本文關(guān)鍵詞：我國證券投資基金“羊群行為”與股票市場波動(dòng)性的實(shí)證分析——以開放式基金為例，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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２０ 年第 ６ ０８ 期　 （ 總第 １６ 　 ５ 期）

廣西 社會(huì) 科學(xué)　
ＧＵＡＮＧＸＩＳ 　 ＨＥＨＵＩＫＥ＝ＵＥ　 　 Ｘ

ＮＯ ． ２ ０ 　 ６， ０ ８

（ ｕ ｌｔ ｅ ， １ ６　 Ｃ ｍｕａｉ ｌ ＮＯ．５ ）

ｖｙ

我 國 證券 投 資 基 金 “ 群 行 為’ 羊 ’ 與股 票 市 場 波 動(dòng) 性 的實(shí) 證 分析　
— —

以開 放 式基 金 為 例　
程 貴 高宏霞　
蘭州 ７０ ０ ） ３ ００　

王曉鴻

（ 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué) 院， 甘肅

［ 摘要】 在 最近十幾年來金 融危機(jī)頻繁爆發(fā)的背景下，羊群 行為” “ 作為行為金 融學(xué)領(lǐng)域 中一個(gè)重要和　
特殊 的研 究方 向 引起 了學(xué)界 極 大 的關(guān) 注 。以 開放 式基 金 為例 ， “ 對 羊群 行 為 ” 股 票 市 場波 動(dòng) 性 的關(guān) 系進(jìn) 行　 與

實(shí)證研究的結(jié)果表明， 國證券投資基金對 于單個(gè)股票的買賣存在 著顯著的“ 我 羊群行 為” 而且其程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大　 ， 于以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家的證券投 資基金“ 羊群行 為” 的程度 ； 羊群行為” “ 與股票 市場波動(dòng)性有 著顯　
著 的相 關(guān)關(guān) 系；羊群 行 為” 導(dǎo) 致股 票 市場 波動(dòng) 的原 因 ， 股 票 市 場波 動(dòng) 不 是 導(dǎo) 致 “ “ 是 但 羊群行 為 ” 的原 因 ， 兩者　
不存在 互為 因果 關(guān) 系。 　

［ 關(guān)鍵詞 】 證券投 資基金

“ 羊群行為” 波動(dòng)性　

［ 中圖分類號】 １ ３ ．１ ［ ７ ０９ ８ 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 】 Ａ ［ 文章編號】 １０ — ９ ７ ２０ ）６ ０７ — ４ ０４ ６ １ （０ ８０ — ０ ５ ０　

我 國的證券市 場是一個(gè)新 興加轉(zhuǎn)軌 的市場 ， 有　 在著行為異化的現(xiàn)象 ， “ 群行 為” 其 羊 以及采取 的追　 關(guān)證券決策和管理部 門長期 以來堅(jiān)持超常規(guī)發(fā) 展機(jī)　 漲殺跌 的投資 策略在 一定 程度上加 劇 了股 價(jià)波動(dòng)　 構(gòu)投資者 的理念 ， 把培育 和發(fā)展機(jī)構(gòu)投 資者作為推　 性 ， 成滬 深股 市 大 盤 的 連續(xù) 大 幅變 動(dòng) 。 同時(shí) ， 國　 造 我

動(dòng)我國證券市場發(fā)展 的重要政 策手段。１９ ９７年 １ 現(xiàn)階段證券投 資基金 的持股 集 中度居高不下 ， １ 　 投資　 月１ ４日， 國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布 了《 證券投資 基金管理暫　 風(fēng)格也趨 于雷 同。顯然 ， 證券投資基金 的這種行為　 行辦法》 明確 指 出“ 進(jìn)證 券市 場 的健康 、 定發(fā)　 邏輯所產(chǎn) 生 的股 市泡 沫化 與我 國證 券市場 的規(guī)范　 ， 促 穩(wěn) 展” 是發(fā)展證券投資基金 的主要宗 旨。此后 ， 中國證　 化 、 市場化發(fā) 展的本質(zhì)要求之 間存在著深刻的矛盾。 　
券監(jiān)督管理委 員會(huì) 多次表 示要 大力 發(fā)展 機(jī)構(gòu) 投資　 而在成熟的市 場經(jīng)濟(jì) 國家 ， 證券投資基金一直是證　

者， 尤其是證券投資基金 ， 其所 依據(jù)的一個(gè)重要理 由 券市場穩(wěn)定 發(fā)展 的中堅(jiān) 力量。因此 ， 　 人們不禁開始　 投資基金這一類 的機(jī) 構(gòu)投資者到底是市場波　 就是 ， 證券投資基金能起 到穩(wěn)定股 市和積極參 與公　 懷疑 ， 本文 以證券　 司治理 的作用 。２０ ０４年初 國務(wù) 院下發(fā) 的《 國務(wù)院關(guān)　 動(dòng)的抑止力 量還是推 波助瀾者？對 此， 于推進(jìn)資本市場改革開放 和穩(wěn) 定發(fā)展 的若 干意見》 投資基金的“ 　 羊群行 為” 為切 入點(diǎn) ， 著重研究基金的　 對正確評估證券投　 中提出要“ 大力發(fā)展證券投資基金” 使基金作 為“ ， 誠　 投資行為在股票 市場 中的作用 ，
信、 守法 、 專業(yè)” 的機(jī)構(gòu)投 資者 ，成為 資本市場 的主　 資基金“ 群行為” “ 羊 的利弊 ， 以及對基金未來的發(fā)展　
導(dǎo) 力量 ”　 。

方向和發(fā)展舉措 ， 都有著重大的參考意義。 　 在最近十幾年來金融 危機(jī)頻繁爆發(fā) 的背景下， 　 然而 ， 本被賦予極 大期 望的證券投 資基金卻 存　

［ 收稿 日期】０ ８ １ ０ 　 ２ ０ —０ — ７ ［ 基金項(xiàng) 目】 蘭州大學(xué)人文 、 社會(huì)科 學(xué)學(xué)科建設(shè)基金規(guī)劃項(xiàng) 目（６ Ｚ ０ ） ０ Ｌ Ｕ０５　 ［ 作者簡介】 王曉鴻（９ ５ ，， ， １ ６ 一）女 寧廈石嘴 山人 ， 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授 ， 博士 ； 程　 貴（９０ ， 　 １８ 一） 男，
江蘇高淳人 ， 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研 究生 ； 高宏霞（９ ５ ， ， １６ 一）女 河北赤誠人 ， 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授 ， 博　
士。 　

７　 ５

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王曉鴻

程

貴

高 宏 霞／ 我 國證 券投 資基金 “ 群 行為 ” 羊 與股 票 市場 波 動(dòng) 性 的實(shí) 證 分析—— 以　

開放式 基金為 例　

“ 羊群行為” 作為行為金融學(xué)領(lǐng)域 中一個(gè)重要和特殊　 將這一持股 比例與該基金上一季度投資組合公告中　 的研究 方 向引起 了學(xué)界 極 大 的關(guān) 注 。根 據(jù) Ｂｋｈｎ　 反映出的對 同一股票 的持股 比例相 比較（ ｉｃａ． 除去 由于　 ｄｎ 的定義 ，羊群行為” ａｉ “ 是指投資者在交易過程 中 配股 、 增股 、 股 等 因素 所導(dǎo) 致 的股票 持有 額 的變　 　 轉(zhuǎn) 送 存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象 ， 從而導(dǎo)致 其在某段時(shí)期買賣　 化）若 比例 比上季度增加 ， ， 則視為該基金在第 ｔ 季度　
相 同的股票 … １。許 多國 內(nèi)外 學(xué) 者 均對 “ 群行 為 ” 羊 進(jìn)　 對股票 ｉ 為買進(jìn) ， 反之則為賣出。若上一季度投資組　

的數(shù)據(jù) （ 因?yàn)橹还汲钟蓄~　 行 了 實(shí) 證 檢 驗(yàn) 。 Ｌｋ ｎｓｏ 、 ｈｅｅ ａｏｌ ｋ Ｓ ｌｆｒ和 Ｖｉ ｎ ｈ ｉ ｓ ｙ以　 合公告中沒有出現(xiàn)股票 ｉ ｈ １８ 年 ～１８ ９５ ９９年間美 國的 ７ ９ ６ 家股 票基金 為研究　 為前 １ ０名的股票 ）則不考慮該 數(shù)據(jù)。 ， 其次 ， 于參　 對 與買 賣 的基 金 數(shù) 量 太 少 的 股 票 一 季 度樣 本 ， 本文 作　 對象， 發(fā)現(xiàn)這些基金并沒有呈現(xiàn)顯著的“ 羊群行為”　 ，
即對 參 與 股 票 交 易 的 基 金數(shù) 限制 在 ３ 　 反而 在 小 公 司股 票 交 易 方 面 具 有 輕 微 的 “ 群 行　 了刪 除 處 理 ， 羊

為” Ｊ 國學(xué)者施東暉對 １９ 年第一季度至 ２０　 家以上 ， 　 。我 ９９ ００ 這是因?yàn)閷τ诒唤灰椎墓善倍裕?只有 當(dāng)參　
羊　 年第三季度期間我 國基金運(yùn) 用“ 羊群行為度” 指標(biāo)進(jìn)　 與交 易 的基 金 數(shù) 量 在 ３個(gè) 以上 才 能 顯示 明顯 的“ 。此外 ， 文 假 定在 一 個(gè)季 度 內(nèi)基 金對 所有　 本 行分組研究 ， 發(fā)現(xiàn)我 國基金從整體上 存在著 明顯 的　 群行 為 ” “ 羊群行為” 現(xiàn)象 ， 投資理念趨 同Ｌ 。宋軍 和吳 沖鋒　 股票 的買進(jìn)和賣出是一次完成的。用上證 Ａ股綜合　 ３ Ｊ 以 １９ ９８年 １ 至 ２ ０ ０月 ００年 ９月共 ８個(gè)季 度期 間我 國　 指數(shù)的增長率代表股市 的波動(dòng)性 。 　

的基金為研究對象， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)我 國的基金 同樣存在　

２模型的選 取與建立。首先 ， 了對 投資基金　 ． 為

羊群行 為” 現(xiàn)象進(jìn)行衡量和分析 ， 本文借鑒了施　 “ 羊群行為” 現(xiàn)象 ， 并且 ， 高增長行業(yè)股 、 低價(jià) 股和小　 的“ 羊 的 羊 的 公司股比其他類型股票存在更嚴(yán)重的“ 羊群行為” 現(xiàn)　 東 暉提 出 的 檢 驗(yàn) “ 群 行 為 ” “ 群 行 為 度 ” 概　
象Ｌ 。綜觀現(xiàn)有的研究成果 ， ４ Ｊ 大部分 都是應(yīng)用不 同　 念 ， Ｈ　 用 ｉ 表示 ｔ 季度投資基金買賣股票 ｉ 羊群行　 的“ �。� “ 的計(jì)算公式　 的模型和方法來測度“ 羊群行 為” 筆者認(rèn)為“ ， 羊群行　 為度” 。按照這種方法 ，羊群行為度”
　 為” 這一概念之所以應(yīng)用于股票市場 ， 主要是基于股　 如下 ： 票 市場穩(wěn)定 而言 ， 而現(xiàn) 有 的研 究 成果 鮮 有 討論 “ 群　 羊

行為” 與股票市場 的波動(dòng)關(guān)系的。因此 ， 本文在借鑒　
＝ 　

現(xiàn)有研究成果 的基礎(chǔ)上 ， “ 對 羊群行為” 與股票市場　 波動(dòng)性的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究 ， 以期 豐富該領(lǐng)域的研　 究 成果 。 　
一

其中， 　 Ｈ 表示在 ｔ 季度買入股票 ｉ 的基金數(shù)量 ， 　
Ｈ　 表示 在 ｔ 度賣 出股 票 ｉ 季 的基 金數(shù) 量 ， 　 示 ｔ Ｈｉ 表 季　

、

數(shù) 據(jù)與研 究方 法　

度投資基金買賣股票 ｉ 羊群行為度”表示買賣股　 的“ ， 票ｉ 的所有基金 中， 采取相 同買賣行為 的基金 比例 ， 　

１數(shù)據(jù) 的來源 與 處理 。本 文檢 驗(yàn) 運(yùn) 用 的原 始 數(shù)　 Ｈｔ ． ｉ 的取值在 ０ ５ １ ． 和 之間， ． Ｈ　 值越大 ， 則表示基金的 　

據(jù)來 自和訊基金網(wǎng)站 、 深圳市 國泰安 信息技術(shù)有限　 “ 羊群 行為度 ” 顯著 。 越 　

公司的國泰安數(shù)據(jù)庫提供 的開放式證券投資基金的　

其次 ， 由于證券投資基金 的“ 羊群行為” 會(huì)影 響 　

季報(bào)中公布 的十大重倉股持股 明細(xì)公告 ， 以及 大智　 股市的波動(dòng)性 ， 因此， 本文 以已測度 出的“ 羊群行為　 慧軟件提供的上證 Ａ股綜合指數(shù)。數(shù)據(jù)采樣期 間為　 度” 為解 釋變量 ， Ｘ 表示。同時(shí)， 用 ｔ 選取 Ｙ （ ｔ 上證 Ａ 　 ２０ 年第 四季度到 ２０ ０３ ０ ７年 的第三 季度共 １ 個(gè) 季　 股綜合指數(shù)的增長率 ， ５ 表示股市波動(dòng)性） 為被解釋變　
度。在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí) ， 筆者主要運(yùn) 用 的統(tǒng)計(jì)軟件　 量。模型的建立如下： 　 是 Ｅ ｉ ５ ０　 ｖｅ ． 。 ｗｓ Ｙ ＝ｃ ｔ ＋Ｘｔ ｔ ＋ｕ 　

， 　
（） １　

本文對開放式基金每季度發(fā)布的重倉股持股明　
細(xì)進(jìn)行 了整理 、 統(tǒng)計(jì)和分析 。首先 ， 通過基金投資組　

其中， 為常數(shù) ， 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng) 。 ｃ ｕ 　 　

３反映“ ． 羊群行為” 與股市波動(dòng)因果關(guān)系的葛蘭　 合公告公布的持有額列前 １ ０名的股票數(shù)據(jù) ， 可將股　 杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。如果 “ 羊群行為” 與股市波動(dòng)相關(guān)　

票市值除 以公告截止 日 對應(yīng)股票 ｉ 的收盤價(jià) ， 則可 以 關(guān) 系存 在 ， 么 我們 運(yùn) 用 葛 蘭杰 因果 關(guān) 系檢 驗(yàn)　 　 那 得出某基金在第 ｔ 季度末持有 ｉ 股票 的數(shù)量及 比例， （ ｒ ｇｒ ａｓ ｉ 　 ｅ ） 　 Ｇ ａ ｅ Ｃ ｕａｔ Ｔ ｓ 來進(jìn)一步檢驗(yàn)它們是否存在　 ｎ 　 ｌｙ ｔ
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廣 西社 會(huì)科 學(xué) ２０ ．／ 經(jīng) 濟(jì)學(xué)　 ０ ８６

因果關(guān)系 ， 葛蘭杰 因果關(guān)系檢驗(yàn) 的原理［ 如下： ６ ］ 　

作了實(shí)證性 檢驗(yàn) ， 檢驗(yàn)結(jié)果 見表 ２和表 ３ 。其 中， 　 Ｙ 是上證 Ａ股綜合指數(shù)的增長率 （ 表示股市波動(dòng)性 ） ， 　 Ｘ 表示基 金買賣 家數(shù) 大于 等 于 ３家的“ １ 羊群行為　 度”Ｘ 表示基金買賣 家數(shù)大于等于 ５ 的“ ，２ 家 羊群行　
方 程 １ Ｙ１ 一２ ４ ： ＝ ．４＋３２Ｘ１ ．６ 　

Ｙ 善 ｉ— 善 Ｙ ｉｕ ｔ ａｔ＋ 　 ｔ＋ｌ 　 ｘｉ — ｔ 　
Ｘ　 ｔ Ｙｔｉ 　 —＋ ｘ — ＋ｕｔ ｔｉ ２ 　

（） ２　

（ ） 為度”Ｃ為常數(shù)項(xiàng)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果 ， ３　 ， 可以得出： 　

如果 ｘ對 Ｙ有單 向影響 ， 那么式 （ ） ２ 中的 ｘ各　 滯后項(xiàng)前的參數(shù)不為零 ， 而式 （） ３ 中的 Ｙ各滯后項(xiàng)前　

方程 ２Ｙ ： ２＝ 一２ ２ ．３＋３ １Ｘ 　 ．５ ２ 從 回歸結(jié) 果 看 ， 這兩個(gè) 方 程 的擬合 度 Ｒ 為 ０ ６　 ２ ．５

調(diào)整后的 Ｒ 為 ０ ６ 左右 ， ２ ．３ Ｆ統(tǒng)計(jì)量 的值均在　 的參數(shù) 整體為零 ； 如果 Ｙ對 ｘ有單 向影響 ， 么式　 左右 ， 那 ０以上 ， 這是一個(gè) 比較理想 的結(jié)果 ， 也說明證券投資　 （） ３ 中的 Ｙ各滯后項(xiàng)前 的參數(shù)不為零 ， 而式 （ ） ２ 中的　 ２
羊群行為” 在很大程度上解釋了股票市場的　 ｘ各滯后項(xiàng)前的參數(shù)整體為零 ； 如果 ｘ與 Ｙ間有雙　 基金的“ 檢驗(yàn) ， 模型 中 Ｃ Ｘ 、 ２的 ｔ 、 １Ｘ 絕對值　 向影響， 表現(xiàn)為 Ｙ與 ｘ各滯后 項(xiàng)前 的參 數(shù)整體不為　 波動(dòng)性。關(guān)于 ｔ Ｐ 通過檢驗(yàn) 的可能性很大 ， 這說明 ｘ 與　 １ 零； 如果 ｘ與 Ｙ間不存在影響 ， 表現(xiàn)為 Ｙ與 ｘ各滯　 較大 ， 很小 ， Ｙ 以及 Ｘ 與 Ｙ １ ２ ２的線性關(guān) 系是顯著的。在回歸方　 后項(xiàng)前 的參數(shù)整體為零。 　 程 １中 Ｘ１的 系 數(shù) 為 ３ ２ ， 方 程 ２中 Ｘ２系數(shù) 為　 ．６ 在
二、 實(shí)證 檢 驗(yàn)　

３１ ， ．５ 這說 明“ 羊群行為度” 每變動(dòng) １ 個(gè)單位 ， 將導(dǎo)致　
股指 波動(dòng) ３個(gè) 單位 以上 。 　

１開放式證 券投 資基 金 “ ． 羊群 行 為” 的整 體水　 平。在統(tǒng)計(jì) 過程 中， 本文對證券 投資基 金各季度 的　 投資組合 中前 １ 名股票進(jìn)行整理 ， ０ 分別選取了多于　 ３ 家基金、 多于 ５ 家基金 以及 多于 １ ０家基金持有 的　 股票樣本進(jìn)行 分析 ， 來檢驗(yàn)證券投 資基金 的投 資行　 為是否具有“ 羊群行 為” 。從表 １ 來看 ， 開放式基 金　
的 Ｈ值都高于 ０ ７ 這 意味著 當(dāng)有 多個(gè)基金 同時(shí)買　 ．， 賣一個(gè)股票時(shí) ， 將有 ７ ％以上 的基金位 于同一個(gè)買　 ０ 賣方向 ， 另外 ， 中位數(shù)和均值 的關(guān) 系來看 ， 從 中位 數(shù)　
表３ 　
Ｖ　 ａ ｌ�。茫铮妫� ｎ 　 Ｓ ｄ Ｅｒｏ 　 ｔ— ｔｔ ｔ 　 Ｐｍｂ　 ｂｅ ｅｆ ｄｅ ｔ ｔ ． ｒ ｒ —Ｓ ｉ ｉ ａ ｓｃ ．
Ｃ　 Ｘ２ 　 一 ２ ２ ０２ １ ． ７ 　 ４ 　—４． ３ 　 ７　 ０．０ 　　 ． ３ 　 ５�。� ４ ０ ７ ９ ７ ７６ １ ０ ０５ ３． ５ 　 ２ 　 ０ ６ ３ ９ ４ ４． ７ �。� 　 ０．０ 　　 １ １６ １ ． ３　９ 　 ９ １０ ２ ０ ０３ Ｃ　 Ｘ１ 　

表２ 　
Ｖ　 ａ ｌ　 Ｃ ｅｆ ｎ 　 Ｓｔ． ｒｏ　 ｔ — ｔｔ ｔ 　 ｂｅ ｏ ｆｉ ｔ ｄｅ ｄ Ｅ ｒｒ —Ｓ ａ ｓｉ ｉ ｃ Ｐ ． ｍｂ　

一２． ３ 　 ０�。埃� ４ 　 ９ 　— ４ ４ ５９ ６ ０． ０ 　 　 ４ ５４ ２ ５２８ ２ ．８�。贰� ０ ｏ７ ３． ５ 　９ 　 ０． ９ 　 ４ 　 ４ ６ ７０ ５ ０． ０ 　　 ２ ６７ ９ ６ ４８ ５ ． ８ �。� 　 ０ ｏ５

Ｒ ＝０ ６ ￣ ｔｄＲ ＝０ ６ 　Ｓ Ｅ ＝０ １ ３ ２ ．５ ｅ　 ２ ．２ ． ． ．２　
Ｆ— ｓ ｉ ｔｃ １．７ ￣ｆ ｉ＝２ ９ 　 ｓ

和均值比較接 近 ， 明均值 能夠較 為準(zhǔn)確地反 映 出 說 　 基金同方 向買賣 的真實(shí)情況。因此 ， 證券投 資基 金　 對于單個(gè)股票 的買賣存 在著顯 著的“ 羊群行為 ” 而　 ，
且其程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以美 國為代表 的西方發(fā)達(dá)國家的　

Ｒ ＝０ ６ 　Ａｄ ｅ　 ２ ．５ ． ＝０ １４ ２ ．７ ｊ ｄＲ ＝０ ６ �。� Ｅ． ．２　 ｍｔ
Ｆ—ｓ ｉ ｉ＝ ２ ７１ ｍｔ ｔ ｓ ｅ ４． 　

證券投資基金“ 羊群行為” 的程度。 　
３“ ．羊群行 為” 與股票市場波動(dòng)性 因果關(guān) 系的葛　
表 １ “ 群行為度” 羊 統(tǒng)計(jì)結(jié) 果　
基 金 買 賣 家數(shù) 　
均值 　

蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。本文分別利用基金買賣家數(shù)大　
≥ １　 ０
０． １ 　 ７７

≥３ 　
０． ７ 　 ７７

≥５ 　
０． ３ 　 ７６

于等于 ３ 大于 等于 ５家 的“ 家、 羊群行為度” 與股票　 的波 動(dòng)性 的 數(shù) 據(jù) 作 葛 蘭 杰 因果 關(guān) 系檢 驗(yàn) ， 擇 有 效　 選 樣本 １ 個(gè) ， ４ 滯后 階數(shù)為 ２ 檢驗(yàn)結(jié)果見表 ４和表 ５　 ， 。

中位 數(shù) 　 標(biāo) 準(zhǔn) 差　

０７９ ．６ 　 ００　 ．５

０ ７６ ．２ 　 ００　 ．６

０ ７９ ．０ 　 ００　 ．６

從表 ４和 表 ５中我 們 可 以 看 出 ， “ １ ｄｅ ｎｔ 在 Ｘ 　 ｏｓ ｏ 　 　

Ｇ ａｇｒ ａ ｓ Ｙ ” ｒ ｅ Ｃ ｕｅ １ 的原假設(shè)條件下 ， 統(tǒng)計(jì)量的值約　 ｎ 　 　 Ｆ ２“ ．羊群行為” 與股市波動(dòng)性的相 關(guān)檢驗(yàn)。本文　 為 １ ．４ Ｐ值約為 ０ ０ ４ 在置信度為 ９ ％的前提　 ４０ ， ．０ ， ５
根據(jù)式（ ） ２分別利用基金買賣家數(shù)大于等于 ３家、 大　 下 ， 能夠通過檢驗(yàn) ， 從而拒絕原假設(shè) 。在“ �。铮� ｏ Ｙ１ ｅ ｎｔ ｄ 　 　 于等于 ５ 家的“ 羊群行為度” 與股票 的波 動(dòng)性 的數(shù)據(jù)　 Ｇ ａｇｒ ａｓ Ｘ ” ｒｎ ｅ Ｃ ｕ 　 １ 的原假設(shè)條件下 ， 　 ｅ Ｆ統(tǒng)計(jì)量的值約　

７　 ７

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王曉 鴻

程

貴

高宏 霞／ 我 國證 券投 資基金 “ 群行 為 ” 羊 與股 票市 場 波 動(dòng)性 的實(shí) 證分 析—— 以　

開放式 基金 為例　

羊群行 為”而且其程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于 以美 國為　 ， 為 ０６ ， 值約為 ０ ５ ， ．５Ｐ ．５在置信度為 ９ ％的前提下 ， 顯著的“ ５ 　 羊群行為” 的　 未通 過檢驗(yàn) ， 而接 受原 假設(shè) 。同樣 ， “ ２ｄｅ�。铩� 代表的西方發(fā)達(dá)國家的證券投資基金“ 從 在 Ｘ 　ｏｓ ｔ ｎ Ｇ ａｇｒ ａｓ Ｙ ” ｒ ｅ Ｃ ｕｅ ２ 的原假設(shè)條件下 ， ｎ 　 　 Ｆ統(tǒng)計(jì)量的值約　 程度 。 　 為 ５８ ， 值約為 ０ ０ ， ．２ Ｐ ．３ 在置信度為 ９ ％的前提下 ， ５ 　 其次 ，羊群 行為” “ 與股票 市場波 動(dòng)性有著顯 著　
　 能夠通 過檢驗(yàn) ， 從而拒 絕原 假設(shè) 。在 “ ２ｄｅ ｎｔ 的相關(guān) 關(guān) 系 。 Ｙ �。� 　ｏ ｓ 　 最后 ，羊群行 為” “ 是導(dǎo) 致 股票 市 場波 動(dòng) 的原 因 ， 　 Ｇ ａ ｇｒＣ ｕｅＸ ” ｒｎ ｅ　 ａ ｓ　 ２ 的原假 設(shè)條 件下 ， Ｆ統(tǒng)計(jì) 量 的值 約　 為 １４ ， 約為 ０ ３ ， 置信 度 為 ９ ％的前 提 下 ， 但股 票市 場 波動(dòng) 不 是 導(dǎo) 致 “ 群 行 為 ” ．３ Ｐ值 ．０ 在 ５ 　 羊 的原 因 ， 者　 兩

未通過檢驗(yàn) ， 從而接受原假設(shè) 。葛蘭杰 因果關(guān)系檢　 不存在互為因果關(guān) 系。 　
驗(yàn)的結(jié)果 表 明 ，羊 群行 為 ” 導(dǎo) 致 股 票 市 場 波 動(dòng) 性　 “ 是

的原因， 但股票市場波動(dòng)不是導(dǎo)致 “ 羊群行 為” 的原　
因， 兩者不存在互為因果關(guān)系。 　

［ 參考文獻(xiàn)】 　
［ ］ ｉｃａｄｎ　 ． Ｈ ｒ　 ｅａｉ�。睿疲睿睿椤� １ Ｂｋｈｎ ａｉＳ ． ｅｄＢｈｖｏ ｉ ｉａｃ ｌ ｒ 　 ａ

表４ 　

Ｍａ ｅ ： 　 ｅ ｅ Ｉ 　 ｏｋ ｇＰＰ ｒ Ｚ ， ｍ ｒ　 ｒ ｔ Ａ Ｒ ｎ ｗ．ＭＦ ｗ ｒｉ �。� ｅ［ ］Ａ ｅ — ｋｓ ｎ ｉ
ｃ ｎ Ｅｃ ｎ ｍ ｉ　 ｖ ｅ ， ０ ０　 ａ 　 ｏ ｏ ｃＲｅ ｉｗ ２ ０ ．

Ｎｌ ｙ ｔｓ： ｕ Ｈｐｈ ｉ ｌ ｏｅ 　 ｓ
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表５ 　

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１　 ２

［］５ 施 東暉． 券投資基金 的交易行 為及其　 ３ ［］ 證 市場影響［］世界 經(jīng)濟(jì) ， ０ ，１ ） Ｊ． ２ １（０ ． ０ 　 ［］ ４ 宋軍， 沖鋒． 于分散度 的金融市場的羊　 吳 基 群行為研 究［］經(jīng)濟(jì)研 究，０ １ （１ ． Ｊ． ２０ ，１ ） 　 ［］ ６ 李子奈 ， 潘文卿． 量經(jīng)濟(jì)學(xué)［ ］ 北京 ： 計(jì) ｚ． 高等　
教 育 出版社 ，０ ５　 ２０ ．

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１ ４ １８ 　 ０ ３ １０ 　 ．３　６ ．０�。�

三、 結(jié)論　

本文通過對我國證券投資基金與股票市場穩(wěn)定　 關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究 ， 得出如下結(jié)論 ： 　 首先 ， 證券投資基金對于單個(gè)股票 的買賣存在　

［ 責(zé)任編輯 ： 梅】 李 　 ［ 校對 ： 鄧雙霜 李 梅 黎偉盛】 　

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  本文關(guān)鍵詞：我國證券投資基金“羊群行為”與股票市場波動(dòng)性的實(shí)證分析——以開放式基金為例，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。