流動(dòng)性危機(jī)會(huì)在各種條件下爆發(fā),在充足準(zhǔn)備金框架下,2019年9月美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩就是典型事例。為此,文章構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)潔模型,理論解釋了美聯(lián)儲(chǔ)充足準(zhǔn)備金框架下流動(dòng)性危機(jī)的形成機(jī)理,解析了美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)動(dòng)蕩的成因,在此基礎(chǔ)上,分析了中國(guó)準(zhǔn)備金供需特征和流動(dòng)性現(xiàn)狀,給出了中國(guó)流動(dòng)性危機(jī)預(yù)防的一些對(duì)策和建議。文章認(rèn)為,在充足準(zhǔn)備金框架下,央行仍需每日監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)利率變化,爭(zhēng)取第一時(shí)間干預(yù),確保央行法定利率有效性,避免流動(dòng)性沖擊,維護(hù)央行信譽(yù)。 

【文章來(lái)源】：世界經(jīng)濟(jì)研究. 2020,(11)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：11 頁(yè)

【部分圖文】：

聯(lián)邦基金利率

圖3 聯(lián)邦基金利率關(guān)于這次充足準(zhǔn)備金下的流動(dòng)性沖擊，金融學(xué)界和業(yè)界人士給出了一些解釋?zhuān)椿刭?gòu)市場(chǎng)動(dòng)蕩是多種因素疊加和共振的結(jié)果(如Karl和Brian(2020)以及益言(2019)等)。本文試圖在銀行準(zhǔn)備金供求分析的基礎(chǔ)上，采用構(gòu)建準(zhǔn)備金沖擊分析框架來(lái)解釋回購(gòu)市場(chǎng)動(dòng)蕩成因。

準(zhǔn)備金供給不僅受到央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮(擴(kuò)張)的影響，而且一些自發(fā)性因素也會(huì)對(duì)準(zhǔn)備金供給產(chǎn)生擾動(dòng)。這些自發(fā)性因素主要包括流通中貨幣、逆回購(gòu)和財(cái)政部一般賬戶(hù)存款余額。圖5顯示，出于交易需求，美國(guó)流通中貨幣始終處于穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。逆回購(gòu)和財(cái)政部一般存款賬戶(hù)余額雖具有增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性。三者增加的總額對(duì)應(yīng)的是銀行準(zhǔn)備金降低，我們看到，2019年9月中旬同2018年年初相比，三者累計(jì)增加了3300億美元，同時(shí)，國(guó)外央行的美聯(lián)儲(chǔ)存款和其他負(fù)債大約減少了1200億美元，也就是說(shuō)，自發(fā)性因素的擾動(dòng)導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金降低約2100億美元。準(zhǔn)備金需求端:美國(guó)銀行法定準(zhǔn)備金極低，因而超額準(zhǔn)備金決定了銀行準(zhǔn)備金需求，特別是在2008年金融危機(jī)后，接近于零的聯(lián)邦基金利率導(dǎo)致美國(guó)銀行持有超大規(guī)模的準(zhǔn)備金。如圖6所示，2014年銀行超額準(zhǔn)備金最高接近2.7萬(wàn)億美元，此后雖有所反彈，但基本處于下降態(tài)勢(shì)。從2018年年初的2.19萬(wàn)億美元降低到2019年9月的1.82萬(wàn)億美元，銀行超額準(zhǔn)備金總體降低了8000多億美元。如上文所示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮不到6000億美元，加上自發(fā)性因素?cái)_動(dòng)，最終導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金收縮被放大到8000多億美元。


本文編號(hào)：3342727