文章以2010年4月至2018年3月中國A股融券標的公司為樣本,從公司傳聞與澄清公告的視角出發(fā),對賣空與知情交易問題進行了考察.結果顯示:首先,股票收益率在公司傳聞發(fā)布前存在異動,說明傳聞信息在正式發(fā)布前就已泄露,股票市場中存在知情交易者.其次,公司傳聞發(fā)布前的異常賣空量與發(fā)布后的股票收益率顯著負相關,說明賣空者能夠預知公司傳聞的發(fā)布時間和內容,是知情交易者.第三,良好的澄清公告效果能夠削弱傳聞發(fā)布前異常賣空對于傳聞信息的反應,說明賣空者能夠在一定程度上預判澄清效果,進一步支持了"賣空者是知情交易者"的推斷.進一步研究表明,賣空者能夠分辨?zhèn)髀務鎮(zhèn)?且私有信息挖掘是其重要的信息來源.本文從中國融券賣空實踐出發(fā),為"賣空者是否為知情交易者"這一爭論提供了新的經(jīng)驗證據(jù),同時對賣空機制與信息披露機制完善、公司傳聞治理以及新聞媒體監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實意義. 

【文章來源】：管理科學學報. 2020,23(06)北大核心CSSCICSCD

【文章頁數(shù)】：20 頁

【部分圖文】：

樣本研究區(qū)間

為了增強結果的穩(wěn)健性和說服力，本文對傳聞發(fā)布日前的AAR和CAAR進行了統(tǒng)計檢驗，結果如表4所示．由表4可知，利空傳聞樣本AAR的t檢驗結果在D∈[-10,-4]內不顯著，在D=-3時為負但不顯著，而在D∈[-2,0]時在1%的水平上顯著為負．利空傳聞樣本的CAAR的t統(tǒng)計檢驗結果與AAR相似．利好傳聞樣本的AAR和CAAR的t檢驗結果在D∈[-10,-4]內均不顯著，但在D∈[-3,0]內至少在5%的水平上顯著為正．表4的結果與圖2一致，同樣支持了假設1的推斷．3.2.2 公司傳聞與異常賣空

進一步的，本文應用澄清效果啞變量(CLAR)將樣本分為澄清效果好與差兩組，分別繪制了兩組樣本在澄清公告發(fā)布前后的AAR與CAAR，并進行了相應的統(tǒng)計檢驗，結果如圖4、圖5和表7所示．其中，圖4和表7的Panel A為利空傳聞樣本的走勢圖與統(tǒng)計檢驗結果，圖5和表7的Panel B為利好傳聞樣本的走勢圖與統(tǒng)計檢驗結果．可見當澄清效果好時，AAR和CAAR均呈現(xiàn)出了較為明顯的回歸趨勢，顯然此時在利空(利好)傳聞發(fā)布前賣空的收益(虧損)空間會受到壓縮;而當澄清效果差時，AAR回調緩慢且CAAR持續(xù)低位(高位)運行，此時在利空(利好)傳聞發(fā)布前集中賣空無疑會獲得(遭受)更大的收益(損失)．總結上述結果可知，雖然整體來看樣本公司的澄清公告效果不夠理想，但從分組結果來看，仍有部分樣本公司的澄清公告效果良好，能夠有效對沖一部分傳聞信息對股價的影響，減少賣空者事前賣空的收益(虧損)空間．因此，如果本文發(fā)現(xiàn)當澄清效果越好，賣空者的事前賣空交易對傳聞信息的反應越弱，則說明賣空者對澄清效果有所預判，進一步支持了“賣空者是知情交易者”的推斷．圖4 澄清公告發(fā)布、澄清效果與(累計)超額收益率走勢:利空傳聞

【參考文獻】：
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本文編號：3481534