本文關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng)股票收益持久性的經(jīng)驗(yàn)分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

中國(guó)證券市場(chǎng)股票收益持久性的經(jīng)驗(yàn)分析

中國(guó)證券市場(chǎng)股票收益持久性的經(jīng)驗(yàn)分析

史永東3

　　內(nèi)容提要　股票價(jià)格波動(dòng)是呈現(xiàn)純粹的隨機(jī)游走,還是遵循一個(gè)有偏的隨機(jī)游走過(guò)程或分形布朗運(yùn)動(dòng)始終是學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。赫斯特提出一種新方法—R S分析,曼德布羅特首次將R S分析應(yīng)用于美國(guó)的證券市場(chǎng),分析股票收益的行為。另外,許多學(xué)者用R S分析研究其他國(guó)家的證券市場(chǎng),得出了不同的結(jié)論。本文將R S分析用于中國(guó)的股票市場(chǎng),結(jié)果顯示我國(guó)的股票收益遵循有偏的隨機(jī)游走,價(jià)格不能對(duì)信息做出及時(shí)充分的反應(yīng),收益序列呈現(xiàn)出持久性,今天的股票價(jià)格影響未來(lái)的價(jià)格,時(shí)間是重要的。

關(guān)鍵詞　股票收益　持久性　R S分析

　　有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)是資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)。該假說(shuō)認(rèn)為證券市場(chǎng)中股票價(jià)格能及時(shí)、準(zhǔn)確和充分地反映所有相關(guān)的信息,未來(lái)的價(jià)格只能由新的信息決定。今天的收益與昨天的收益無(wú)關(guān),它們是相互獨(dú)立(短程相關(guān))的,遵循著一個(gè)隨機(jī)游走過(guò)程。自有效市場(chǎng)假說(shuō)提出以來(lái),許多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn),結(jié)果有分歧(Fama,1970;Heish,1991)。在中國(guó)也得出了同樣的結(jié)論(俞喬,1994;宋頌興、金偉根,1995;吳世農(nóng),1996)。為了探求其原因,很多研究人員將非線性分析、動(dòng)力系統(tǒng)、混沌和分支等近二十年來(lái)在自然科學(xué)中發(fā)展起來(lái)的新方法①應(yīng)用于證券市場(chǎng),對(duì)EMH和股票收益研究有了一個(gè)全新的領(lǐng)悟。其中Hurst(1951)創(chuàng)立的R S分析(rescaledrangeanalysis)就是這些新方法中較為成功的一個(gè)。

50年代初,Hurst發(fā)現(xiàn)許多自然現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)

(1972)首次將R S分析應(yīng)用于美國(guó)的證券市場(chǎng),

分析股票收益的行為。許多學(xué)者(Peter,1989;HuangandYang,1995)用R S分析研究其他國(guó)家的證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的問(wèn)題,取得了很多有價(jià)值的學(xué)術(shù)成果。本文將R S分析用于我國(guó)的股票市場(chǎng),研究股票收益的變化規(guī)律。結(jié)果顯示我國(guó)的股票收益遵循有偏的隨機(jī)游走,價(jià)格不能對(duì)信息做出及時(shí)充分的反應(yīng),收益序列呈現(xiàn)出持久性,今天的股票價(jià)格會(huì)影響未來(lái)的價(jià)格。

一、研究方法概述

(一)R S分析

R S分析是Hurst在研究水庫(kù)水位時(shí)首先提

出來(lái)的,其基本思路是:對(duì)于時(shí)間序列{xt},設(shè)觀

測(cè)次數(shù)為M,令:

行為并不呈現(xiàn)純粹的隨機(jī)游走,而是遵循一個(gè)有偏的隨機(jī)游走過(guò)程或分形布朗運(yùn)動(dòng)。有偏的隨機(jī)游走意味著在觀測(cè)變量之間有長(zhǎng)程相關(guān)或“記憶性”。即一個(gè)時(shí)期的事件會(huì)影響以后的所有時(shí)期,這種相關(guān)性稱為持久性。Hurst提出了一種研究以上過(guò)程的新方法—R S分析。Mandelbrot

　　3史永東:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融工程研究中心副主任　博士生

　大連　116025　電子信箱:shiyd@。

承蒙鄭則壯和田洪濤為本研究提供使用的數(shù)據(jù)及王志強(qiáng)提出處理數(shù)據(jù)的建議,在此表示感謝。

①關(guān)于非線性分析參見(jiàn)Deimling(1988)和Campell,Loand

混沌和分支等參見(jiàn)理查德 HMaekinlay(1997);關(guān)于動(dòng)力系統(tǒng)、

戴(1996)。

世界經(jīng)濟(jì)3　2000年第11期　 29

  本文關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng)股票收益持久性的經(jīng)驗(yàn)分析，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。