本文關鍵詞：中國貨幣互換以及人民幣匯率與股票價格在岸和離岸關系研究　出處：《華中科技大學》2016年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：在2008年全球金融危機時期,國際貨幣系統(tǒng)經(jīng)歷了嚴重的美元流動性短缺危機,極大的影響了全球貿(mào)易活動,并且也給國際銀行體系造成了巨大的壓力。這讓更多的國家意識到運行一個以美元為中心的國際貨幣體系的潛在危險。在這個背景下,中國政府開始積極促進人民幣的跨境使用,以此減輕本國貨幣對美元的依賴。其中一個重要的措施就是建立人民幣的貨幣互換網(wǎng)絡。盡管已經(jīng)建立的貨幣互換協(xié)議很少有被真正使用,但是由于國家之間巨大的經(jīng)濟貿(mào)易往來,以及想成為中國人民幣國際化版圖中的合作伙伴,越來越多的國家想與中國簽訂人民幣貨幣互換協(xié)議。盡管人民幣跨境使用和國際化的進程十分迅速,但是中國的資本管制仍然存在。由于在岸和離岸市場體制的分離,使得人民幣的在岸離與離岸匯率以及同時在大陸香港兩地上市公司的股票價格一直存在價格差異。由此一來,中國外匯和股票市場的在岸與離岸的聯(lián)動關系越來越值得挖掘和研究。因此,本文通過選取適當?shù)挠嬃拷?jīng)濟學模型和方法,研究了人民幣貨幣互換簽署和規(guī)模的決定因素,從指數(shù)層面和公司層面研究外匯和股票市場的在岸和離岸價差的聯(lián)動關系以及宏觀和市場決定因素,并從公司層面研究人民幣在岸和離岸的匯率風險暴露對兩岸同時上市的公司股票收益的影響。本文的研究工作和主要結果主要集中在以下幾方面：(1)通過使用Heckman兩階段法和比例風險模型對人民幣貨幣互換機制進行研究,發(fā)現(xiàn)包含雙邊貿(mào)易強度、經(jīng)濟規(guī)模、戰(zhàn)略伙伴關系、自由貿(mào)易協(xié)定、腐敗和政治穩(wěn)定系數(shù)的經(jīng)濟因素、政治考慮和制度因素都能夠影響貨幣互換協(xié)議的簽訂。一旦決定簽署一個互換協(xié)議,互換的規(guī)模主要受到兩國之間的貿(mào)易強度,經(jīng)濟規(guī)模大小以及是否簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的影響。研究的結果對于使用Heckman兩階段法和比例風險模型以及年度和季度數(shù)據(jù)都十分穩(wěn)健。除此之外,如果考慮伙伴國家和中國之間的地理因素,其引力效應只有在樣本早期中國主要與周邊國家簽訂協(xié)議時才可能檢測到。(2)使用廣義自回歸.條件異方差模型從宏觀角度對在岸.離岸人民幣匯率差價和股票收益差序列進行時間序列建模和進行均值和方差的因果檢驗,發(fā)現(xiàn)在滬港通實施之前,匯率和股票的在岸-離岸差異總體上同時變大或減小,在岸(離岸)人民幣的升值總是伴隨著更好的在岸(離岸)股票市場表現(xiàn),而且兩個市場的在岸-離岸差異的穩(wěn)定程度能夠顯著地正向影響對方的穩(wěn)定程度,即匯率差波動越大股票收益差也更不穩(wěn)定,反之亦然。但是兩者這種關系在滬港通實行的將近一年內(nèi)逐步變小。在此基礎上,我們進而發(fā)現(xiàn)在岸-離岸匯率差和股票收益差受到在岸-離岸市場總體經(jīng)濟表現(xiàn)差異、國際傳導因素的共同影響。還發(fā)現(xiàn)金融市場改革的一系列措施能夠有效地減小在岸-離岸匯率和股票差異的波動程度。(3)從公司層面研究了人民幣在岸和離岸匯率差對A-H股價差的影響。通過對公司樣本構建動態(tài)面板模型,使用系統(tǒng)廣義矩估計方法,通過控制傳統(tǒng)影響股票差價的解釋變量,發(fā)現(xiàn)在公司層面人民幣在岸和離岸匯率差也對股票差有著顯著影響。同時,也從公司層面來看中國外匯和股票市場的在岸-離岸關系,發(fā)現(xiàn)人民幣在岸和離岸匯率都對同時在A股和H股上市的公司有顯著地風險暴露效應。共同點是總體來看,貨幣貶值程度越大,上市公司的股票收益越大。不同的是,在岸人民幣的風險暴露程度相比離岸人民幣程度要低很多,更加開放的離岸金融市場使得股票的表現(xiàn)更多受到貨幣變動的影響。從行業(yè)角度來看,無論是在岸還是離岸市場,金融業(yè)受到貨幣風險暴露的影響最大。
[Abstract]:In 2008 the global financial crisis, the international monetary system has experienced a severe dollar liquidity shortage crisis has a great impact on Global trade, and also bring great pressure to the international banking system. It makes more countries to realize the potential danger of running a dollar in the heart of the international monetary system. Under this background, Chinese government began to actively promote cross-border use of RMB currency, in order to reduce dependence on the dollar. One important measure is the establishment of the RMB currency swap networks. Although the established currency swap agreement is seldom true, but because of the huge economic and trade exchanges between countries, and want to be China RMB internationalization partner in the territory, more and more countries to sign the RMB currency swap agreement with Chinese. Although the RMB cross-border use And the process of internationalization is very rapid, but Chinese capital controls still exist. Because of the separation of onshore and offshore market system, making the RMB onshore and offshore rate and at the same time in the mainland and Hongkong listed company's stock price has been the price difference. As a result, Chinese foreign exchange and stock market in the bank and is worth the relationship between mining and offshore and research. Therefore, this paper selected the appropriate econometric model and method, studying the determining factors and the size of the RMB currency swap signed, from the index level and company level of foreign exchange and the stock market in the onshore and offshore price linkage relationship and macro and market factors, and influence from the company level of onshore and offshore renminbi exchange rate risk exposure at the same time on both sides of the company listed on the stock returns. The research and work of this thesis The main results mainly in the following aspects: (1) through the method and the proportional hazard model using Heckman two phase of the RMB currency swap mechanism research, found that included bilateral trade intensity, economic scale, strategic partnership, free trade agreements, economic factors, corruption and political stability coefficient, a political and institutional factors to consider effect of currency swap agreement. Once the decision to sign a swap agreement, the exchange scale is mainly affected by the trade intensity between the two countries, the economic size and whether to sign a free trade agreement. The results of the study for the method and the proportional hazard model using Heckman two stage and the annual and quarterly data are very robust. In addition, if considering the geographical factors between the state and the Chinese partner, their gravitational effects only in the early Chinese sample with neighboring countries signed the agreement mainly Could be detected. (2) using the generalized autoregressive conditional heteroscedasticity model. From a macro perspective on the onshore offshore RMB exchange rate Granger causality test. The difference and the difference of stock return time series modeling and sequence of mean and variance found in Shanghai and Hong Kong through before the implementation of the exchange rate and the stock of the onshore offshore overall difference at the same time increases or decreases, onshore (Offshore) RMB appreciation is always accompanied by better onshore (Offshore) stock market performance, and the onshore offshore difference degree of stability in the two markets can positively affect the degree of stability of each other, namely exchange rate fluctuations greater stock returns are less poor stable, and vice versa. But this relationship in the implementation of both Shanghai and Hong Kong through nearly a year gradually smaller. On this basis, we further found that the onshore offshore exchange rate difference and stock income difference by the onshore offshore market in general by The economic performance differences, influence the international transmission factors. Also found a series of financial market reforms can effectively reduce the volatility of onshore offshore exchange rate and stock difference. (3) from the company level of onshore and offshore renminbi exchange rate difference on the A-H share price difference. The influence of constructing dynamic panel model the company sample, using System GMM method, through the control of traditional explanatory variables affect the stock price difference, found at the company level onshore and offshore renminbi exchange rate also has a significant impact on the stock difference. At the same time, the company also from the view of the stock market and foreign exchange China onshore offshore RMB, found in the onshore and offshore exchange rate to also have significant effect on the risk of exposure to A shares and H shares listed companies. The common point is overall, the greater the degree of currency depreciation, stock income is bigger. The same is the risk of onshore Renminbi exposure compared to the offshore renminbi level is much lower, more open offshore financial market makes stocks more affected by currency movements. From the industry perspective, both onshore and offshore markets, the financial industry is affected by the currency risk exposure.

【學位授予單位】：華中科技大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.6;F832.51

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