本文關鍵詞：人民幣在、離岸匯差影響因素的理論分析與實證研究

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【摘要】：2011年6月27日,香港財資市場公會發(fā)布離岸人民幣即期匯率定盤價以推動香港離岸人民幣市場的進一步發(fā)展,鞏固人民幣離岸中心的地位。但離岸人民幣即期匯率自推出以來就與在岸匯率存在顯著差異。巨大的匯率差異催生了跨境套利等一系列問題,對資本流動、離岸金融中心建設、貨幣政策的獨立性與有效性乃至對于我國金融穩(wěn)定產生了諸多消極影響。同時,作為全球第四大支付貨幣,第三權重的特別提款權籃子貨幣,人民幣在岸匯率與離岸匯率存在顯著差異這一特征是其他貨幣所沒有的。因此,這一問題引起了金融界的高度關注。對人民幣在、離岸匯差及其波動性這一特殊狀態(tài)的研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。研究發(fā)現(xiàn),人民幣在、離岸匯差是一種由于制度差異所導致的價格差異。其走勢呈現(xiàn)出三大特征,即匯率差異顯著、匯差持續(xù)存在和匯差波動明顯。“匯率差異顯著”和“匯差持續(xù)存在”兩個特征是由于在、離岸市場的體制機制性差異造成的,即匯率形成機制的差異,清算渠道不同所形成的在、離岸利率差異,資本管制所導致的市場分割等。而離岸人民幣市場流動性、對人民幣未來走勢的預期、中國央行政策及國際金融市場情緒等因素是人民幣在、離岸匯差波動的主要影響因素。本文在驗證了人民幣在、離岸匯差的波動呈現(xiàn)出叢聚性特征的基礎上,構建了GARCH(1,1)模型,并將上述影響因素作為外生變量引入條件方差方程中,以研究人民幣在、離岸匯差的波動性特征。結果表明香港銀行人民幣同業(yè)隔夜拆息、對人民幣未來走勢的預期、標普500指數(shù)波動率、5年期美元互換利率等指標與人民幣在、離岸匯差的波動正相關,推進資本賬戶開放的政策顯著降低了人民幣在、離岸匯差的波動性,而擴大在岸人民幣匯率波動區(qū)間的政策實際上提升了人民幣在、離岸匯差的波動。實證結果也表明,人民幣在、離岸匯差存在自動收斂機制,人民幣在、離岸市場的一體化已經初具雛形,但人民幣在、離岸市場一體化程度仍較低。根據上述結論,可以看出,逐漸縮小匯差,降低匯差波動的最根本手段是實現(xiàn)人民幣在、離岸市場較高水平的一體化。要實現(xiàn)這一目標,對于在岸市場而言,最重要的就是通過充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、注重政策的協(xié)調運用來持續(xù)推進人民幣匯率改革,逐步縮小在、離岸市場基礎條件的差異;同時,要注重開放發(fā)展理念,通過主動對接國際金融市場、統(tǒng)籌兼顧人民幣的“走出去”和“流回來”等方式降低資本管制,持續(xù)推進資本項目的高水平雙向開放。對于離岸市場而言,就是要通過中央政府和特區(qū)政府的共同努力,提升離岸人民幣市場的流動性,做大做深離岸人民幣市場。
【關鍵詞】：人民幣在、離岸匯差 特征 影響因素 GARCH(1 1)模型
【學位授予單位】：蘇州大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.6
【目錄】：

• 中文摘要4-6
• Abstract6-13
• 第一章 緒論13-19
• 1.1 選題背景與意義13-15
• 1.1.1 選題背景13-14
• 1.1.2 選題意義14-15
• 1.2 研究目標與研究方法15-16
• 1.2.1 研究目標15
• 1.2.2 研究方法15-16
• 1.3 可能的創(chuàng)新點16
• 1.3.1 研究內容的創(chuàng)新16
• 1.3.2 研究方法的創(chuàng)新16
• 1.4 研究思路與全文框架16-19
• 第二章 相關理論基礎與文獻綜述19-29
• 2.1 相關理論分析19-23
• 2.1.1 金融市場一體化理論19
• 2.1.2 一價定律理論19-21
• 2.1.3 資本管制與資本賬戶開放理論21-22
• 2.1.4 匯率波動的相關影響因素22-23
• 2.2 文獻綜述23-29
• 2.2.1 國外研究文獻23-24
• 2.2.2 國內研究文獻24-27
• 2.2.3 文獻總結27-29
• 第三章 人民幣在、離岸匯差的內涵與特征29-33
• 3.1 人民幣在、離岸匯差的內涵29-30
• 3.2 人民幣在、離岸匯差的特征30-32
• 3.2.1 匯率差異顯著30-31
• 3.2.2 匯差持續(xù)存在31-32
• 3.2.3 匯差波動明顯32
• 3.3 本章小結32-33
• 第四章 人民幣在、離岸匯差形成的市場背景與制度原因33-40
• 4.1 人民幣在、離岸匯差形成的市場背景分析33-35
• 4.1.1 人民幣在岸匯率的改革與發(fā)展33
• 4.1.2 人民幣離岸匯率的形成與發(fā)展33-35
• 4.2 人民幣在、離岸匯差形成的制度原因分析35-39
• 4.2.1 匯率形成機制的差異36
• 4.2.2 清算渠道不同所形成的在、離岸利率差異36-38
• 4.2.3 資本管制所造成的市場分割38-39
• 4.3 本章小結39-40
• 第五章 人民幣在、離岸匯差波動影響因素及其傳導機理40-48
• 5.1 人民幣在、離岸匯差分階段走勢特征與原因分析40-43
• 5.1.1 第一段（2011年 6-9 月）41-42
• 5.1.2 第二段（2011年10月-2012年7月）42
• 5.1.3 第三段（2012年8月-2014年2月）42
• 5.1.4 第四段（2014年3月-10月）42
• 5.1.5 第五段（2014年11月-2016年1月）42-43
• 5.2 人民幣在、離岸匯差波動影響因素的傳導機理分析43-47
• 5.2.1 離岸人民幣市場流動性43-44
• 5.2.2 對人民幣未來走勢的預期44-45
• 5.2.3 中央銀行的政策因素45-46
• 5.2.4 國際金融市場情緒46-47
• 5.3 本章小結47-48
• 第六章 人民幣在、離岸匯差波動影響因素的實證分析48-57
• 6.1 指標選擇與研究假設48-50
• 6.2 描述性統(tǒng)計分析50
• 6.3 ARCH效應檢驗50-52
• 6.3.1 單位根檢驗50-51
• 6.3.2 OLS估計51-52
• 6.3.3 ARCH LM檢驗52
• 6.4 GARCH模型52-54
• 6.4.1 GARCH(p,q)模型介紹52-53
• 6.4.2 GARCH(1,1)模型構建53-54
• 6.5 實證結果及分析54-56
• 6.5.1 基本的GARCH(1,1)模型結果54
• 6.5.2 拓展的GARCH(1,1)模型結果54-56
• 6.6 本章小結56-57
• 第七章 結論與政策建議57-61
• 7.1 結論57-58
• 7.2 政策建議58-60
• 7.2.1 持續(xù)推進人民幣匯率改革，逐步縮小市場基礎條件的差異58-59
• 7.2.2 注重開放發(fā)展理念，持續(xù)推進資本項目的高水平雙向開放59
• 7.2.3 以提升流動性為核心，，做大做深離岸人民幣市場59-60
• 7.3 研究不足與展望60-61
• 參考文獻61-64
• 攻讀碩士學位期間的科研成果64-65
• 附錄65-66
• 致謝66-67

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