本文關(guān)鍵詞：我國股票市場資源配置效率與宏觀經(jīng)濟運行相關(guān)性實證研究　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：股票市場是現(xiàn)代金融的核心,它是股票發(fā)行和交易的場所,其具有積聚資本、轉(zhuǎn)讓資本、轉(zhuǎn)化資本等功能,其本質(zhì)上則是優(yōu)化資源配置。股票市場最早出現(xiàn)在美國,其資源配置功能在很大程度上促進了西方經(jīng)濟的發(fā)展。而我國股票市場起步較晚。我國第一個證券交易柜臺于1986年成立,這標志著我國正式開始了股票交易。深圳證券交易所、上海證券交易所都于1990年成立。我國經(jīng)濟體制改革需要大量資金,而股票市場正好在其中發(fā)揮了它積聚資本的重要作用。因此,在我國興起的這近30年時間里,我國股票市場有了很大發(fā)展：截止2013年4月29日,滬市、深市、港市上市公司共4050家,總市值超過了45萬億元,根據(jù)2012年GDP計算,證券化率超過了80%,這說明我國股票市場已具有相當規(guī)模。然而,大多數(shù)人都只關(guān)注了股票市場的規(guī)模,資金籌集的規(guī)模,卻忽略了股票市場相當重要的功能——優(yōu)化資源配置。 雖然我國股票市場發(fā)展迅速,積聚的資金數(shù)額巨大,但卻存在制度、結(jié)構(gòu)上的缺陷,而這最終導(dǎo)致的便是我國股票市場信息和效用的缺陷,因此,雖然我國股票市場籌集了大量的資金,卻不能夠使其得到最優(yōu)的配置,發(fā)揮最大的效用�？傊�,在市場經(jīng)濟高速發(fā)展的時代,如何使用這些集中的既定資源,獲得最大的產(chǎn)出,使得宏觀經(jīng)濟能夠更好更穩(wěn)定的運行,是一個重要的問題。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,金融業(yè)對我國經(jīng)濟發(fā)展的作用愈加明顯。在股票市場發(fā)展的初期,其主要通過金融資源總量的增加來促進經(jīng)濟增長。但目前我國的股票市場已發(fā)展到一定規(guī)模,僅僅在量上擴大并不能滿足宏觀經(jīng)濟發(fā)展的需求,因此,從股票市場的資源配置效率來尋找新的經(jīng)濟增長點,是可行的。然而,我國股票市場中存在的各種問題和缺陷極大地阻礙了股票市場優(yōu)化資源配置的作用：如我國股票市場充斥了很多經(jīng)過改裝的國有企業(yè),與政府關(guān)系密切,雖然我國股市的已初具規(guī)模,但規(guī)范制度不完善,監(jiān)管體制不健全,違規(guī)操作頻繁。因此,我國股票市場的資源配置效率應(yīng)如何界定,其在優(yōu)化資源配置方面到底發(fā)揮了多大的作用,如何影響了宏觀經(jīng)濟的運行,其與宏觀經(jīng)濟指標之間是否存在聯(lián)動性等相關(guān)研究,對規(guī)范我國股票市場,完善金融制度,促進國民經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。不同于西方發(fā)達國家,對于我國這樣一個金融業(yè)起步較晚的國家,股票市場金融資源總量與配置效率是不協(xié)調(diào)的,然而我國對于股票市場的資源配置效率研究起步較晚,且更多傾向于單方面研究,很少與宏觀經(jīng)濟運行聯(lián)系起來進行分析。因此,本文將在前人的研究基礎(chǔ)上,對我國股票市場的資源配置效率進行定量分析,并從全國層面來分析其與宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性。 本文主要分為三個部分。第一部分介紹該研究背景和意義,以及國內(nèi)外學(xué)者對股票市場與經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)問題研究的文獻綜述。 第二部分為實證分析。此部分主要包括變量選取,并對數(shù)據(jù)進行描述統(tǒng)計分析,建立計量模型、進行統(tǒng)計檢驗,并對建模結(jié)果進行分析。在實證部分中,主要包括因子分析和VAR模型兩個方面。 在因子分析部分又分為兩步,第一步本文采用上市公司IPO之后的年度財務(wù)指標的變化對我國股票市場的資源配置效率進行刻畫。這不同于傳統(tǒng)對股票市場資源配置效率的測算。文中選取了償債能力資本、盈利指標、運營指標等具有代表性的財務(wù)指標進行研究。具體為流動比率、運營資本配置比率、流動負債率、資產(chǎn)負債率、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等9個財務(wù)指標,并對其年度數(shù)據(jù)進行因子分析。在選取數(shù)據(jù)時,本文采用了2000年進行IPO上市的128家上市公司財務(wù)指標為基礎(chǔ)進行篩選,去除中止上市以及財務(wù)指標無法得到的部分,收集了其中114家上市公司從2001年到2012年的年度財務(wù)指標。選擇2000年進行IPO上市公司的的原因在于,在2000年以后我國上市制度有所變化,從依據(jù)各省市、各部門的名額配給的“指標制”,變?yōu)椤巴ǖ乐啤�。且這一改變也使得上市公司更重視信息披露,其財務(wù)指標的的真實性也更加可靠。通過效度檢驗、因子載荷矩陣等分析,最終計算綜合因子得分,對2001年-2012年各年度的資源配置效率進行綜合評價。 第二步因子分析是為后文建立VAR打下基礎(chǔ)。由于VAR模型中含有滯后變量,對數(shù)據(jù)長度要求較高,沿用上文中選取年度財務(wù)指標的方法進行分析,這樣很可能會造成結(jié)果不顯著或甚至不能估計出結(jié)果。因此在研究股票市場資源配置效率與宏觀經(jīng)濟變量的相關(guān)性部分時,本文采用季度數(shù)據(jù)進行分析。財務(wù)指標仍舊采用了研究股市資源配置效率時所用的9個財務(wù)指標。在進行VAR模型的建模分析之前,仍舊對季度財務(wù)指標進行因子分析,并對9個財務(wù)指標進行整合,即提取公共因子,并通過因子載荷數(shù)對各指標進行加權(quán),最終整合成為5個變量,即短期償債因子、運營影子、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動負債率。因此通過因子分析將9個財務(wù)指標綜合成為5個大大減少了變量的個數(shù)。 在建立VAR模型部分,根據(jù)對季度財務(wù)指標的因子分析整合成的5個變量,與宏觀變量LNGDP和CPI結(jié)合起來進行建模分析。在建立VAR模型之前,對各變量序列進行平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗,結(jié)果表明短期償債指標、盈利指標、運營指標為平穩(wěn)序列,而CPI、LNGDP、流動負債比率為一階差分平穩(wěn)序列,但這個變量系統(tǒng)具有協(xié)整關(guān)系,可以建立VAR模型。建立模型的結(jié)構(gòu)較好,擬合優(yōu)度較高,同時通過了AR根檢驗,說明文中VAR模型具有穩(wěn)定性。然后對各變量進行格蘭杰因果檢驗,發(fā)現(xiàn)各變量間存在一些格蘭杰因果關(guān)系。此后對變量進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,發(fā)現(xiàn)各變量對其他變量的沖擊后的反映。最后進行方差分解,對每個變量的變化分解成為其他各變量的影響程度。 第三部分,結(jié)論和政策建議。根據(jù)計量模型的估計結(jié)果,對股票市場資源配置效率對宏觀經(jīng)濟運行的影響做出詳細分析,并給出相應(yīng)的建議。 總體來說我國股票市場的資源配置效率并不高,上市公司在IPO初期時運用資金的效率較高,但其持續(xù)時間太短。我國上市公司在短期償債能力和盈利能力這兩方面較好,但長期償債能力、運營能力等方面相對較弱,這說明我國上市公司在長期發(fā)展方面缺乏宏觀的控制性,比較注重短期利益。我國上市公司對長遠發(fā)展缺乏較為體統(tǒng)的規(guī)劃,缺乏整體的改進意識,對內(nèi)部控制和資源的分配方面還存在很大不足,在這樣的情況下,即是企業(yè)有大量的資金,也不能充分發(fā)揮效用。因此,我國在對IPO制度的改革上應(yīng)該嚴把質(zhì)量關(guān),將更多更好的企業(yè)放到股票市場上,并加大監(jiān)管力度,對其資金的使用做出嚴格的規(guī)定。而從2014年,我國IPO停滯一年多以來終于重啟,目標是“使市場在資源配置中起決定性作用”。目前,證監(jiān)會發(fā)起了推進新股發(fā)行的體制改革,相信在新的IPO政策下,能夠有更多高質(zhì)量的企業(yè)進入到投資者的視線中,推動我國證券市場的發(fā)展,增強資源配置效率。 我國宏觀經(jīng)濟變量與股票市場的資源配置效率存在一定聯(lián)系。從VAR模型中可以很明顯的看出,我國宏觀經(jīng)濟的增長與上市公司財務(wù)指標的變化并不同步,有時還存在負面影響。 我國的經(jīng)濟增長對上市公司的運營能力影響較為明顯,但長期來看,我國宏觀經(jīng)濟的增長并沒有提高企業(yè)的運營能力,我國的上市公司在經(jīng)營管理方面存在很大缺陷,缺乏完整的績效管理和內(nèi)部人力、生產(chǎn)資源分配體系,不能夠與經(jīng)濟發(fā)展同步。因此我國應(yīng)該加強對上市公司的內(nèi)部治理理念的普及,提高公司的運作效率,使投資者的資金能夠發(fā)揮更大的作用,從而能夠與宏觀經(jīng)濟的增長相輔相成。此外,在長期來看,我國GDP的增長并沒有使企業(yè)的盈利能力有所提高,反而有明顯的降低,這說明我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并不均衡,總體經(jīng)濟的增長并不能彌補金融市場上的缺陷,企業(yè)的盈利能力還存在問題。 我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不均衡,股票市場的資源配置效率變化與經(jīng)濟增長并不同步,資源配置效率的提高沒有很好地反應(yīng)到經(jīng)濟增長中去。我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有待改善,經(jīng)濟增長方式需要轉(zhuǎn)變。同時,應(yīng)大力發(fā)展我國的股票市場,使其對宏觀經(jīng)濟的影響能夠增加,這才能促進市場經(jīng)濟更好地發(fā)展。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F224;F832.51;F124

【參考文獻】

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