近年來(lái)中資美元債市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模和企業(yè)數(shù)量迅速擴(kuò)張,這一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道,另一方面也增加了企業(yè)的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文研究發(fā)現(xiàn),不同類(lèi)型企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素差異較大。一般企業(yè)發(fā)債主要受市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng),匯率走勢(shì)和中美利率差異是其中最重要的影響因素。房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的主要目的是規(guī)避境內(nèi)監(jiān)管,即企業(yè)在境內(nèi)融資受限的情況下主動(dòng)尋求境外融資來(lái)源。地方政府融資平臺(tái)的發(fā)債行為則緊跟監(jiān)管步調(diào),境內(nèi)外發(fā)債趨勢(shì)在大部分時(shí)間內(nèi)保持一致。從風(fēng)險(xiǎn)層面來(lái)看,匯率風(fēng)險(xiǎn)是所有美元債發(fā)行主體共同面臨的風(fēng)險(xiǎn),政策轉(zhuǎn)向和集中違約風(fēng)險(xiǎn)則主要集中于房地產(chǎn)部門(mén)。

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【部分圖文】：

圖1 中資企業(yè)美元公司債、境內(nèi)公司債發(fā)行量

離岸中資美元債市場(chǎng)從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后迅速崛起，在發(fā)債周期走勢(shì)、發(fā)債主體特點(diǎn)和債券產(chǎn)品類(lèi)型等方面均有其獨(dú)特性，對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)起到了補(bǔ)充和拓展作用。從發(fā)債趨勢(shì)來(lái)看（圖1），美元債市場(chǎng)目前已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)完整的起落周期，周期高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2014年和2017年。與境內(nèi)市場(chǎng)相比....

圖2 投資級(jí)債券的主要發(fā)債行業(yè)

中資美元債市場(chǎng)上最主要的兩種長(zhǎng)期債券產(chǎn)品是投資級(jí)公司債和高收益公司債。投資級(jí)債券為高評(píng)級(jí)公司提供穩(wěn)定、持續(xù)的低成本融資。由于中外利率差異的持續(xù)存在，同評(píng)級(jí)下海外投資級(jí)公司的發(fā)行成本持續(xù)低于境內(nèi)。危機(jī)后至2019年上半年，共有264家中資企業(yè)發(fā)行投資級(jí)美元公司債，總計(jì)728筆，累計(jì)....

圖3 地產(chǎn)業(yè)境內(nèi)外公司債發(fā)行規(guī)模

2017年至今，房地產(chǎn)再經(jīng)歷嚴(yán)監(jiān)管周期，境內(nèi)各融資渠道全面收緊，地產(chǎn)企業(yè)對(duì)海外融資依賴度不斷提高。從境內(nèi)債市場(chǎng)看，2017年房地產(chǎn)境內(nèi)發(fā)行公司債674.9億美元，發(fā)債規(guī)模僅相當(dāng)于2016年的42.4%。2018年境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)模繼續(xù)下降至633.2億美元，比2017年減少了....

圖5 美元債到期主體分布

圖4境內(nèi)債到期主體分布（三）境內(nèi)監(jiān)管政策變化增加了企業(yè)海外發(fā)債的不確定性

本文編號(hào)：4023122