【摘要】：隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸進(jìn)入新常態(tài),經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速逐漸放緩,資源整合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨十分緊迫的挑戰(zhàn)。而公司,作為中國經(jīng)濟(jì)體的細(xì)胞,也要實(shí)現(xiàn)資源整合與優(yōu)化升級,從公司做起,從細(xì)處著眼,才能不斷推動(dòng)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)背景下中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。另外,公司之間的并購也越加頻繁,據(jù)本文對國泰安并購數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),中國控制權(quán)市場的并購活動(dòng)從初期的1995年8起增加到2016年發(fā)生的10 896起。由此可見,中國公司并購活動(dòng)正沿著市場化軌跡發(fā)展著。從西方公司發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來看,公司控制權(quán)市場上的并購浪潮,都為各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源配置效率提升以及公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施起到了不可替代的作用雖然公司并購能夠幫助公司的外部成長與發(fā)展壯大,但并購本身也是一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),其中的每一個(gè)決策都會影響到并購能否順利進(jìn)行,影響到并購后公司的經(jīng)營與發(fā)展,以及影響到并購雙方股東及各種利益相關(guān)者的權(quán)益,因此公司并購相關(guān)的決策都是非常重要且復(fù)雜的。本文將聚焦于公司并購的支付方式,研究市賬率及其拆解的兩個(gè)因子——定價(jià)偏誤與成長機(jī)會,是否能夠影響以及是如何影響公司并購支付方式?jīng)Q策。在以往學(xué)者對于市賬率的研究中,都將市賬率(市場價(jià)值與賬面價(jià)值之比)作為公司成長機(jī)會的替代變量,但這樣的研究并不準(zhǔn)確,在市賬率的信息中存在統(tǒng)計(jì)上非獨(dú)立信息的問題,由于市場價(jià)值的判斷中由于市場的非有效性,因此其中不僅包含有成長機(jī)會的因素,同時(shí)包含有市場定價(jià)偏誤的因素,因此過去關(guān)于市賬率的研究有失偏頗。在對市賬率的相關(guān)研究中,Rhodes-Kropf等(2005)在此方面的研究成果有了突破性的進(jìn)展,他們通過對市賬率進(jìn)行數(shù)理推導(dǎo),從中獲取了成長機(jī)會、定價(jià)偏誤以及行業(yè)偏誤等獨(dú)立的測度信息。本文將利用Rhodes-Kropf等(2005)的研究成果,對中國上市公司并購支付方式的影響因素進(jìn)行研究。本文在信息不對稱理論與公司成長理論的框架下,對市賬率、定價(jià)偏誤與成長機(jī)會三個(gè)因素如何影響并購公司支付方式?jīng)Q策的影響機(jī)理進(jìn)行推演分析,為本文研究提供理論依據(jù),并在此基礎(chǔ)上選擇2004-2016年的7 444個(gè)并購事件作樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),做Logit多元回歸分析,以研究市賬率及兩個(gè)拆解因子如何影響并購公司支付方式的選擇決策;并按規(guī)模大小分組進(jìn)行回歸分析,研究不同規(guī)模下影響的差異。通過本文的實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)在公司成長理論框架下,公司基于未來成長機(jī)會的考量會傾向于選用股票及股票混合支付方式,但這種關(guān)系僅在小規(guī)模公司的并購中是顯著的;在信息不對稱的理論框架下,理性的并購公司管理者會利用市場的高估錯(cuò)誤,通過換股方式進(jìn)行并購,傾向于股票及股票混合支付策略,這樣影響在實(shí)證研究中通過了顯著性檢驗(yàn)。通過本文的研究發(fā)現(xiàn),在市賬率的兩個(gè)拆解因子中,真正對公司并購支付方式起到顯著影響作用的是定價(jià)偏誤因子,成長機(jī)會因子對并購支付方式的影響受公司規(guī)模影響較大。綜上所述,本文開創(chuàng)性地將市賬率拆解模型中的定價(jià)偏誤與成長機(jī)會兩因子引入并購支付方式的研究中,探討其對中國上市公司在并購浪潮中的并購支付決策的影響。因而,本文在對市賬率與并購支付方式的研究中,創(chuàng)新性地采用了市賬率拆解的方法,并且通過對公司規(guī)模分組進(jìn)行研究分析。同時(shí),本文的研究結(jié)論可以對公司制定收購戰(zhàn)略、監(jiān)管部門制定監(jiān)管政策以及資本市場投資者制定投資決策起到一定的指導(dǎo)作用。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F271;F275

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2522470