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中國證券市場股票收益持久性的經(jīng)驗分析

中國證券市場股票收益持久性的經(jīng)驗分析

史永東3

　　內(nèi)容提要　股票價格波動是呈現(xiàn)純粹的隨機游走,還是遵循一個有偏的隨機游走過程或分形布朗運動始終是學(xué)術(shù)界爭論的熱點。赫斯特提出一種新方法—R S分析,曼德布羅特首次將R S分析應(yīng)用于美國的證券市場,分析股票收益的行為。另外,許多學(xué)者用R S分析研究其他國家的證券市場,得出了不同的結(jié)論。本文將R S分析用于中國的股票市場,結(jié)果顯示我國的股票收益遵循有偏的隨機游走,價格不能對信息做出及時充分的反應(yīng),收益序列呈現(xiàn)出持久性,今天的股票價格影響未來的價格,時間是重要的。

關(guān)鍵詞　股票收益　持久性　R S分析

　　有效市場假說(EMH)是資本市場理論的基礎(chǔ)。該假說認(rèn)為證券市場中股票價格能及時、準(zhǔn)確和充分地反映所有相關(guān)的信息,未來的價格只能由新的信息決定。今天的收益與昨天的收益無關(guān),它們是相互獨立(短程相關(guān))的,遵循著一個隨機游走過程。自有效市場假說提出以來,許多學(xué)者對其進行了經(jīng)驗檢驗,結(jié)果有分歧(Fama,1970;Heish,1991)。在中國也得出了同樣的結(jié)論(俞喬,1994;宋頌興、金偉根,1995;吳世農(nóng),1996)。為了探求其原因,很多研究人員將非線性分析、動力系統(tǒng)、混沌和分支等近二十年來在自然科學(xué)中發(fā)展起來的新方法①應(yīng)用于證券市場,對EMH和股票收益研究有了一個全新的領(lǐng)悟。其中Hurst(1951)創(chuàng)立的R S分析(rescaledrangeanalysis)就是這些新方法中較為成功的一個。

50年代初,Hurst發(fā)現(xiàn)許多自然現(xiàn)象和經(jīng)濟

(1972)首次將R S分析應(yīng)用于美國的證券市場,

分析股票收益的行為。許多學(xué)者(Peter,1989;HuangandYang,1995)用R S分析研究其他國家的證券市場和經(jīng)濟等領(lǐng)域的問題,取得了很多有價值的學(xué)術(shù)成果。本文將R S分析用于我國的股票市場,研究股票收益的變化規(guī)律。結(jié)果顯示我國的股票收益遵循有偏的隨機游走,價格不能對信息做出及時充分的反應(yīng),收益序列呈現(xiàn)出持久性,今天的股票價格會影響未來的價格。

一、研究方法概述

(一)R S分析

R S分析是Hurst在研究水庫水位時首先提

出來的,其基本思路是:對于時間序列{xt},設(shè)觀

測次數(shù)為M,令:

行為并不呈現(xiàn)純粹的隨機游走,而是遵循一個有偏的隨機游走過程或分形布朗運動。有偏的隨機游走意味著在觀測變量之間有長程相關(guān)或“記憶性”。即一個時期的事件會影響以后的所有時期,這種相關(guān)性稱為持久性。Hurst提出了一種研究以上過程的新方法—R S分析。Mandelbrot

　　3史永東:東北財經(jīng)大學(xué)金融工程研究中心副主任　博士生

　大連　116025　電子信箱:shiyd@。

承蒙鄭則壯和田洪濤為本研究提供使用的數(shù)據(jù)及王志強提出處理數(shù)據(jù)的建議,在此表示感謝。

①關(guān)于非線性分析參見Deimling(1988)和Campell,Loand

混沌和分支等參見理查德 HMaekinlay(1997);關(guān)于動力系統(tǒng)、

戴(1996)。

世界經(jīng)濟3　2000年第11期　 29

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