本文關(guān)鍵詞：企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預(yù)期值模型，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《吉林大學(xué)》 2004年

企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預(yù)期值模型

王強(qiáng)  

【摘要】：隨著規(guī)范化建設(shè)的不斷加強(qiáng)和機(jī)構(gòu)投資者的逐漸壯大，我國證券市場的投資理念也在不斷發(fā)生變遷，價(jià)值投資理念越來越受到更多的重視。價(jià)值投資理念的核心思想是利用某一標(biāo)度方法測定股票的“內(nèi)在價(jià)值”，并與該股票的市場價(jià)格進(jìn)行比較，進(jìn)而決定對該股票的投資策略。 市盈率（P/E）比率是一種用來判斷股票投資價(jià)值的常用分析工具。 首先，市盈率（P/E）比率使用的是會(huì)計(jì)收益，它在某種程度上受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。例如在折舊與存貨估價(jià)中要用歷史成本，在高通貨膨脹時(shí)期，用歷史成本計(jì)算的折舊與存貨成本會(huì)低估其真實(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，因?yàn)樨浳锖凸潭ㄙY產(chǎn)的重置成本都將隨著一般物價(jià)水平上升。所以，在高通貨膨脹時(shí)期，市盈率（P/E）比率總要降低。其次，市盈率（P/E）比率使用的是近期的會(huì)計(jì)收益，而“正�！钡氖杏剩≒/E）比率等于現(xiàn)在價(jià)格除以未來收益。在商業(yè)周期中，當(dāng)近期收益與未來收益的價(jià)值或多或少地發(fā)生偏離時(shí)，股票價(jià)格對近期收益的比率就會(huì)變動(dòng)很大。因此，沒有考慮上市公司的長期盈利能力就無法判斷市盈率（P/E）比率的高低，也無法判斷上市公司的成長性與市盈率（P/E）比率具有明顯的相關(guān)性。由此可見，市盈率（P/E）比率分析方法在股票估價(jià)中的應(yīng)用具有一定的局限性。實(shí)際上，判斷上市公司股票投資價(jià)值的大小，關(guān)鍵是分析上市公司競爭優(yōu)勢的大小及其持續(xù)時(shí)間。 邁克爾·波特認(rèn)為：“企業(yè)的競爭優(yōu)勢歸根結(jié)底來源于企業(yè)為客戶創(chuàng)造的超過其成本的價(jià)值�！� 從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上看，，企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源是消費(fèi)者剩余和生產(chǎn)者剩余之和，這也解釋了我們經(jīng)常用企業(yè)的實(shí)際市場占有率來衡量一個(gè)企業(yè)競爭優(yōu)勢大小的原因。 邁克爾·波特的價(jià)值鏈分析法、波士頓矩陣分析法、麥西金矩陣分析法和生命周期分析法等幾種企業(yè)競爭優(yōu)勢的定性評價(jià)方法只是對影響企業(yè)競爭優(yōu)勢 WP=40 的各種因素進(jìn)行描述和分析，實(shí)際應(yīng)用仍然存在很大的局限性。 Muhittin Oral 建立了競爭力模型，并用來評價(jià)一家企業(yè)相對于同一行業(yè)中其他企業(yè)競爭優(yōu)勢的大小。王華和陳曉劍運(yùn)用競爭力指數(shù)討論了在一個(gè)行業(yè)中企業(yè)的競爭地位問題。企業(yè)競爭優(yōu)勢的定量評價(jià)方法除了用于判斷相對競爭優(yōu)勢的大小，還可用于戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。 競爭優(yōu)勢持續(xù)期（Competitive Advantage Period,簡稱CAP）是指企業(yè)維持資產(chǎn)未來收益的凈現(xiàn)值為正的時(shí)間，即投資收益率超過投資者要求的收益率（即資本成本）的可持續(xù)時(shí)間。根據(jù)Miller和Modigliani(1961)的股票估價(jià)公式，可以得到競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）的理論計(jì)算公式，但實(shí)際應(yīng)用仍然受到限制。 根據(jù)J.Gordon和M.Gordon(1997)提出的紅利貼現(xiàn)模型： 其中：Et為第t年的每股收益；ρt為第t年的留存收益比率；k為股權(quán)投資者要求的收益率（即資本成本）；Rs為第s年的再投資收益率；τ為公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期(CAP)。假設(shè)企業(yè)在競爭優(yōu)勢持續(xù)期（τ）內(nèi)留存收益比率和再投資收益率保持不變（即ρt=ρ，Rt=R），可以建立企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預(yù)期值模型： 已知股票價(jià)格（P0）、每股收益（E1）、留存收益比率（ρ）、再投資收益率（R）和股權(quán)投資者要求的收益率（即資本成本）（k），根據(jù)企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預(yù)期值模型可以計(jì)算出企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）的預(yù)期值。 通過選取中國證券市場零售行業(yè)10家上市公司（A股）和食品加工行業(yè)8家上市公司（A股）進(jìn)行實(shí)證分析，介紹同一行業(yè)不同上市公司之間競爭優(yōu)勢 WP=41 持續(xù)期（CAP）預(yù)期值的差別。通過與市盈率(P/E)比率分析方法的比較，表明競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預(yù)期值和市盈率(P/E)比率沒有任何相關(guān)性，并且兩者的分布范圍具有顯著差別。因而，競爭優(yōu)勢持續(xù)期(CAP)預(yù)期值模型可以為投資者判斷上市公司股票投資價(jià)值提供更多、更有效的信息。當(dāng)然，同一行業(yè)內(nèi)不同上市公司之間競爭優(yōu)勢持續(xù)期(CAP)預(yù)期值的差別是否與上市公司的實(shí)際經(jīng)營狀況相符合，需要投資者結(jié)合宏觀分析、行業(yè)分析和基本分析進(jìn)行研究才能得出答案。 中國證券市場正逐漸從資金推動(dòng)型向價(jià)值推動(dòng)型轉(zhuǎn)變，價(jià)值投資理念也正逐漸受到投資者的重視。市盈率（P/E）比率作為判斷股票價(jià)格是否被高估或低估的一種方法具有一定局限性。根據(jù)股票價(jià)格、每股收益、留存收益比率、再投資收益率和股權(quán)投資者要求的收益率（即資本成本）等信息，結(jié)合宏觀分析、行業(yè)分析和基本分析，企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預(yù)期值模型可以為崇尚價(jià)值投資理念的投資者判斷股票價(jià)格與上市公司的內(nèi)在價(jià)值是否一致以及做出投資決策提供一種新的角度和新的方法。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號】：F270
【目錄】：

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