我國上市公司股利政策影響因素分析
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《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》 2009年
我國上市公司股利政策影響因素分析
先軻宇
【摘要】： 對(duì)于一家上市公司而言,融資政策、投資政策和股利政策是其理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。其中,股利政策既是上市公司融資政策、投資政策的邏輯延伸,又對(duì)其融資政策和投資政策產(chǎn)生必然影響。同時(shí),上市公司股利政策的發(fā)放方式和水平也直接決定了股東投資者投資收益的形式和水平,因此,合理而又穩(wěn)定的股利政策是樹立上市公司良好形象和激勵(lì)投資者持續(xù)投資熱情的必要條件之一。可以說,上市公司股利政策恰當(dāng)與否,對(duì)上市公司本身、廣大股東和投資者以及整個(gè)證券市場的發(fā)展都有重大的影響。 1956年Lintner的開創(chuàng)性研究成為西方股利政策的研究的開端。1961年,美國財(cái)務(wù)學(xué)家莫頓·米勒(Miller)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克·莫迪格里亞尼(Modigliani)共同發(fā)表了題為《股利政策、增長和股票價(jià)值》的論文,提出了“股利政策無關(guān)論”的觀點(diǎn)(MM理論),引起了學(xué)術(shù)界的興趣。在此以后的40多年的時(shí)間里,西方的許多學(xué)者從不同的角度、運(yùn)用不同的方法對(duì)公司股利政策進(jìn)行了研究,也提出了各種各樣的股利理論,呈現(xiàn)出“百家爭鳴”的局面。盡管研究者眾多,理論觀點(diǎn)也是多種多樣,但是對(duì)股利政策的研究仍然沒有達(dá)成共識(shí)。而1976年,布萊克(Black)在一篇文章中說過這樣一句話“我們?cè)绞钦J(rèn)真地研究股利,越覺得它像一個(gè)迷”,此后“股利之謎”一直成為學(xué)術(shù)界充滿爭議的一個(gè)問題。 我國資本市場自1990年12月19日隨著上海證券交易所的成立而誕生以來,走過了短短十幾年的歷程。雖然其成立之初上市公司大多是由原來的國有企業(yè)改制而成的,但短短十幾年來,我國證券市場從無到有,從小到大,在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著越來越重要的積極作用,并且如今己成為了人們經(jīng)濟(jì)生活中的重要組成部分。但是在喜悅中同時(shí)我們也應(yīng)該看到,我國的證券市場還很年輕,其新興加轉(zhuǎn)軌的特殊性使得我們與國外成熟市場相比還有許多問題亟待解決,在此,我們著重研究上市公司的股利政策問題。相對(duì)國外而言,我國上市公司制定實(shí)施股利政策隨意性較強(qiáng),缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性,而且股東的股利收益率較低,一些連續(xù)派發(fā)股票股利的上市公司,在送股消息出臺(tái)前后股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng),其分配方案往往和配股再融資聯(lián)系在一起。這說明我國上市公司在派發(fā)股利時(shí)其動(dòng)機(jī)和出發(fā)點(diǎn)均有違科學(xué)的理財(cái)觀和投資觀。 這些問題的存在不僅不利于上市公司的健康發(fā)展和良好的公司形象的樹立,也損害了股東的利益,挫傷了廣大投資者投資的積極性,從而也阻礙了我國證券市場的發(fā)展。因此,對(duì)我國上市公司股利政策的研究己經(jīng)逐漸引起了許多財(cái)務(wù)界、金融界及經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士的廣泛關(guān)注,并成為了國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)公司理財(cái)研究的一個(gè)重要課題。因此,本人選擇了“中國上市公司股利政策影響分析”作為我的碩士論文研究課題,試圖在充分考慮到我國上市公司和證券市場自身的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,對(duì)我國上市公司股利政策實(shí)踐狀況的特征及負(fù)面影響進(jìn)行系統(tǒng)全面地分析,進(jìn)而對(duì)我國上市公司股利政策制定實(shí)施的內(nèi)外部影響因素進(jìn)行深入地挖掘,最后提出筆者認(rèn)為引導(dǎo)我國上市公司制定合理的股利分配政策的建議,旨在充實(shí)我國有關(guān)上市公司股利政策的理論研究,并且為我國上市公司、投資者及監(jiān)管層在股利分配實(shí)務(wù)方面提供參考意見。 本文的主要內(nèi)容分為以下五章: 第1章是緒言,主要對(duì)本文的研究背景和意義,研究思路和方法,研究的邏輯結(jié)構(gòu)以及主要的研究缺陷進(jìn)行簡單的介紹。 第2章主要分為三個(gè)部分,前兩個(gè)部分對(duì)本文的主要研究對(duì)象——股利以及股利政策的涵義、類型和重要性做簡要的概述,為本文后面的研究做概念鋪墊。第三個(gè)部分主要從國外、國內(nèi)兩個(gè)方面對(duì)學(xué)術(shù)界關(guān)于上市公司股利政策行為及其影響因素的研究理論和成果進(jìn)行簡要回顧,通過對(duì)這些股利政策理論的綜合梳理,為本文的研究做好理論鋪墊。 第3章主要研究我國上市公司股利政策的實(shí)踐狀況。本章也是主要分為三個(gè)部分,第一部分筆者收集整理了從1998年至2007年我國滬深兩市所有上市公司年報(bào)披露的股利分配行為的整體數(shù)據(jù),并且對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了縱向和橫向的統(tǒng)計(jì)分析,并總結(jié)出我國上市公司的股利政策實(shí)踐特征:(1)自股票市場建立以來,我國上市公司股利分配呈現(xiàn)階段性特征;(2)分配形式多樣,復(fù)合股利形式在逐年增加;(3)高送轉(zhuǎn)股的情況自2003年起急劇增多,但股票股利的分配傾向卻有逐年下跌的趨勢;(4)股利支付率較低,不分配現(xiàn)象比較普遍。由于我國證券市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊性,我們的上市公司的股利分配政策行為也存在著或多或少的需要改進(jìn)的問題。本章第二部分主要就筆者認(rèn)為的我國上市公司股利分配政策中存在的兩大主要問題結(jié)合具體實(shí)例進(jìn)行介紹和分析:(1)股利分配動(dòng)機(jī)不純,股利分配往往與公司再融資行為相關(guān)聯(lián);(2)股利分配行為不規(guī)范,政策制定不成熟。主要表現(xiàn)為分配方案有�！巴赏瑱�(quán),同股同利”的原則,分配方案的制定缺乏嚴(yán)肅性,股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性等等。上市公司股利政策作為其企業(yè)行為的一項(xiàng)重要內(nèi)容,其合理與否也在很大程度上反映了上市公司行為甚至于整個(gè)證券市場運(yùn)行是否合理,是否規(guī)范。而我國上市公司股利分配行為存在的不容忽視的缺陷,對(duì)我國上市公司的經(jīng)營運(yùn)作,對(duì)我國投資者的利益維護(hù),對(duì)我國證券市場健康有序的發(fā)展完善都帶來了許多負(fù)面影響。因此,本章第三部分主要從上市公司自身、投資者以及整個(gè)證券市場三個(gè)角度分析我國上市公司股利分配政策問題缺陷的負(fù)面影響。 第4章為本文的重點(diǎn)。通過前面章節(jié)我們已經(jīng)分析總結(jié)出我國上市公司股利分配政策的特征、存在的主要問題以及負(fù)面影響。從辯證法的角度看,解決問題的根本在于找出問題的原因所在。所以,本章主要從內(nèi)部和外部兩個(gè)方面對(duì)我國上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行挖掘和分析。相信通過了解并且研究這些影響因素,對(duì)于我們規(guī)范我國上市公司股利政策行為,保護(hù)投資者合法權(quán)益,以及維護(hù)我國證券市場的健康有序運(yùn)行都是具有較大的積極意義的。其中內(nèi)部因素包括:(1)盈利水平與盈利穩(wěn)定性。其中代表公司盈利水平的凈資產(chǎn)收益率對(duì)于我國上市公司股利分配政策的制定來說,是一項(xiàng)影響力非常巨大的財(cái)務(wù)指標(biāo)。(2)投資機(jī)會(huì)與籌資能力。在投資機(jī)會(huì)相當(dāng)?shù)臈l件下,相對(duì)于具有國家背景的國有上市公司而言,民營上市公司由于在外部融資的渠道和成本上的制約,但面臨資金需求的時(shí)候,更多地選擇從公司內(nèi)部發(fā)掘資金來源,表現(xiàn)在股利政策上則為低分配或者不分配。(3)資本結(jié)構(gòu)與資金成本。理論上這是一項(xiàng)重要的影響因素,但筆者通過對(duì)2005年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn),資本結(jié)構(gòu)與資金成本因素對(duì)我國上市公司股利政策的影響有限。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)。在中國這樣一個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”的證券市場上,這是影響我國上市公司股利分配的最重要的一個(gè)內(nèi)部因素。(5)公司的經(jīng)營周期和發(fā)展規(guī)劃。處于不同經(jīng)營周期的上市公司,對(duì)于未來都有不同的發(fā)展規(guī)劃,其制定的股利分配政策也各有特點(diǎn)。而外部影響因素主要包括:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候市場投資機(jī)會(huì)往往較多,筆者認(rèn)為這是最近幾年在我國經(jīng)濟(jì)高速增長的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,我國上市公司股利分配水平仍然保持在相對(duì)低位的原因。(2)法律法規(guī)的限制和引導(dǎo)。毫無疑問這是一項(xiàng)在我國證券市場上非常重要的影響因素。(3)契約限制。主要表現(xiàn)為上市公司管理層、普通股股東、優(yōu)先股股東以及債權(quán)人之間的利益博弈。(4)市場的成熟程度。正式由于我國證券市場的不成熟,包括對(duì)上市公司股利政策制定實(shí)施及其信息披露等的監(jiān)管還不夠規(guī)范健全,市場投機(jī)氛圍濃厚等,使得我國證券市場存在這一系列有待改進(jìn)的問題。筆者認(rèn)為這是制約和影響我國上市公司股利政策最為重要的一項(xiàng)因素。 第5章首先分析了美國市場上上市公司股利政策實(shí)踐的特征及成因,并以此作為對(duì)我們的啟示從改善內(nèi)部治理和加強(qiáng)監(jiān)督管理,內(nèi)外兩個(gè)角度提出引導(dǎo)我國上市公司制定實(shí)施合理的股利分配政策的建議,并希望能為我國上市公司管理層制定實(shí)施合理的股利政策以及投資者進(jìn)行理性投資決策提供一定的參考和依據(jù)。 本文主要特色表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:(1)數(shù)據(jù)和資料較為翔實(shí)。國內(nèi)的相關(guān)研究主要依靠2000年以后的數(shù)據(jù)樣本。筆者花費(fèi)大量精力補(bǔ)充收集整理了1993至1999年這期間滬深兩市的股利數(shù)據(jù)和資料,得出的結(jié)論可信度相對(duì)較高;(2)本文的研究分析緊密結(jié)合中國資本市場現(xiàn)實(shí)特點(diǎn),使得本文的研究結(jié)論更具現(xiàn)實(shí)意義。由于學(xué)識(shí)、時(shí)間及篇幅所限,本文的研究并未深及股價(jià)二級(jí)市場表現(xiàn)、證券市場整體行情與上市公司股利行為的相互影響,這也是筆者在今后的工作和學(xué)習(xí)中繼續(xù)研究的內(nèi)容。
【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F275
【目錄】：
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【引證文獻(xiàn)】
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【相似文獻(xiàn)】
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本文關(guān)鍵詞：我國上市公司股利政策影響因素分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。
本文編號(hào)：160428
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