本文關(guān)鍵詞：證券分析師深度研究報(bào)告信息質(zhì)量及影響因素的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》 2013年

證券分析師深度研究報(bào)告信息質(zhì)量及影響因素的實(shí)證研究

馬松  

【摘要】：證券分析師是證券市場(chǎng)上不可或缺的專(zhuān)業(yè)人員,其主要工作就是通過(guò)公開(kāi)搜集行業(yè)或上市公司信息,撰寫(xiě)行業(yè)或上市公司研究報(bào)告來(lái)對(duì)行業(yè)或者公司給出投資建議。在一篇研究報(bào)告中,分析師會(huì)給出這個(gè)行業(yè)或者公司的投資評(píng)級(jí),包括“買(mǎi)入”、“增持”、“中性”、“賣(mài)出”等,這個(gè)投資建議是一份研究報(bào)告的核心部分。作為證券市場(chǎng)上重要的信息中介,證券分析師擔(dān)負(fù)著搜集行業(yè)及公司信息,并經(jīng)過(guò)處理后傳遞給投資者的重要責(zé)任。證券市場(chǎng)對(duì)資源優(yōu)化配置也依賴(lài)于分析師的工作發(fā)揮作用。作為傳遞信息最重要的載體,分析師研究報(bào)告的信息質(zhì)量對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)行效率可能產(chǎn)生重大影響。 根據(jù)理論基礎(chǔ)的不同,國(guó)外在對(duì)證券分析師理論的研究中逐漸形成了兩個(gè)分支：(1)一個(gè)是建立在Fama有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)基礎(chǔ)上的證券分析師理論,其主要理論依據(jù)為理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)理論。EMH假說(shuō)將證券市場(chǎng)的有效性分為三種：弱勢(shì)有效,半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。在弱勢(shì)有效下,證券技術(shù)分析無(wú)效；在半強(qiáng)式有效下,基本分析無(wú)效;在強(qiáng)式有效下,內(nèi)幕消息也不能獲取超額收益；(2)另一個(gè)以90年代興起的行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ),認(rèn)為分析師作為正常人,也會(huì)受到來(lái)自各方面的影響,主要理論依據(jù)為期望理論和反應(yīng)不足與過(guò)度反應(yīng)理論。伴隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展,證券分析師理論研究的基礎(chǔ)假設(shè)已經(jīng)從古典的“理性經(jīng)濟(jì)人”假定過(guò)渡到了現(xiàn)在的“正常經(jīng)濟(jì)人”假定,在實(shí)際的證券市場(chǎng)上,分析師的行為不僅會(huì)受到公司內(nèi)部的壓力,如投資銀行部、資產(chǎn)管理及自營(yíng)部門(mén),還會(huì)受到自身心理和情感因素的影響。因此證券分析師的研究報(bào)告及盈利預(yù)測(cè)所傳達(dá)的信息質(zhì)量難免有差異。 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,上市公司數(shù)量快速增加,上市公司數(shù)量已經(jīng)接近2500家。這么多的上市公司,投資者受能力和精力限制難以逐一關(guān)注,必須要專(zhuān)業(yè)的證券分析師來(lái)幫助搜集、整理、分析信息。然而國(guó)內(nèi)證券分析師的研究報(bào)告水準(zhǔn)也備受投資者質(zhì)疑。2011年的“寶安石墨門(mén)”事件,眾多研究機(jī)構(gòu)包括市場(chǎng)上頗具影響力的大券商根據(jù)上市公司提供的虛假資料不加調(diào)查就發(fā)布研究報(bào)告,令中國(guó)寶安的股價(jià)短短數(shù)周翻倍,引起了市場(chǎng)極大的關(guān)注。因此考察國(guó)內(nèi)證券分析師研究報(bào)告的信息質(zhì)量就具有重要理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文想對(duì)此問(wèn)題做以研究,目的是檢驗(yàn)證券分析師研究報(bào)告的信息質(zhì)量,在此基礎(chǔ)上找出證券分析師研究報(bào)告信息質(zhì)量的影響因素。 本文的主要研究?jī)?nèi)容如下： 第一部分,引言,簡(jiǎn)單介紹了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,認(rèn)為資本市場(chǎng)的發(fā)展雖然取得了巨大的成就,但是其資源配置的效率仍然亟需改進(jìn),其中信息效率是資本市場(chǎng)效率的重要方面。然后提出本文的研究的背景和動(dòng)機(jī)。 第二部分,證券分析師行業(yè)概況,介紹國(guó)內(nèi)外證券分析師行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、證券分析師的基本職能和作用。按照服務(wù)對(duì)象的不同,證券分析師可分為三類(lèi)。本文研究對(duì)象主要是賣(mài)方分析師。 第三部分,理論及文獻(xiàn)綜述,對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于證券分析師的理論進(jìn)行總結(jié),接著回顧了本文所研究的證券分析師研究報(bào)告質(zhì)量方面的文獻(xiàn)。文獻(xiàn)研究的結(jié)果表明,盡管研究方法和樣本在過(guò)去都發(fā)生了很大的變化,但是基本上大部分的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)都指出,證券分析師研究報(bào)告發(fā)布后無(wú)論是短期還是中期都是具有信息質(zhì)量的。在研究報(bào)告信息質(zhì)量影響因素的文獻(xiàn)中,證券公司聲譽(yù)、分析師聲譽(yù)、公司規(guī)模、投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系、分析師能力等是各類(lèi)文獻(xiàn)研究中選取的基本變量。在此基礎(chǔ)上,提出本文的研究角度以及與以前文獻(xiàn)的不同之處。 第四部分,證券分析師研究報(bào)告質(zhì)量的實(shí)證研究。證券分析師發(fā)布的研究報(bào)告包括深度報(bào)告、季報(bào)年報(bào)點(diǎn)評(píng)、調(diào)研報(bào)告、重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)報(bào)告等,但只有深度研究報(bào)告和調(diào)研報(bào)告最受投資者重視。因此本文選取2009年2011年間券商針對(duì)滬深300上市公司所發(fā)布的深度研究報(bào)告和調(diào)研報(bào)告作為觀(guān)測(cè)樣本,使用描述性統(tǒng)計(jì)分析,分析了本文所選取樣本的特點(diǎn)。接著使用事件研究法,采取短期和中期兩個(gè)維度,選取特定的一系列時(shí)間窗口對(duì)窗口內(nèi)研究報(bào)告發(fā)布前后的股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的平均超額收益和累積超額收益進(jìn)行實(shí)證分析。 第五部分,證券分析師研究報(bào)告信息質(zhì)量影響因素的實(shí)證研究。參考國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn),提出影響研究報(bào)告信息質(zhì)量的因素,利用第四部分結(jié)果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),最后提出解釋。 第六部分,結(jié)論和建議。對(duì)本文的研究主要結(jié)果進(jìn)行總結(jié)分析,指出本文研究的局限性,并對(duì)政策及實(shí)務(wù)方面提出建議。 通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn),本文得出的主要結(jié)論有： 一、深度研究報(bào)告的信息質(zhì)量 (1)我們發(fā)現(xiàn),同以前文獻(xiàn)樣本不同之處在于,收集到的券商發(fā)布的深度研究報(bào)告中,“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)報(bào)告占據(jù)了一大半。這主要由中國(guó)股市的單邊市的體制決定的,分析師只有推薦買(mǎi)入股票才有意義。因此,分析師在撰寫(xiě)深度報(bào)告時(shí)會(huì)先進(jìn)行篩選,覺(jué)得有投資價(jià)值的才會(huì)進(jìn)一步研究。(2)“買(mǎi)入”和“增持”評(píng)級(jí)的深度報(bào)告在短期和中期都能取得明顯的超額收益,并在統(tǒng)計(jì)上非常顯著,但“增持”評(píng)級(jí)短期內(nèi)的持續(xù)效應(yīng)不如“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。這表明,“買(mǎi)入”和“增持”評(píng)級(jí)的深度報(bào)告在中短期都具有信息質(zhì)量。同時(shí),在深度報(bào)告發(fā)布前,股票已經(jīng)表現(xiàn)出了明顯的正超額收益,很可能與分析師提前與機(jī)構(gòu)投資者的交流有關(guān)。(3)“中性”評(píng)級(jí)的深度報(bào)告有顯著的負(fù)超額收益。這說(shuō)明,“中性”評(píng)級(jí)的深度報(bào)告被市場(chǎng)作為負(fù)面信息解讀。(4)“減持”和“賣(mài)出”評(píng)級(jí)的深度報(bào)告短期沒(méi)有明顯的負(fù)超額收益出現(xiàn),中期出現(xiàn)了正的累積超額收益,與預(yù)期完全相反。這表明,“減持”評(píng)級(jí)的深度報(bào)告沒(méi)有信息質(zhì)量。原因很可能與我們收集的樣本有關(guān),三年內(nèi)只有12個(gè)樣本量,且有影響力的大券商從未有如此評(píng)級(jí)的報(bào)告出現(xiàn)。這也說(shuō)明了股市無(wú)融券做空機(jī)制導(dǎo)致了負(fù)向信息不能有效傳導(dǎo)。 二、深度研究報(bào)告信息質(zhì)量的影響因素 我們從短期和中期兩個(gè)維度對(duì)7個(gè)影響變量進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果表明,短期日窗口下券商聲譽(yù)、目標(biāo)價(jià)格、評(píng)級(jí)強(qiáng)度、評(píng)級(jí)調(diào)整都與累積超額收益正相關(guān)。投行業(yè)務(wù)關(guān)系與市值與累積超額收益負(fù)相關(guān)。分析師聲譽(yù)與累積超額收益關(guān)系不顯著。這表明明星分析師在針對(duì)滬深300指數(shù)成分股研究中不具有信息優(yōu)勢(shì)。 中期周窗口下,目標(biāo)價(jià)格、評(píng)級(jí)強(qiáng)度、與評(píng)級(jí)調(diào)整與周累積超額收益正相關(guān)。市值與累積超額收益均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。分析師聲譽(yù)、券商聲譽(yù)、投行業(yè)務(wù)關(guān)系與累積超額收益無(wú)關(guān)。我們認(rèn)為樣本選擇是造成這一結(jié)果的主要原因。因?yàn)闇?00成分股上市公司規(guī)模較大,同時(shí)信息披露制度相對(duì)完善,在信息的搜尋上,具有影響力的券商和分析師并不具有特別的優(yōu)勢(shì),同時(shí)在信息的處理上,分析師能力的差別也不明顯。 本文的創(chuàng)新之處主要有兩點(diǎn)。首先,樣本的選擇。以前的文獻(xiàn)都統(tǒng)一采用券商的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù),并沒(méi)有對(duì)研究報(bào)告類(lèi)型進(jìn)行區(qū)分。我們首次采用了深度研究報(bào)告的樣本作為研究對(duì)象,手工收集整理樣本數(shù)據(jù)。我們的研究結(jié)論也表明,相對(duì)于其他文獻(xiàn),該樣本的超額收益很顯著。其次,研究報(bào)告質(zhì)量的影響因素。在影響因素的選擇上,我們篩選了一些新的變量加進(jìn)回歸方程,發(fā)現(xiàn)目標(biāo)價(jià)格可能含有增量的信息。這在國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中還很少看到。 本文的局限之處在于,受手工收集樣本的限制,本文所選樣本僅僅限定在了滬深300指數(shù)成分股上。更大范圍的樣本選擇會(huì)更有助于我們揭示問(wèn)題,這也是以后的一個(gè)研究方向。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【目錄】：

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【相似文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：證券分析師深度研究報(bào)告信息質(zhì)量及影響因素的實(shí)證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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