本文關(guān)鍵詞：貨幣政策中介指標(biāo)對股市波動的影響研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學(xué)》 2012年

貨幣政策中介指標(biāo)對股市波動的影響研究

林若  

【摘要】：自上世紀(jì)90年代初,上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立,標(biāo)志著我國股票市場進(jìn)入規(guī)范化運營的階段。經(jīng)過二十余年發(fā)展,我國股票市場已成為全球發(fā)展最快的新興證券市場之一。但是,與發(fā)達(dá)國家較為成熟的股票市場相比,我國股市仍具有一些新興證券市場難以避免的缺陷,其中之一就是波動幅度較大。股票市場的適度波動有利于提高股市的活躍程度,但過度的波動將降低效率,弱化股票市場的資產(chǎn)配置功能。因此,研究影響股票市場波動的主要因素,以及這些因素影響股票市場的傳導(dǎo)途徑,對于加強我國股票市場制度建設(shè)和規(guī)范化管理都有重要意義。 縱觀歷史,貨幣政策對股票市場走勢有著重要影響。盡管貨幣政策調(diào)整并非針對股市,但中央銀行對貨幣政策的較大調(diào)控操作,甚至股票市場投資者對于未來貨幣政策走向的預(yù)期,都會導(dǎo)致股票市場產(chǎn)生相應(yīng)程度的波動。因此,研究貨幣政策對股市波動的影響具有重要意義。 在具體應(yīng)用中,從貨幣政策開始操作實施到貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn),兩者之間往往存在較長時滯。而貨幣政策的中介指標(biāo)如貨幣供應(yīng)量、利率不僅能完整、有效的反映貨幣政策意圖,而且在該指標(biāo)擇定時就已確定的可測性、可控性和相關(guān)性等特征,確保了貨幣政策中介指標(biāo)即可以方便投資者對于貨幣政策制定、實施的有效觀測,也有利于政策制定者根據(jù)政策的施行效果對其作出相應(yīng)調(diào)控。因此,本文選取貨幣政策中介指標(biāo)作為貨幣政策調(diào)控的觀測目標(biāo),以便于更深入的探討貨幣政策影響股票市場波動的具體情況,同時,也可使研究結(jié)論具有更大的實際操作價值。 基于以上考慮,本文將貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策中介指標(biāo)的代表,分別使用理論分析和實證研究的方法,研究貨幣政策中介指標(biāo)對股票市場波動造成的影響。全文共分為四章,各章主要內(nèi)容如下： 第一章,導(dǎo)論。 本章首先介紹了我國股票市場波動特征以及貨幣政策調(diào)控對我國股市波動的影響,并以此為背景說明研究貨幣政策中介指標(biāo)對股市波動影響的重要意義。其次,對貨幣政策、貨幣政策中介指標(biāo)、股票市場波動以及股票指數(shù)等與研究相關(guān)的概念作出界定,并分析了本文選擇貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策中介指標(biāo)代表的原因,以及選取上證綜合指數(shù)作為觀測目標(biāo)表現(xiàn)股票市場波動的原因。其三,回顧中外學(xué)者在研究貨幣供應(yīng)量和利率影響股票市場波動方面的理論文獻(xiàn),梳理研究歷程和研究成果。最后,提出本文的創(chuàng)新和不足。 第二章,貨幣政策中介指標(biāo)影響股市波動的理論分析。 本章主要是通過理論分析探討貨幣供應(yīng)量和利率對股市波動的影響,以及具體的影響途徑,并根據(jù)理論分析結(jié)論提出研究假設(shè),為實證研究指明方向。 貨幣供應(yīng)量影響股市波動的理論分析主要包括：首先,回顧了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)的歷史沿革,以及相關(guān)的理論解釋。其次,分析了貨幣供應(yīng)量通過改變物價水平,分別會對企業(yè)經(jīng)營狀況、股票的真實回報率以及投資者的持幣成本造成影響,從而影響股市波動。其三,分析了貨幣供應(yīng)量調(diào)整時通過改變市場上的流動性,對公眾的消費和投資行為造成了影響,從而影響股市波動。其四,根據(jù)資產(chǎn)組合選擇理論,將資產(chǎn)分為安全性資產(chǎn)和風(fēng)險性資產(chǎn),當(dāng)貨幣供應(yīng)量變化時,投資者會相應(yīng)調(diào)整兩種資產(chǎn)的配置數(shù)量和比例,包含股票的風(fēng)險性資產(chǎn)需求發(fā)生變動,股票市場隨之波動。最后,分析了將未預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變化,即貨幣供應(yīng)擾動對股市波動的影響,并介紹了Cornell針對貨幣供應(yīng)量變動公告影響股市波動具體路徑提出的四種假說：預(yù)期通脹假說、凱恩斯主義假說、實體經(jīng)濟假說、風(fēng)險溢價假說。 利率影響股市波動的理論分析主要包括：首先,回顧了在發(fā)達(dá)國家利率被作為貨幣政策中介指標(biāo)的兩個階段。其次,分析了利率通過實體經(jīng)濟影響股市波動的三種主要途徑：①利率的變動會打破社會總供給和總需求之間原先的平衡關(guān)系,改變實體經(jīng)濟的投資環(huán)境；②利率的調(diào)整會改變企業(yè)的生產(chǎn)和融資成本,進(jìn)而影響企業(yè)的盈利情況和經(jīng)營業(yè)績；③利率的調(diào)整作為一種政策信號,會改變投資者預(yù)期,從而影響投資者行為。最后,分析了利率如何通過投資替代效應(yīng)影響股市波動,并探討了投資的利率彈性和投資者風(fēng)險承受能力對該效應(yīng)影響股市波動的干擾。 根據(jù)前面的理論分析,在本章第三節(jié)提出四個研究假設(shè),即貨幣供應(yīng)量(M0、M1、M2)和利率的變動會影響股票市場波動,為實證研究指明了方向。 第三章,貨幣政策中介指標(biāo)影響股市波動的實證研究。 本章主要是以貨幣供應(yīng)量(M0、M1、M2)、利率(銀行間同業(yè)拆借利率)、和股票指數(shù)(上證綜合指數(shù))為觀測目標(biāo),分別通過單位根檢驗、格蘭杰非因果關(guān)系檢驗、建立向量自回歸模型和觀測脈沖響應(yīng)函數(shù)圖,對上一章提出的研究假設(shè)作出判斷,深入、量化的分析貨幣供應(yīng)量、利率對股市波動的影響。 首先,介紹了準(zhǔn)備采用的實證方法以及研究思路。其次,介紹了選取的觀測目標(biāo)并對變量的時間序列進(jìn)行“去季節(jié)趨勢”和“消除異方差”的預(yù)處理。其三,介紹單位根檢驗的基本原理,并對每個變量的時間序列進(jìn)行單位根檢驗,發(fā)現(xiàn)五個變量的時間序列都非平穩(wěn)。然后分別對每個變量的時間序列做一階差分,再次進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗,發(fā)現(xiàn)所有變量經(jīng)一階差分后的時間序列均已平穩(wěn)。其四,介紹格蘭杰因果關(guān)系檢驗的基本原理,并將上證綜合指數(shù)和其他每個變量配對,進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。由檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn),M0、M1和利率均是影響上證綜合指數(shù)變動的原因,可進(jìn)行后續(xù)檢驗。而M2不能證實是影響上證綜合指數(shù)變動的原因,因此被剔除出觀測目標(biāo),不在進(jìn)行后續(xù)檢驗。其五,介紹向量自回歸模型的基本原理,并檢驗所建立向量自回歸模型的平穩(wěn)性。最后,觀測向量自回歸模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖,根據(jù)圖形的波動趨勢和區(qū)間,分析圖形所代表的經(jīng)濟意義,對M0、M1和利率對股票指數(shù)的影響方向、程度和時長作出判斷。 第四章,本文結(jié)論與對策建議。 本章主要是根據(jù)前文理論分析和實證研究的結(jié)果得出主要結(jié)論,并依據(jù)此結(jié)論形成相應(yīng)的對策建議。 本文的主要結(jié)論是：①在我國,現(xiàn)金M0、狹義貨幣M1以及利率變動與股市波動之間均存在顯著的相關(guān)關(guān)系。②狹義貨幣M1和利率調(diào)整對股市波動的影響均存在時滯,且利率調(diào)整傳導(dǎo)至股票市場的時滯較長。③我國股票市場存在著明顯的政策導(dǎo)向、投機氣氛濃重。 針對以上結(jié)論,本文提出如下建議：①關(guān)注貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生的股市波動。②以狹義貨幣M1和利率為依據(jù)預(yù)測股票市場波動。③提高股市的貨幣政策傳導(dǎo)效率。④加強投資者教育,培養(yǎng)投資者理性預(yù)期能力。 本文的創(chuàng)新之處在于： 在數(shù)據(jù)來源和研究方法方面。本文在實證研究部分,采用貨幣政策中介指標(biāo)和股票指數(shù)最近十年的月度數(shù)據(jù),在確定格蘭杰因果關(guān)系的基礎(chǔ)上建立向量自回歸模型,并根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖觀察變量之間的動態(tài)關(guān)系,以此建立單一貨幣政策中介指標(biāo)與股票市場波動之間的量化關(guān)系。 在結(jié)論的實用性上。本文的實證研究可得出,在單一貨幣政策中介指標(biāo)(貨幣供應(yīng)量或利率)出現(xiàn)變動時,股票市場將在何時作出何種反應(yīng)。且由于貨幣政策中介指標(biāo)具有可測性、可控性的特征,本文的研究結(jié)論既可對政策制定者提出建議,亦可為投資者決策提供幫助。 本文的不足之處在于： 本文采用股票指數(shù)表示股票市場的波動情況,但由于股票指數(shù)的樣本股并不包括股票市場內(nèi)所有的股票,可能不能充分表現(xiàn)股票市場的波動,所以本文的結(jié)論可能不夠全面。 由于影響股票市場波動的因素眾多,無法通過實證方法一一去除觀測目標(biāo)以外的因素對股市波動的影響,因此實證結(jié)果的解釋力度仍有所欠缺。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F822.0;F224
【目錄】：

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7 西村友作;孫便霞;;全球金融海嘯對股市波動的影響:基于已實現(xiàn)波動率的中美波動溢出效應(yīng)對比[A];2009年全國博士生學(xué)術(shù)會議論文集[C];2009年

8 高玉卓;張宏偉;李雙成;;中國股票市場波動性與交易量關(guān)系的實證分析[A];2002年中國管理科學(xué)學(xué)術(shù)會議論文集[C];2002年

9 徐長生;何小松;;美國新經(jīng)濟周期波動的成因[A];美國新經(jīng)濟周期與中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系——全國美國經(jīng)濟學(xué)會第七屆年會論文集[C];2003年

10 袁力;朱文革;;投連險偏股型賬戶凈值的波段定量分析[A];中國保險學(xué)會首屆學(xué)術(shù)年會論文集[C];2009年

中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫 前10條

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3 比聯(lián);[N];上海證券報;2007年

4 高和平;[N];華夏時報;2008年

5 黃武鋒;[N];東方早報;2008年

6 記者 呼濤;[N];新華每日電訊;2008年

7 記者　周奇　湯一原;[N];北京日報;2007年

8 中信證券策略研究組;[N];中國證券報;2008年

9 龍飛;[N];中國經(jīng)營報;2007年

10 張楠;[N];中國證券報;2007年

中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 陳維云;中國股市波動的非對稱性研究[D];重慶大學(xué);2010年

2 蔡向輝;股指期貨影響股市波動的機制解析與實證檢驗[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

3 方媛;中國股市波動問題研究[D];華中科技大學(xué);2010年

4 溫思凱;中國股票市場波動成因研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2010年

5 劉仁和;股權(quán)溢價與股市波動[D];復(fù)旦大學(xué);2004年

6 馬林武;我國股市與貨幣政策的傳導(dǎo)機制研究[D];華中科技大學(xué);2009年

7 黃大海;中國股票市場價格波動的理論與實證研究[D];天津大學(xué);2004年

8 徐炳勝;中國股市波動的金融政策解釋[D];復(fù)旦大學(xué);2007年

9 劉毅;我國股票市場波動非對稱特性的研究[D];同濟大學(xué);2008年

10 胡喬;證券投資基金與股市波動性[D];江西財經(jīng)大學(xué);2009年

中國碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前10條

1 康國光;融資融券對股市波動的影響[D];暨南大學(xué);2011年

2 楊帆;我國股市波動中的機制轉(zhuǎn)換行為研究[D];遼寧大學(xué);2011年

3 熊娟;宏觀經(jīng)濟對股市波動的影響研究[D];湖南大學(xué);2012年

4 許人杰;股市波動與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性的實證分析[D];華南理工大學(xué);2012年

5 林若;貨幣政策中介指標(biāo)對股市波動的影響研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2012年

6 丁倩倩;股市波動對我國商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響研究[D];浙江財經(jīng)學(xué)院;2013年

7 田娜;我國股市波動對消費影響的理論和經(jīng)驗分析[D];吉林大學(xué);2010年

8 張勇;中國股市波動的結(jié)構(gòu)特征研究[D];重慶大學(xué);2012年

9 劉迎;我國IPO發(fā)行對股市波動的影響研究[D];西北大學(xué);2013年

10 戴沙;我國股市波動的主要宏觀經(jīng)濟因素分析[D];長沙理工大學(xué);2011年

  本文關(guān)鍵詞：貨幣政策中介指標(biāo)對股市波動的影響研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：177672