【摘要】：全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境不確定性加劇,如何在不確定條件下進行投資成為各市場主體的關(guān)注重點和研究方向。2008年爆發(fā)的金融危機和2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機加劇了全球市場的不確定性,為了應(yīng)對國外危機的傳染,我國政府頒布了一系列經(jīng)濟政策。盡管一系列經(jīng)濟政策在宏觀上成功的避免了金融危機的干擾,使得中國在國外經(jīng)濟停滯時保持高速發(fā)展,但是各個微觀主體卻在這場危機中遭受不同境遇,特別是房地產(chǎn)市場。時至今日,由國家主席習(xí)近平同志領(lǐng)導(dǎo)和新設(shè)立的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會,將服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革列為該小組的工作目標(biāo),顯示了現(xiàn)階段防范金融風(fēng)險和穩(wěn)定金融市場的必要性;此外,中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組將穩(wěn)定房地產(chǎn)市場列為2017年的重要工作內(nèi)容。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2016年房地產(chǎn)開發(fā)投資對GDP增長的貢獻率高達11.2%,而房地產(chǎn)經(jīng)濟對GDP的貢獻率遠遠高于該值,反映出了房地產(chǎn)開發(fā)投資以及房地產(chǎn)市場在當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用,而房地產(chǎn)開發(fā)投資的穩(wěn)定增長受到房地產(chǎn)政策影響。所以,制定合理有效的房地產(chǎn)政策、實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展不僅有利于穩(wěn)定土地財政、推動經(jīng)濟發(fā)展,也有利于房地產(chǎn)泡沫和區(qū)域性庫存過度等問題的解決。本文量化了房地產(chǎn)政策不確定性,研究其對房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響。已有研究大多從宏觀經(jīng)濟變量的條件方差衡量不確定性,但是該指標(biāo)沒有明確不確定性的來源,該方法主要基于實物期權(quán)理論;也有學(xué)者從政府換屆、政策變動的內(nèi)容等衡量政策的不確定性,但是缺乏連續(xù)性和準(zhǔn)確性;Baker和斯坦福大學(xué)編制的經(jīng)濟政策不確定指數(shù)由于其良好的連續(xù)性和具體性特征,成為目前最流行的經(jīng)濟政策不確定性指標(biāo)。該指標(biāo)以刊登在香港南華早報上的中國經(jīng)濟政策數(shù)量為主要依據(jù)制定中國的經(jīng)濟政策不確定指數(shù),但是籠統(tǒng)的經(jīng)濟政策并沒有明確具體的行業(yè)風(fēng)險。借鑒Baker在構(gòu)建經(jīng)濟政策不確定指數(shù)時采用的方法,本文通過國信房地產(chǎn)信息網(wǎng)采用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)爬取房地產(chǎn)政策信息,以房地產(chǎn)政策的數(shù)量變化衡量房地產(chǎn)政策的不確定性。此外,為了控制來自其他方面投資機會的干擾,本文以銷售增長率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流入、市值、GDP增長率和周期性為控制變量,涵蓋了企業(yè)自身、行業(yè)發(fā)展、宏觀機會、和周期性4個層面�？紤]到房地產(chǎn)企業(yè)微觀特征的差異性,本文從房地產(chǎn)企業(yè)的學(xué)習(xí)能力、資產(chǎn)規(guī)模、流通市值、股權(quán)集中4個方面作為調(diào)節(jié)變量做進一步分析;股權(quán)性質(zhì)和地域差異是房地產(chǎn)企業(yè)的顯著特征,特別是在面臨房地產(chǎn)政策不確定時,研究這兩個指標(biāo)的調(diào)節(jié)作用和分析房地產(chǎn)政策的指向性更具有現(xiàn)實意義。因此,本文在企業(yè)微觀特征分類的基礎(chǔ)上,還從股權(quán)性質(zhì)和區(qū)域差異更加詳細的分析其對房地產(chǎn)企業(yè)投資的影響。本文選取了按證監(jiān)會行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類的138家滬深上市房地產(chǎn)企業(yè),樣本區(qū)間是2012年第一季度到2017年第一季度,樣本數(shù)量為2898。本文構(gòu)建的房地產(chǎn)企業(yè)投資率,銷售增長率,經(jīng)營現(xiàn)金凈流入,市值、GDP等數(shù)據(jù)主要來自Wind數(shù)據(jù)庫。本文得出如下結(jié)論:一、政策不確定性對房地產(chǎn)開發(fā)投資具有顯著的抑制作用;二、學(xué)習(xí)能力、資產(chǎn)規(guī)模、流通市值、股權(quán)集中度的減小會增強政策不確定性對房地產(chǎn)開發(fā)投資的抑制作用;三、在非國有企業(yè)中,政策不確定性對學(xué)習(xí)能力、流通市值、股權(quán)集中度小的房地產(chǎn)企業(yè)投資的抑制作用更加顯著;在東部地區(qū),政策不確定性對流通市值、股權(quán)集中、資產(chǎn)規(guī)模小的房地產(chǎn)開發(fā)投資的抑制作用更加顯著。以上研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)政策不確定性對房地產(chǎn)投資具有顯著的抑制作用。由于房地產(chǎn)市場對土地財政、經(jīng)濟發(fā)展的作用,以及目前存在的房地產(chǎn)泡沫和區(qū)域性的去庫存問題,我國政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮房地產(chǎn)政策的宏觀調(diào)控作用,建立長期有效的房地產(chǎn)市場調(diào)控機制,推進房地產(chǎn)稅立法和租購并舉;因地制宜和因城施策;分類調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。
【學(xué)位授予單位】：浙江財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F299.23
【圖文】：

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖 3-1 1986—2016 年房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重（%）以貢獻率衡量的房地產(chǎn)開發(fā)投資發(fā)展歷程如下所示：總體看來，從015 年，平均貢獻率為 15.1%，由房地產(chǎn)開發(fā)投資衍生出的房地產(chǎn)經(jīng)遠高于該值。從各個時期的微觀特征看來，1987－1998 年，社會主革初期的房地產(chǎn)波動劇烈，平均為 7.7%，反映出了房地產(chǎn)早期的不穩(wěn)—2004 年，改革開放的喜人成就得到了廣泛認(rèn)可，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持在 26.2%的高位，并在 1999 年達到歷史最高點 33.8%。2005—2不可避免的遭受了 2008 金融危機的連鎖反應(yīng)沖擊，但是寬松的財政策穩(wěn)定了國內(nèi)市場，房地產(chǎn)開發(fā)投資得到了進一步發(fā)展的機會，年7.8%。二、房地產(chǎn)開發(fā)投資與國民經(jīng)濟增長房地產(chǎn)開發(fā)投資已經(jīng)成為了國民經(jīng)濟增長的強大動力。如表 2-2 所

第四章 實證分析與結(jié)果第一節(jié) 描述性統(tǒng)計一、房地產(chǎn)政策不確定指數(shù)走勢下圖顯示了 2005 年 10 月—2017 年 5 月我國房地產(chǎn)政策月數(shù)量和月波動下圖所示，2008 年左右房地產(chǎn)政策數(shù)量處于最低點，主要是因為奧運會的隨著大規(guī)�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的停止，商品房建設(shè)尚未蓬勃發(fā)展，相對應(yīng)的房策處于空窗期；2008 年以后，房地產(chǎn)政策數(shù)量迅速增長，由于美國次貸危至中國，我國政府頒布了一系列政策以穩(wěn)定市場情緒，包括房地產(chǎn)市場。于大規(guī)模建設(shè)的奧運經(jīng)濟的結(jié)束，我國政府為了尋找新的經(jīng)濟增長點，也房地產(chǎn)市場做出了調(diào)整。“四萬億”投資計劃的負(fù)面效應(yīng) 2011 年前后顯現(xiàn)為此頒布了眾多政策以穩(wěn)定市場和投資，房地產(chǎn)政策數(shù)量也呈現(xiàn)大幅攀升達到峰值。總而言之，2008 年后我國房地產(chǎn)政策不確定性處于相對較高位

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)頁數(shù)據(jù)爬取圖 4-2 2005 年 10 月—2017 年 5 月我國房地產(chǎn)政策月波動率二、描述性統(tǒng)計如表 4-1 所示：在信貸供給增加、土地財政推動、居民購買力增加的影我國上市房地產(chǎn)新增投資比率的平均值為 0.0051；最大值和最小值分別為和 0.0005，這說明不同企業(yè)投資之間的差距較大，不同企業(yè)對投資機會和的決策不一致。房地產(chǎn)政策不確定性指數(shù)的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 0.00.1660，最大值和最小值分別為 0.3762 和 0.1001，說明政策不確定性波動大，在不同時期的差異較大。銷售增長率 SG 的最大值與最小值之間的差異顯，分別為 3205.9550 和-3121.6720，反映了房地產(chǎn)市場的高風(fēng)險性以及房業(yè)激進的投資策略，較為全面的反映了房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營方式及行業(yè)性質(zhì)。平均值和中值分別為-0.0106 和-0.0089；最大值和最小值相差很大，分別為和-3.7278，這說明不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流使用方式之間可能存在差外，TQ 的最大值和最小值的差距也較大，分別為 30.3792 和 0.0914，反映

【參考文獻】

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本文編號：2771056