隨著經(jīng)濟全球化,美聯(lián)儲貨幣政策勢必會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生非線性溢出效應。本文在新凱恩斯開放宏觀經(jīng)濟框架下構(gòu)建理論模型,利用貝葉斯估計和數(shù)值模擬,分析美聯(lián)儲貨幣政策對中國經(jīng)濟的非線性沖擊效應,以及中國人民銀行在面對沖擊時的應對措施。研究發(fā)現(xiàn):第一,非線性影響現(xiàn)象體現(xiàn)在美聯(lián)儲增發(fā)貨幣的數(shù)量型寬松貨幣政策會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生不利沖擊,影響幅度較大;美聯(lián)儲降息的價格型寬松貨幣政策會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生有利沖擊,影響幅度較小。第二,非線性影響傳導機制體現(xiàn)在美聯(lián)儲數(shù)量型貨幣政策主要通過影響中美匯率,由經(jīng)常賬戶對中國經(jīng)濟產(chǎn)生傳導作用;美聯(lián)儲價格型貨幣政策主要通過影響中美利率,由資本與金融賬戶對中國經(jīng)濟產(chǎn)生傳導作用。本文建議,中國人民銀行在數(shù)量型貨幣政策下增加產(chǎn)出增長偏好以應對美聯(lián)儲增發(fā)貨幣對中國產(chǎn)出的不利沖擊,在價格型貨幣政策下增加產(chǎn)出增長偏好以應對美聯(lián)儲加息行為對中國產(chǎn)出的不利沖擊。 

【文章來源】：國際金融研究. 2020,(09)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

美聯(lián)儲貨幣政策對中國通貨膨脹產(chǎn)生沖擊時的中國人民銀行貨幣政策選擇模擬

美聯(lián)儲價格型貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊。圖2顯示美聯(lián)儲價格型貨幣政策一單位負向沖擊對中國經(jīng)濟的影響。從圖2中可以看出，美聯(lián)儲價格型貨幣政策一單位負向沖擊對中國的產(chǎn)出、通貨膨脹、消費，以及就業(yè)主要產(chǎn)生正向影響，而對中國的利率和匯率主要產(chǎn)生負向影響。其中，產(chǎn)出和通貨膨脹對美聯(lián)儲價格型貨幣政策沖擊的最大響應值分別為0.0002和0.0026，響應的持續(xù)期在12期和13期；消費和就業(yè)對美聯(lián)儲價格型貨幣政策沖擊的最大響應值則分別為0.0052和0.0035，但響應效果僅持續(xù)10期；然而，利率和匯率對美聯(lián)儲價格型貨幣政策沖擊的負向響應相對較大，最大響應絕對量分別達到0.0351和0.0211，響應持續(xù)期分別為35期和15期。由此可見，美聯(lián)儲價格型貨幣政策對中國產(chǎn)出和通貨膨脹的影響效果最小，持續(xù)時間適中；對中國利率和匯率的影響效果最強，且具有長期效應；對中國的消費和就業(yè)有適中影響，但僅存在短期影響。圖2 美聯(lián)儲價格型貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應

圖1 美聯(lián)儲數(shù)量型貨幣政策對中國經(jīng)濟的沖擊效應圖3模擬美聯(lián)儲數(shù)量型貨幣政策一單位正向沖擊和價格型貨幣政策一單位負向沖擊時，中國人民銀行在實施不同貨幣政策情況下的中國產(chǎn)出走勢。其中，以中國人民銀行對產(chǎn)出增長偏好覬my由0.1每隔0.01逐漸增加到0.9來模擬在面對美聯(lián)儲貨幣政策對中國產(chǎn)出產(chǎn)生不利沖擊時，中國人民銀行采取數(shù)量型貨幣政策予以應對，并逐漸提高其對產(chǎn)出增長的政策偏好。以中國人民銀行對產(chǎn)出增長偏好覬ry由0.1每隔0.01逐漸增加到0.9來模擬在面對美聯(lián)儲貨幣政策對中國產(chǎn)出產(chǎn)生不利沖擊時，中國人民銀行采取價格型貨幣政策予以應對，并逐漸提高其對產(chǎn)出增長的政策偏好。從圖3中可以看出，在面對美聯(lián)儲數(shù)量型寬松貨幣政策對中國產(chǎn)出產(chǎn)生不利的負向沖擊時，中國人民銀行在實施數(shù)量型貨幣政策和價格型貨幣政策的情況下，隨著其對產(chǎn)出增長偏好的增加，都可以弱化美聯(lián)儲數(shù)量型貨幣政策對中國產(chǎn)出的不利沖擊。不同的是，相比于實施價格型貨幣政策，中國人民銀行實施數(shù)量型貨幣政策并增加其對產(chǎn)出增長偏好則能夠更大幅度地弱化美聯(lián)儲數(shù)量型貨幣政策對中國產(chǎn)出的不利沖擊。另外，從圖3中還可以看出，在面對美聯(lián)儲價格型緊縮貨幣政策對中國產(chǎn)出產(chǎn)生不利的負向沖擊時，中國人民銀行在實施數(shù)量型貨幣政策和價格型貨幣政策的情況下，隨著其對產(chǎn)出增長偏好的增加都可以弱化美聯(lián)儲數(shù)量型貨幣政策對中國產(chǎn)出的不利沖擊。不同的是，中國人民銀行在實施數(shù)量型貨幣政策并增加其對產(chǎn)出增長偏好的情況下，僅能比實施價格型貨幣政策時有更小幅度的弱化美聯(lián)儲價格貨幣政策對中國產(chǎn)出的不利沖擊效應。

【參考文獻】：
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