文章以2010年4月至2018年3月中國(guó)A股融券標(biāo)的公司為樣本,從公司傳聞與澄清公告的視角出發(fā),對(duì)賣空與知情交易問(wèn)題進(jìn)行了考察.結(jié)果顯示:首先,股票收益率在公司傳聞發(fā)布前存在異動(dòng),說(shuō)明傳聞信息在正式發(fā)布前就已泄露,股票市場(chǎng)中存在知情交易者.其次,公司傳聞發(fā)布前的異常賣空量與發(fā)布后的股票收益率顯著負(fù)相關(guān),說(shuō)明賣空者能夠預(yù)知公司傳聞的發(fā)布時(shí)間和內(nèi)容,是知情交易者.第三,良好的澄清公告效果能夠削弱傳聞發(fā)布前異常賣空對(duì)于傳聞信息的反應(yīng),說(shuō)明賣空者能夠在一定程度上預(yù)判澄清效果,進(jìn)一步支持了"賣空者是知情交易者"的推斷.進(jìn)一步研究表明,賣空者能夠分辨?zhèn)髀務(wù)鎮(zhèn)?且私有信息挖掘是其重要的信息來(lái)源.本文從中國(guó)融券賣空實(shí)踐出發(fā),為"賣空者是否為知情交易者"這一爭(zhēng)論提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),同時(shí)對(duì)賣空機(jī)制與信息披露機(jī)制完善、公司傳聞治理以及新聞媒體監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實(shí)意義. 

【文章來(lái)源】：管理科學(xué)學(xué)報(bào). 2020,23(06)北大核心CSSCICSCD

【文章頁(yè)數(shù)】：20 頁(yè)

【部分圖文】：

樣本研究區(qū)間

為了增強(qiáng)結(jié)果的穩(wěn)健性和說(shuō)服力，本文對(duì)傳聞發(fā)布日前的AAR和CAAR進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示．由表4可知，利空傳聞樣本AAR的t檢驗(yàn)結(jié)果在D∈[-10,-4]內(nèi)不顯著，在D=-3時(shí)為負(fù)但不顯著，而在D∈[-2,0]時(shí)在1%的水平上顯著為負(fù)．利空傳聞樣本的CAAR的t統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果與AAR相似．利好傳聞樣本的AAR和CAAR的t檢驗(yàn)結(jié)果在D∈[-10,-4]內(nèi)均不顯著，但在D∈[-3,0]內(nèi)至少在5%的水平上顯著為正．表4的結(jié)果與圖2一致，同樣支持了假設(shè)1的推斷．3.2.2 公司傳聞與異常賣空

進(jìn)一步的，本文應(yīng)用澄清效果啞變量(CLAR)將樣本分為澄清效果好與差兩組，分別繪制了兩組樣本在澄清公告發(fā)布前后的AAR與CAAR，并進(jìn)行了相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果如圖4、圖5和表7所示．其中，圖4和表7的Panel A為利空傳聞樣本的走勢(shì)圖與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果，圖5和表7的Panel B為利好傳聞樣本的走勢(shì)圖與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果．可見(jiàn)當(dāng)澄清效果好時(shí)，AAR和CAAR均呈現(xiàn)出了較為明顯的回歸趨勢(shì)，顯然此時(shí)在利空(利好)傳聞發(fā)布前賣空的收益(虧損)空間會(huì)受到壓縮;而當(dāng)澄清效果差時(shí)，AAR回調(diào)緩慢且CAAR持續(xù)低位(高位)運(yùn)行，此時(shí)在利空(利好)傳聞發(fā)布前集中賣空無(wú)疑會(huì)獲得(遭受)更大的收益(損失)．總結(jié)上述結(jié)果可知，雖然整體來(lái)看樣本公司的澄清公告效果不夠理想，但從分組結(jié)果來(lái)看，仍有部分樣本公司的澄清公告效果良好，能夠有效對(duì)沖一部分傳聞信息對(duì)股價(jià)的影響，減少賣空者事前賣空的收益(虧損)空間．因此，如果本文發(fā)現(xiàn)當(dāng)澄清效果越好，賣空者的事前賣空交易對(duì)傳聞信息的反應(yīng)越弱，則說(shuō)明賣空者對(duì)澄清效果有所預(yù)判，進(jìn)一步支持了“賣空者是知情交易者”的推斷．圖4 澄清公告發(fā)布、澄清效果與(累計(jì))超額收益率走勢(shì):利空傳聞

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