本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)和特質(zhì)波動(dòng)率關(guān)系的實(shí)證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：按照傳統(tǒng)定價(jià)理論,股票的價(jià)格由上市公司的內(nèi)在價(jià)值決定的,理論上短期內(nèi)股價(jià)不會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)。但是我國(guó)股票市場(chǎng)卻一直處于不穩(wěn)定的狀態(tài),尤其自2015年以來(lái),行情劇烈動(dòng)蕩�！扒Ч傻！痹�2015年就出現(xiàn)了多達(dá)16次,“百股跌�！备遣粍倜杜e,顯然經(jīng)典的資產(chǎn)定價(jià)模型已不能準(zhǔn)確地解釋我國(guó)股票定價(jià)及其價(jià)格波動(dòng)的情況。其中原因有很多,如監(jiān)管不完善、信息不對(duì)稱(chēng)等,但非理性因素對(duì)市場(chǎng)的影響日漸顯著。“羊群效應(yīng)”是近幾年金融新興領(lǐng)域——行為金融學(xué)的一個(gè)重點(diǎn)研究方向,羊群效應(yīng)反映了投資者非理性因素對(duì)市場(chǎng)的影響,為我們理解現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)和有效市場(chǎng)假說(shuō)的區(qū)別提供了一個(gè)全新的角度。股票特質(zhì)波動(dòng)率是一種度量公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。Merton(1987)根據(jù)市場(chǎng)信息不完全的假設(shè)構(gòu)建了資本市場(chǎng)均衡定價(jià)模型,該模型認(rèn)為:對(duì)于承擔(dān)了不能分散特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的股票的投資者,會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,即股票特質(zhì)波動(dòng)率與預(yù)期收益呈正相關(guān)關(guān)系。但是經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者的多年實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),股票特質(zhì)波動(dòng)率與橫截面預(yù)期收益存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,而且迄今為止還沒(méi)有一種資產(chǎn)定價(jià)理論可以對(duì)此現(xiàn)象做出很好的解釋,因此學(xué)術(shù)界把這種現(xiàn)象稱(chēng)為特質(zhì)波動(dòng)率之謎。一方面羊群效應(yīng)的形成由投資者受非理性因素影響忽略私人特有信息而決策趨同造成,另一方面特質(zhì)波動(dòng)率是度量公司特質(zhì)信息的指標(biāo),度量股價(jià)里理性因素影響之外的信息。本文基于羊群效應(yīng)的基本理論和特質(zhì)波動(dòng)率的定義,旨在實(shí)證研究特質(zhì)波動(dòng)率與羊群效應(yīng)之間的關(guān)系。本文首先利用Fama-French五因素模型擬合回歸股票收益率,進(jìn)而通過(guò)殘差估計(jì)股票的特質(zhì)波動(dòng)率。然后運(yùn)用非對(duì)稱(chēng)CCK模型研究不同特質(zhì)波動(dòng)率組合股票的羊群效應(yīng),研究發(fā)現(xiàn)高特質(zhì)波動(dòng)率組合的股票不管在上漲時(shí)還是下跌時(shí)均有顯著的羊群效應(yīng)。而低特質(zhì)波動(dòng)率組合的股票的羊群效應(yīng)并不顯著。然后本文將所有股票按照市場(chǎng)分為上證股票、深證股票和創(chuàng)業(yè)板三類(lèi),分別根據(jù)特質(zhì)波動(dòng)率分組后研究組合的羊群效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)中期內(nèi)(上述研究基于月數(shù)據(jù))上證股票的高特質(zhì)波動(dòng)率組合羊群效應(yīng)最明顯,而深證和創(chuàng)業(yè)板的各級(jí)別特質(zhì)波動(dòng)率組合均未體現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)。為了更準(zhǔn)確研究特質(zhì)波動(dòng)率與羊群效應(yīng)及與投資者情緒的關(guān)系,本文還設(shè)立了羊群效應(yīng)因子、特質(zhì)波動(dòng)因子加上投資者情緒因子構(gòu)建結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR模型)分別研究月度及每天各因子間相互影響關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)月度周期內(nèi),上證市場(chǎng)組合羊群效應(yīng)因子和特質(zhì)波動(dòng)率存在很顯著的相互影響關(guān)系,羊群效應(yīng)顯著性提高會(huì)使得高特質(zhì)波動(dòng)率組合獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著降低,而當(dāng)高特質(zhì)波動(dòng)率組合獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則下一周期羊群效應(yīng)會(huì)提高顯著性,進(jìn)而降低高特質(zhì)波動(dòng)率組合獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而每日周期內(nèi),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)組合反應(yīng)出羊群效應(yīng)因子和特質(zhì)波動(dòng)因子存在很顯著的相互影響關(guān)系,高特質(zhì)波動(dòng)率組合獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在當(dāng)期帶動(dòng)了羊群效應(yīng)不顯著,但是會(huì)加強(qiáng)羊群效應(yīng)在之后一兩天的顯著程度,進(jìn)而使得高特質(zhì)波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。最后本文基于兩部分的實(shí)證研究對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行了理論總結(jié)和闡述,并根據(jù)結(jié)果給出了針對(duì)不同市場(chǎng)股票的投資建議。
【關(guān)鍵詞】：羊群效應(yīng) 特質(zhì)波動(dòng)率 實(shí)證分析 SVAR模型
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要2-4
• Abstract4-9
• 導(dǎo)言9-21
• 一、問(wèn)題的提出9-10
• 二、研究?jī)r(jià)值及意義10-11
• 三、文獻(xiàn)綜述11-18
• 四、主要研究方法18
• 五、論文結(jié)構(gòu)18-19
• 六、論文主的創(chuàng)新點(diǎn)及缺陷19-21
• 第一章 羊群效應(yīng)和特質(zhì)波動(dòng)率21-32
• 第一節(jié) 羊群效應(yīng)的概念21-23
• 一、羊群效應(yīng)介紹21
• 二、實(shí)證模型介紹21-23
• 第二節(jié) 特質(zhì)波動(dòng)率估計(jì)方法介紹23-27
• 一、特質(zhì)波動(dòng)率估計(jì)方法介紹23-24
• 二、特質(zhì)收益估計(jì)法24-25
• 三、Fama-French三因素模型估計(jì)法25-26
• 四、Fama-French五因素模型估計(jì)法26-27
• 第三節(jié)、特質(zhì)波動(dòng)率樣本數(shù)據(jù)及估計(jì)結(jié)果27-32
• 一、樣本數(shù)據(jù)27-28
• 二、模型構(gòu)建28-30
• 三、特質(zhì)波動(dòng)率估計(jì)結(jié)果30-32
• 第二章 非對(duì)稱(chēng)狀態(tài)CCK模型檢驗(yàn)羊群效應(yīng)32-38
• 第一節(jié) 模型構(gòu)建32-33
• 一、CCK模型32
• 二、非對(duì)稱(chēng)狀態(tài)CCK模型32-33
• 第二節(jié) 樣本數(shù)據(jù)及實(shí)證分析33-38
• 一、樣本數(shù)據(jù)33-34
• 二、實(shí)證分析34-36
• 三、分析結(jié)論36-38
• 第三章 特質(zhì)波動(dòng)率和羊群效應(yīng)關(guān)系研究38-60
• 第一節(jié) 樣本與模型介紹38-43
• 一、樣本數(shù)據(jù)38-41
• 二、模型介紹41-43
• 第二節(jié)、月度數(shù)據(jù)實(shí)證研究43-52
• 一、數(shù)據(jù)處理43-44
• 二、SVAR模型識(shí)別44-46
• 三、回歸分析46-47
• 四、脈沖響應(yīng)分析47-50
• 五、方差分解分析50-52
• 第三節(jié) 每日數(shù)據(jù)實(shí)證研究52-60
• 一、模型處理52-55
• 二、脈沖響應(yīng)分析55-58
• 三、方差分解分析58-60
• 第四章 結(jié)論60-62
• 第一節(jié) 本文研究結(jié)論60-61
• 第二節(jié) 投資者建議61-62
• 參考文獻(xiàn)62-66
• 在讀期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文與研究成果66-67
• 后記67-69

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