發(fā)布時間：2021-12-30 01:47

　　新冠疫情全球蔓延下,國際金融市場正處于劇烈動蕩時期,世界各國為維持金融穩(wěn)定、應對經濟下滑陸續(xù)出臺了力度空前的貨幣寬松政策。傳統(tǒng)貨幣政策空間被進一步壓縮,"零利率下限"的剛性約束迫使各國更依賴非傳統(tǒng)貨幣政策。中央銀行購買股票——作為非傳統(tǒng)貨幣政策空間的上限選擇,逐漸受到關注。從國際經驗來看,日本和中國香港地區(qū)貨幣當局購買股票的行為均服務于貨幣政策目標,但對于日本央行的貨幣政策效果尚無一致定論。本文認為,中央銀行購買股票在宏觀層面需要權衡其給金融穩(wěn)定、國際收支平衡、市場機制以及公司行為等方面帶來的扭曲和影響,在微觀層面還將面臨投資選擇、盈虧風險以及退出機制等諸多挑戰(zhàn)。因此,充分審慎地做好中央銀行購買股票的成本收益分析是更好地實現(xiàn)貨幣政策目標的必要手段。 

【文章來源】：新金融. 2020,(06)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：6 頁

【部分圖文】：

圖5 日本ETF持有者比例

從股票價格來看,央行購買ETF顯著地改變了股票市場的走勢。在日央行宣布購買ETF以來,日本首相安倍晉三向海外投資者呼吁購買日本資產,大膽的貨幣政策推動了日本股市一路高漲——日經股指從2012年到2017年期間不斷創(chuàng)出新高。2018年10月,該股指觸及27年以來的最高點,之后開始下滑(見圖4)。據Barbon和Gianinazzi(2019)測算,日央行的股票ETF購買計劃對股價有長期影響,每十萬億日元的購買會帶來股票市值增加22個基點。此外,據Charoenwong等2019年一篇NBER工作論文研究,日央行購買股票ETF所帶來的個股股票收益彈性在購買當天為1.6%左右,并且隨著時間的推移而降低。然而諷刺的是,在日央行稍微顯示出一點退出之意的時候,日本股市就遭到海外投資者提前的集體拋棄。作為惡性循環(huán),日央行又被迫成為日本股市的最大買方。從公司治理角度來講,日央行參與股票ETF購買規(guī)模較大,占所有日本ETF市值的70%以上(見圖5),因為指數(shù)型ETF覆蓋面很廣,所以日本央行對于特別大的公司持股比例或高于10%。而按照日本央行的經驗,央行并不行使投票權,這個沉默的大股東將對上市公司的公司治理造成消極的影響。

對于貨幣政策效果而言,自日央行2010年開始實施包括購買股票ETF在內的全面量化寬松政策以來,日本逐漸擺脫了通縮(見圖3),在經歷了2013年-2014年核心通脹水平短暫上升后,一直維持著不到1%的低通脹水平,但仍然低于2%的通脹目標。因此,購買股票ETF帶來的貨幣政策邊際效果尚無法判斷。截至2019年,日央行持有的ETF占央行總資產僅為5%(見圖1),遠低于國債,側面反映出購買股票ETF的效果可能無法與購買債券相提并論。從股票價格來看,央行購買ETF顯著地改變了股票市場的走勢。在日央行宣布購買ETF以來,日本首相安倍晉三向海外投資者呼吁購買日本資產,大膽的貨幣政策推動了日本股市一路高漲——日經股指從2012年到2017年期間不斷創(chuàng)出新高。2018年10月,該股指觸及27年以來的最高點,之后開始下滑(見圖4)。據Barbon和Gianinazzi(2019)測算,日央行的股票ETF購買計劃對股價有長期影響,每十萬億日元的購買會帶來股票市值增加22個基點。此外,據Charoenwong等2019年一篇NBER工作論文研究,日央行購買股票ETF所帶來的個股股票收益彈性在購買當天為1.6%左右,并且隨著時間的推移而降低。然而諷刺的是,在日央行稍微顯示出一點退出之意的時候,日本股市就遭到海外投資者提前的集體拋棄。作為惡性循環(huán),日央行又被迫成為日本股市的最大買方。

【參考文獻】：
期刊論文
[1]我國央行外匯干預有效性的事件分析研究[J]. 干杏娣,楊金梅,張軍.  金融研究. 2007(09)



本文編號：3557238