系,之后通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型對(duì)它們進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析、方差分解等來(lái)檢驗(yàn)它們的聯(lián)動(dòng)性效應(yīng),對(duì)兩者之間聯(lián)動(dòng)效應(yīng)情況進(jìn)行分析。最后對(duì)造成它們聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析,并通過(guò)理論和規(guī)范分析來(lái)解釋它們的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。本文經(jīng)過(guò)實(shí)證分析得到的結(jié)論是,上證指數(shù)和恒生指數(shù)在不同階段的聯(lián)動(dòng)性是不一樣的。在相關(guān)性方面,每個(gè)階段都在不斷增強(qiáng),特別是當(dāng)滬港通政策實(shí)施執(zhí)行后,兩地股票市場(chǎng)的相關(guān)性大大增加,另外股災(zāi)的發(fā)生也導(dǎo)致了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)。上證指數(shù)與恒生指數(shù)在第一階段和第三階段具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,而第二階段卻不具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,主要是因?yàn)槭艿綔弁ㄕ邔?shí)施執(zhí)行的沖擊,使得兩地股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡關(guān)系暫時(shí)消失。而筆者通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),二者的關(guān)系在第二階段發(fā)生了一次格蘭杰因果關(guān)系反轉(zhuǎn),在第三階段又再一次發(fā)生反轉(zhuǎn)。從整體來(lái)看,上證指數(shù)對(duì)恒生指數(shù)影響力較大,而恒生指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響較為不顯著。在實(shí)證研究過(guò)程中筆者發(fā)現(xiàn),滬港通實(shí)施后使得第二階段上證指數(shù)和恒生指數(shù)發(fā)生了格蘭杰因果關(guān)系反轉(zhuǎn),其原因可能是滬港通政策實(shí)施的沖擊改變了上證指數(shù)和恒生指數(shù)之間的格蘭杰因果關(guān)系,本文嘗試從基本面的角度對(duì)此情況做出解釋。而第三階段回歸于第一階段的格蘭杰因果關(guān)系狀態(tài),可能是由于滬港通政策實(shí)施造成的沖擊被時(shí)間沖淡,且內(nèi)地市場(chǎng)股災(zāi)發(fā)生后加大了上證指數(shù)對(duì)其他證券市場(chǎng)的影響,從而使得上證指數(shù)再次對(duì)恒生指數(shù)產(chǎn)生格蘭杰影響。經(jīng)過(guò)實(shí)證部分分析后,筆者分別對(duì)參與內(nèi)地市場(chǎng)或香港市場(chǎng)相關(guān)監(jiān)管部門和投資者提出建議。筆者對(duì)監(jiān)管部門提出促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資本流入的管理、加快金融體系建設(shè)和金融市場(chǎng)改革等；對(duì)投資者提出進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí),要充分考慮好兩地證券市場(chǎng)溢出效應(yīng)的影響,合理使用跨市場(chǎng)組合來(lái)分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。本文采用了多種研究方法,選取內(nèi)地股票市場(chǎng)的上證指數(shù)和香港股票市場(chǎng)的恒生指數(shù)作為研究對(duì)象,研究它們之間的聯(lián)動(dòng)性,與前人研究成果相比,本文可能存在以下創(chuàng)新點(diǎn)：在指數(shù)選擇上,本文選擇了最新的內(nèi)地市場(chǎng)的上證指數(shù)以及香港市場(chǎng)的恒生指數(shù)的數(shù)據(jù)樣本作為研究對(duì)象。選取上證指數(shù)和恒生指數(shù)是因?yàn)樯献C指數(shù)和恒生指數(shù)是通過(guò)其所在交易所中的絕大多數(shù)成份股的股價(jià)計(jì)算所得的,都具有較大的代表性。之所以選取上證指數(shù)而不是深證成指作為內(nèi)地市場(chǎng)的代表來(lái)進(jìn)行研究是因?yàn)槟壳吧罡弁ㄟ�沒(méi)有實(shí)施,滬港通是針對(duì)上海證券交易所實(shí)施的,毫無(wú)疑問(wèn)上證指數(shù)是更好的選擇。而恒生指數(shù)成份股總市值達(dá)到香港聯(lián)交所總市值的百分之九十左右,具有極強(qiáng)的代表性。所以選取上證指數(shù)和恒生指數(shù)可以從上證指數(shù)和恒生指數(shù)的樣本數(shù)據(jù)中分析出滬港通后兩地市場(chǎng)整體聯(lián)動(dòng)性情況。在數(shù)據(jù)樣本的選擇上,因2014年11月17日為“滬港通”正式實(shí)施執(zhí)行日,樣本選取以2014年11月17日為分割時(shí)點(diǎn)。最近一些積極的促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)政策如絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶與21世紀(jì)海上絲綢之路即“一帶一路”、自由貿(mào)易區(qū)、組建“亞投行”等政策的實(shí)施都是在習(xí)近平主席和李克強(qiáng)總理上臺(tái)后實(shí)施和執(zhí)行的,中國(guó)資本市場(chǎng)在他們?cè)谌纹陂g發(fā)生了較大的變化,所以本文選取他們上任的時(shí)間作為數(shù)據(jù)的選取起點(diǎn)。此外,由于我國(guó)股市于2015年6月中旬發(fā)生了股災(zāi),而股災(zāi)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)社會(huì)帶來(lái)的沖擊極大,研究滬港通后兩地股災(zāi)發(fā)生前后的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)情況對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及聯(lián)動(dòng)性帶來(lái)的負(fù)面影響有一定的意義,因此本文以2015年6月中旬作為另一分割時(shí)點(diǎn),本文緊緊圍繞滬港通這一背景去研究股災(zāi)發(fā)生的影響。綜上所述,本文將數(shù)據(jù)分為三個(gè)階段進(jìn)行研究。
【關(guān)鍵詞】：上證指數(shù) 恒生指數(shù) 滬港通 股災(zāi) VAR模型 聯(lián)動(dòng)性 VECM模型
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 前言11-15
• 1.1 研究背景及意義11-13
• 1.2 研究方法13
• 1.3 本文框架13-14
• 1.4 本文不足14-15
• 2. 文獻(xiàn)綜述15-19
• 2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述15-16
• 2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述16-19
• 3. 滬港通概述與聯(lián)動(dòng)機(jī)制分析19-29
• 3.1 滬港通概述19-21
• 3.2 滬港通對(duì)兩地股市的影響和意義21
• 3.3 聯(lián)動(dòng)性定義與發(fā)生機(jī)制21-25
• 3.3.1 聯(lián)動(dòng)性定義21-22
• 3.3.2 聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生機(jī)理分析22-25
• 3.4 內(nèi)地與香港的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系25-29
• 3.4.1 貿(mào)易發(fā)展26-27
• 3.4.2 金融聯(lián)系27-29
• 4. 實(shí)證研究29-53
• 4.1 樣本選取29-30
• 4.2 數(shù)據(jù)處理30
• 4.3 計(jì)量方法分析30-46
• 4.3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析30-32
• 4.3.2 相關(guān)性分析32-33
• 4.3.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)33-34
• 4.3.4 協(xié)整檢驗(yàn)34-37
• 4.3.5 誤差修正模型37-39
• 4.3.6 向量自回歸模型39-40
• 4.3.7 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)40-42
• 4.3.8 脈沖響應(yīng)函數(shù)42-44
• 4.3.9 方差分解44-46
• 4.4 實(shí)證結(jié)果總結(jié)46-47
• 4.5 實(shí)證結(jié)果分析47-53
• 4.5.1 聯(lián)動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制分析47-51
• 4.5.2 滬港通后格蘭杰因果關(guān)系反轉(zhuǎn)分析51-53
• 5. 結(jié)論與建議53-60
• 5.1 本文結(jié)論53-54
• 5.2 滬港通帶來(lái)的影響54-56
• 5.2.1 積極影響55
• 5.2.2 消極影響55-56
• 5.3 對(duì)監(jiān)管部門和投資者的建議56-58
• 5.4 不足與展望58-60
• 參考文獻(xiàn)60-63
• 后記63-64
• 致謝64

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本文編號(hào)：257312