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現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) N O.1 201 5, 0

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21 o o年第 1 5期

行為金融理論對我國股票市場證券投資影響研究 劉君 (漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北武漢 407 )武湖 3 0 0摘要： 2從 O世紀(jì) 9 0年代起步至今中國股票市場已經(jīng)有十余年的發(fā)展歷史。中國股票市場經(jīng)過十余年的快速發(fā)展已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，中對資源的有效配置起著日益重要的作用。與西方股票市場相比，國的股票市場仍然是一個新其我興的市場，且在許多方面尚未成熟。運(yùn)用已有的行為金融理論來檢驗(yàn)我國證券市場中是否存在行為金融現(xiàn)象，出相應(yīng)而提 的投資策略是本文研究的出發(fā)點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：為金融；理性；群效應(yīng)；場非有效行非羊市 中圖分類號： 8 F3文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A文章編號：6 23 9 (0 0 1—0 50 1 7— 1 8 2 1 ) 5 0 3—2

1行為金融理論概述

心態(tài)浮躁，線投機(jī)觀念，追逐熱點(diǎn)、線運(yùn)作”投機(jī)方短“短的

行為金融學(xué)是一門應(yīng)用了心理學(xué)、為學(xué)的理論和方式成為主流。行 ()人投資者羊群行為明顯。 4個 法分析和研究金融行為和現(xiàn)象的學(xué)科。它有兩個基本的研

. .究方向：是投資者并非是理性的。這也就是所謂的“資 2 1 2個人投資者非理性行為分析一投 ( )群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是指由于信息不對稱從而， 1羊投者心態(tài)”型，要是探討現(xiàn)實(shí)中投資者會產(chǎn)生各種認(rèn)知和模主

行為偏差的問題。二是市場并非是有效的。也就是所謂的

資者行為受到其他投資者的影響，仿他人決策抑或過度模

而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現(xiàn)為無效市場模型，要是探討金融噪聲理論和行為金融學(xué)理依賴輿論，主大量的投資者在一段時期內(nèi)買賣相同或相近的股票，同在論意義上的資產(chǎn)組合定價問題。行為金融學(xué)從投資者的有 時間內(nèi)進(jìn)出證券市場。我國證券市場中“夜暴富”賭一的人市場參與者的心理因素和實(shí)際投資決策行為對股價

的決定徒式心態(tài)充斥著整個證券市場，們?yōu)榱双@取利益甘愿超然 (動 )重要作用，而為我們理解金融市場提供了一個越制度與道德約束甚至不擇手段，而證券市場上的羊群變的從 一

限理性假設(shè)出發(fā)，人的角度來理解市場行為，分考慮了從充

嶄新的視角。

行為使投資者的買賣行為和證券價格變化產(chǎn)生聯(lián)動性和趨同性，而導(dǎo)致個股價格變化和市場指數(shù)變化之間存在著從很強(qiáng)的相關(guān)性，起大量的“風(fēng)”“莊”為，這些行引跟和跟行而為往往被某些別有用心的莊家利用，過來又增加了我國反證券市場的投機(jī)性。 ()置效應(yīng)。處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn) 2處

2中國股票市場投資者非理性分析 在投資者是完全理性的假設(shè)這個問題上，論是從現(xiàn)無實(shí)表現(xiàn)還是從實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的研究結(jié)論來看都是很難被支持的。中國證券市場發(fā)展至今只有十余年的時間，西方發(fā)與達(dá)國家相比，僅在市場制度建設(shè)方面上還不夠完善，且不而

表確和作為市場主體的投資者在投資理念、資知識和技巧方面知偏差行為，現(xiàn)為投資者對贏利的“定性心理”對虧投損的“失厭惡心理”當(dāng)處于盈利狀態(tài)時，，資者是風(fēng)險回?fù)p，投 都也不夠成熟，遍存在著投機(jī)心理。與西方證券市場相普避者，意較早賣出股票以鎖定利潤；處于虧損狀態(tài)時，愿當(dāng) 比，資者非理性特征明顯，理性投資行為顯著。正是這投非愿些投資者投資行為的特點(diǎn)，國證券市場波動大，券市場投資者是風(fēng)險偏好者，意繼續(xù)持有股票。投資者在證券中證的價值發(fā)現(xiàn)、源配置功能削弱，場的有效性降低。資市 2 1個人投資者非理性行為 . 2 1 1個人投資者非理性行為表現(xiàn) . .

投資時，為上主要表現(xiàn)為急于賣出盈利的股票，愿輕易行不賣出虧損股票，由風(fēng)險厭惡轉(zhuǎn)向風(fēng)險尋求，行為往往是非其理性的，險偏好不一致，風(fēng)即存在處置效應(yīng)。 ( )度反應(yīng)。股票市場的過度反應(yīng)是指由于某一事 3過

( )國個人投資者風(fēng)險分散化

較差。總體來看我國 1我 超然個人投資者持有十分少的股票，均僅持有 2 O平 . 9家公司的件引起了股票價格的劇烈變動，過預(yù)期的理論水平，后股票。相比較而言，寧 ( 0 2的研究報告說美國個人投再以反向修正的形式回歸到其應(yīng)有的價位上的現(xiàn)象。在股朱 20 )其，資者平均持有 4家公司的股票。因此，均來說我國投資票市場 (它領(lǐng)域人們也有可能如此 )廣大投資者得知某平 者分散化明顯不及美國投資者。 ( )國個人投資者交易十分頻繁。我國股市中的個 2我 一

事件后，往會對未來股價過于樂觀，致股價超理論水往導(dǎo)

平上漲；者對未來股價過于悲觀，致股價超理論水平下或?qū)?/p>

經(jīng)在修人投資者和國外成熟股票市場的投資者相比，現(xiàn)出極其跌；過一段時期，投資者能夠合理評價、正事件的影展響時，價會產(chǎn)生反向修正，原來超漲的或者跌幅低于理股即明顯的高頻率交易特點(diǎn)。作為價格接受者的個人投資者， 其過高的換手率與較低的持股時間直接降低了投資收益論水平的在反向修正中便會超跌或者漲幅低于理論水平， 率

而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中 ( )人投資者投資理念不成熟。由于我國股市缺乏 3個

便會超或者跌幅低于理論水平。漲

足夠的藍(lán)籌股和績優(yōu)成長股，市存在著高投機(jī)性、換手股高

從行為金融理論角度來看，度反應(yīng)是由于投資決策過

投率，及市場和個股頻繁和劇烈波動的特點(diǎn)。多數(shù)個人投者在不確定性條件下系統(tǒng)性心理認(rèn)知偏差造成的，資者以面對突然的或未預(yù)料的事件時，向于過度傾向當(dāng)前信息傾資者對公開信息反應(yīng)不足，對私人信息過分自信，現(xiàn)出而表 一

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