本文關鍵詞：企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預期值模型，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《吉林大學》 2004年

企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預期值模型

王強  

【摘要】：隨著規(guī)范化建設的不斷加強和機構投資者的逐漸壯大，我國證券市場的投資理念也在不斷發(fā)生變遷，價值投資理念越來越受到更多的重視。價值投資理念的核心思想是利用某一標度方法測定股票的“內在價值”，并與該股票的市場價格進行比較，進而決定對該股票的投資策略。 市盈率（P/E）比率是一種用來判斷股票投資價值的常用分析工具。 首先，市盈率（P/E）比率使用的是會計收益，它在某種程度上受會計準則的影響。例如在折舊與存貨估價中要用歷史成本，在高通貨膨脹時期，用歷史成本計算的折舊與存貨成本會低估其真實的經(jīng)濟價值，因為貨物和固定資產(chǎn)的重置成本都將隨著一般物價水平上升。所以，在高通貨膨脹時期，市盈率（P/E）比率總要降低。其次，市盈率（P/E）比率使用的是近期的會計收益，而“正�！钡氖杏剩≒/E）比率等于現(xiàn)在價格除以未來收益。在商業(yè)周期中，當近期收益與未來收益的價值或多或少地發(fā)生偏離時，股票價格對近期收益的比率就會變動很大。因此，沒有考慮上市公司的長期盈利能力就無法判斷市盈率（P/E）比率的高低，也無法判斷上市公司的成長性與市盈率（P/E）比率具有明顯的相關性。由此可見，市盈率（P/E）比率分析方法在股票估價中的應用具有一定的局限性。實際上，判斷上市公司股票投資價值的大小，關鍵是分析上市公司競爭優(yōu)勢的大小及其持續(xù)時間。 邁克爾·波特認為：“企業(yè)的競爭優(yōu)勢歸根結底來源于企業(yè)為客戶創(chuàng)造的超過其成本的價值�！� 從微觀經(jīng)濟學理論上看，，企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源是消費者剩余和生產(chǎn)者剩余之和，這也解釋了我們經(jīng)常用企業(yè)的實際市場占有率來衡量一個企業(yè)競爭優(yōu)勢大小的原因。 邁克爾·波特的價值鏈分析法、波士頓矩陣分析法、麥西金矩陣分析法和生命周期分析法等幾種企業(yè)競爭優(yōu)勢的定性評價方法只是對影響企業(yè)競爭優(yōu)勢 WP=40 的各種因素進行描述和分析，實際應用仍然存在很大的局限性。 Muhittin Oral 建立了競爭力模型，并用來評價一家企業(yè)相對于同一行業(yè)中其他企業(yè)競爭優(yōu)勢的大小。王華和陳曉劍運用競爭力指數(shù)討論了在一個行業(yè)中企業(yè)的競爭地位問題。企業(yè)競爭優(yōu)勢的定量評價方法除了用于判斷相對競爭優(yōu)勢的大小，還可用于戰(zhàn)略的制定和實施。 競爭優(yōu)勢持續(xù)期（Competitive Advantage Period,簡稱CAP）是指企業(yè)維持資產(chǎn)未來收益的凈現(xiàn)值為正的時間，即投資收益率超過投資者要求的收益率（即資本成本）的可持續(xù)時間。根據(jù)Miller和Modigliani(1961)的股票估價公式，可以得到競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）的理論計算公式，但實際應用仍然受到限制。 根據(jù)J.Gordon和M.Gordon(1997)提出的紅利貼現(xiàn)模型： 其中：Et為第t年的每股收益；ρt為第t年的留存收益比率；k為股權投資者要求的收益率（即資本成本）；Rs為第s年的再投資收益率；τ為公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期(CAP)。假設企業(yè)在競爭優(yōu)勢持續(xù)期（τ）內留存收益比率和再投資收益率保持不變（即ρt=ρ，Rt=R），可以建立企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預期值模型： 已知股票價格（P0）、每股收益（E1）、留存收益比率（ρ）、再投資收益率（R）和股權投資者要求的收益率（即資本成本）（k），根據(jù)企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預期值模型可以計算出企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）的預期值。 通過選取中國證券市場零售行業(yè)10家上市公司（A股）和食品加工行業(yè)8家上市公司（A股）進行實證分析，介紹同一行業(yè)不同上市公司之間競爭優(yōu)勢 WP=41 持續(xù)期（CAP）預期值的差別。通過與市盈率(P/E)比率分析方法的比較，表明競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預期值和市盈率(P/E)比率沒有任何相關性，并且兩者的分布范圍具有顯著差別。因而，競爭優(yōu)勢持續(xù)期(CAP)預期值模型可以為投資者判斷上市公司股票投資價值提供更多、更有效的信息。當然，同一行業(yè)內不同上市公司之間競爭優(yōu)勢持續(xù)期(CAP)預期值的差別是否與上市公司的實際經(jīng)營狀況相符合，需要投資者結合宏觀分析、行業(yè)分析和基本分析進行研究才能得出答案。 中國證券市場正逐漸從資金推動型向價值推動型轉變，價值投資理念也正逐漸受到投資者的重視。市盈率（P/E）比率作為判斷股票價格是否被高估或低估的一種方法具有一定局限性。根據(jù)股票價格、每股收益、留存收益比率、再投資收益率和股權投資者要求的收益率（即資本成本）等信息，結合宏觀分析、行業(yè)分析和基本分析，企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)期（CAP）預期值模型可以為崇尚價值投資理念的投資者判斷股票價格與上市公司的內在價值是否一致以及做出投資決策提供一種新的角度和新的方法。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：吉林大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2004
【分類號】：F270
【目錄】：

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