本文關鍵詞：證券分析師深度研究報告信息質量及影響因素的實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《西南財經(jīng)大學》 2013年

證券分析師深度研究報告信息質量及影響因素的實證研究

馬松  

【摘要】：證券分析師是證券市場上不可或缺的專業(yè)人員,其主要工作就是通過公開搜集行業(yè)或上市公司信息,撰寫行業(yè)或上市公司研究報告來對行業(yè)或者公司給出投資建議。在一篇研究報告中,分析師會給出這個行業(yè)或者公司的投資評級,包括“買入”、“增持”、“中性”、“賣出”等,這個投資建議是一份研究報告的核心部分。作為證券市場上重要的信息中介,證券分析師擔負著搜集行業(yè)及公司信息,并經(jīng)過處理后傳遞給投資者的重要責任。證券市場對資源優(yōu)化配置也依賴于分析師的工作發(fā)揮作用。作為傳遞信息最重要的載體,分析師研究報告的信息質量對證券市場運行效率可能產生重大影響。 根據(jù)理論基礎的不同,國外在對證券分析師理論的研究中逐漸形成了兩個分支：(1)一個是建立在Fama有效市場假說(EMH)基礎上的證券分析師理論,其主要理論依據(jù)為理性人假設和有效市場理論。EMH假說將證券市場的有效性分為三種：弱勢有效,半強式有效和強式有效。在弱勢有效下,證券技術分析無效；在半強式有效下,基本分析無效;在強式有效下,內幕消息也不能獲取超額收益；(2)另一個以90年代興起的行為金融學理論為基礎,認為分析師作為正常人,也會受到來自各方面的影響,主要理論依據(jù)為期望理論和反應不足與過度反應理論。伴隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展,證券分析師理論研究的基礎假設已經(jīng)從古典的“理性經(jīng)濟人”假定過渡到了現(xiàn)在的“正常經(jīng)濟人”假定,在實際的證券市場上,分析師的行為不僅會受到公司內部的壓力,如投資銀行部、資產管理及自營部門,還會受到自身心理和情感因素的影響。因此證券分析師的研究報告及盈利預測所傳達的信息質量難免有差異。 隨著我國資本市場的發(fā)展,上市公司數(shù)量快速增加,上市公司數(shù)量已經(jīng)接近2500家。這么多的上市公司,投資者受能力和精力限制難以逐一關注,必須要專業(yè)的證券分析師來幫助搜集、整理、分析信息。然而國內證券分析師的研究報告水準也備受投資者質疑。2011年的“寶安石墨門”事件,眾多研究機構包括市場上頗具影響力的大券商根據(jù)上市公司提供的虛假資料不加調查就發(fā)布研究報告,令中國寶安的股價短短數(shù)周翻倍,引起了市場極大的關注。因此考察國內證券分析師研究報告的信息質量就具有重要理論和現(xiàn)實意義。本文想對此問題做以研究,目的是檢驗證券分析師研究報告的信息質量,在此基礎上找出證券分析師研究報告信息質量的影響因素。 本文的主要研究內容如下： 第一部分,引言,簡單介紹了中國證券市場的發(fā)展,認為資本市場的發(fā)展雖然取得了巨大的成就,但是其資源配置的效率仍然亟需改進,其中信息效率是資本市場效率的重要方面。然后提出本文的研究的背景和動機。 第二部分,證券分析師行業(yè)概況,介紹國內外證券分析師行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、證券分析師的基本職能和作用。按照服務對象的不同,證券分析師可分為三類。本文研究對象主要是賣方分析師。 第三部分,理論及文獻綜述,對國內外關于證券分析師的理論進行總結,接著回顧了本文所研究的證券分析師研究報告質量方面的文獻。文獻研究的結果表明,盡管研究方法和樣本在過去都發(fā)生了很大的變化,但是基本上大部分的國內外文獻都指出,證券分析師研究報告發(fā)布后無論是短期還是中期都是具有信息質量的。在研究報告信息質量影響因素的文獻中,證券公司聲譽、分析師聲譽、公司規(guī)模、投資銀行業(yè)務關系、分析師能力等是各類文獻研究中選取的基本變量。在此基礎上,提出本文的研究角度以及與以前文獻的不同之處。 第四部分,證券分析師研究報告質量的實證研究。證券分析師發(fā)布的研究報告包括深度報告、季報年報點評、調研報告、重大事項點評報告等,但只有深度研究報告和調研報告最受投資者重視。因此本文選取2009年2011年間券商針對滬深300上市公司所發(fā)布的深度研究報告和調研報告作為觀測樣本,使用描述性統(tǒng)計分析,分析了本文所選取樣本的特點。接著使用事件研究法,采取短期和中期兩個維度,選取特定的一系列時間窗口對窗口內研究報告發(fā)布前后的股票相對于整個市場的平均超額收益和累積超額收益進行實證分析。 第五部分,證券分析師研究報告信息質量影響因素的實證研究。參考國內外文獻,提出影響研究報告信息質量的因素,利用第四部分結果進行實證檢驗,最后提出解釋。 第六部分,結論和建議。對本文的研究主要結果進行總結分析,指出本文研究的局限性,并對政策及實務方面提出建議。 通過實證檢驗,本文得出的主要結論有： 一、深度研究報告的信息質量 (1)我們發(fā)現(xiàn),同以前文獻樣本不同之處在于,收集到的券商發(fā)布的深度研究報告中,“買入”評級報告占據(jù)了一大半。這主要由中國股市的單邊市的體制決定的,分析師只有推薦買入股票才有意義。因此,分析師在撰寫深度報告時會先進行篩選,覺得有投資價值的才會進一步研究。(2)“買入”和“增持”評級的深度報告在短期和中期都能取得明顯的超額收益,并在統(tǒng)計上非常顯著,但“增持”評級短期內的持續(xù)效應不如“買入”評級。這表明,“買入”和“增持”評級的深度報告在中短期都具有信息質量。同時,在深度報告發(fā)布前,股票已經(jīng)表現(xiàn)出了明顯的正超額收益,很可能與分析師提前與機構投資者的交流有關。(3)“中性”評級的深度報告有顯著的負超額收益。這說明,“中性”評級的深度報告被市場作為負面信息解讀。(4)“減持”和“賣出”評級的深度報告短期沒有明顯的負超額收益出現(xiàn),中期出現(xiàn)了正的累積超額收益,與預期完全相反。這表明,“減持”評級的深度報告沒有信息質量。原因很可能與我們收集的樣本有關,三年內只有12個樣本量,且有影響力的大券商從未有如此評級的報告出現(xiàn)。這也說明了股市無融券做空機制導致了負向信息不能有效傳導。 二、深度研究報告信息質量的影響因素 我們從短期和中期兩個維度對7個影響變量進行了檢驗。結果表明,短期日窗口下券商聲譽、目標價格、評級強度、評級調整都與累積超額收益正相關。投行業(yè)務關系與市值與累積超額收益負相關。分析師聲譽與累積超額收益關系不顯著。這表明明星分析師在針對滬深300指數(shù)成分股研究中不具有信息優(yōu)勢。 中期周窗口下,目標價格、評級強度、與評級調整與周累積超額收益正相關。市值與累積超額收益均呈負相關關系。分析師聲譽、券商聲譽、投行業(yè)務關系與累積超額收益無關。我們認為樣本選擇是造成這一結果的主要原因。因為滬深300成分股上市公司規(guī)模較大,同時信息披露制度相對完善,在信息的搜尋上,具有影響力的券商和分析師并不具有特別的優(yōu)勢,同時在信息的處理上,分析師能力的差別也不明顯。 本文的創(chuàng)新之處主要有兩點。首先,樣本的選擇。以前的文獻都統(tǒng)一采用券商的評級數(shù)據(jù)庫,并沒有對研究報告類型進行區(qū)分。我們首次采用了深度研究報告的樣本作為研究對象,手工收集整理樣本數(shù)據(jù)。我們的研究結論也表明,相對于其他文獻,該樣本的超額收益很顯著。其次,研究報告質量的影響因素。在影響因素的選擇上,我們篩選了一些新的變量加進回歸方程,發(fā)現(xiàn)目標價格可能含有增量的信息。這在國內文獻中還很少看到。 本文的局限之處在于,受手工收集樣本的限制,本文所選樣本僅僅限定在了滬深300指數(shù)成分股上。更大范圍的樣本選擇會更有助于我們揭示問題,這也是以后的一個研究方向。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51
【目錄】：

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