發(fā)布時(shí)間：2021-06-29 04:14

　　運(yùn)用2003—2019年宏觀季度數(shù)據(jù),構(gòu)建隨機(jī)波動(dòng)時(shí)變參數(shù)的向量自回歸（TVP-SV-VAR）模型,分階段考察貨幣政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn),貨幣政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)存在非對(duì)稱影響效果。在經(jīng)濟(jì)周期上行階段,貨幣政策不確定性對(duì)投資、消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價(jià)格水平具有正向促進(jìn)作用;在經(jīng)濟(jì)周期下行階段,貨幣政策不確定性對(duì)投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有負(fù)向抑制作用,對(duì)價(jià)格水平的影響呈現(xiàn)正向但影響強(qiáng)度顯著降低。從時(shí)間看,貨幣政策不確定性對(duì)價(jià)格水平的作用時(shí)間較短,對(duì)投資、消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響在中長(zhǎng)期持續(xù)存在。貨幣政策不確定性削弱了貨幣政策自身對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)控效力,因此,中央銀行應(yīng)把握貨幣政策調(diào)整節(jié)奏,降低貨幣政策不確定性程度,保障貨幣政策調(diào)控有效。 

【文章來源】：北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版). 2020,22(05)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

TVP-SV-VAR模型參數(shù)的MCMC方法估計(jì)結(jié)果

圖2分別反映了貨幣政策不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、投資、消費(fèi)和價(jià)格水平影響的時(shí)變特征。從圖2a中可以看出，貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹率的影響系數(shù)a(MPU→CPI）始終為正值，但是其數(shù)值隨時(shí)間有明顯變動(dòng)：2003—2007年a(MPU→CPI）的數(shù)值穩(wěn)定在0.4左右，表明這一時(shí)期貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹的影響較為穩(wěn)定；從2008年開始該影響系數(shù)明顯減小，至2015年達(dá)到最小值0.1附近，隨后有回升趨勢(shì)，但仍處在相對(duì)較低的水平。2008年正值全球金融危機(jī)期間，受國際形勢(shì)影響中國經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，隨后從2010年開始，中國逐漸進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期的減速階段。顯然，貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹的影響效果與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速下降會(huì)削弱貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹的正向作用。一個(gè)直觀的理解是：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速階段，市場(chǎng)注意力大多集中關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否有所改善，中央銀行加大貨幣政策調(diào)控力度應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力也被認(rèn)為“理所當(dāng)然”，與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)速增長(zhǎng)階段相比，貨幣政策調(diào)整頻率蘊(yùn)含的不確定性受關(guān)注程度下降，加之經(jīng)濟(jì)下行期經(jīng)濟(jì)主體行為更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)交易的活躍程度下降，貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹的影響效應(yīng)因此“水波不興”。圖2b反映的是貨幣政策不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的同期影響，影響系數(shù)a(MPU→GDP）的數(shù)值在2007年之前一直為正，2008—2010年在趨近于0的正負(fù)線附近震蕩，2010年之后突破正負(fù)線呈下降趨勢(shì)，2019年達(dá)到極小值點(diǎn)-0.5。以2010年作為分界線，可以發(fā)現(xiàn)影響系數(shù)a(MPU→GDP）的數(shù)值在2010年之前基本位于正值區(qū)間，在2010年之后進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，表明貨幣政策不確定性在經(jīng)濟(jì)上行期對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有正向的同期影響，在經(jīng)濟(jì)下行期對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有負(fù)向的同期影響。將圖2b與圖2c（貨幣政策不確定性對(duì)消費(fèi)的同期影響）以及圖2d（貨幣政策不確定性對(duì)投資的同期影響）進(jìn)行對(duì)比，不難看出影響系數(shù)a(MPU→GDP）與a(MPU→c）、a(MPU→i）的變化趨勢(shì)非常相似，表明貨幣政策不確定性對(duì)投資和消費(fèi)也具有“上行積極、下行消極”的同期影響“馬太效應(yīng)”。圖2b～圖2d三幅圖互為印證，既從不同角度驗(yàn)證了貨幣政策不確定性影響宏觀經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱效應(yīng)，又表明貨幣政策不確定性通過投資和消費(fèi)渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出造成影響。

圖3指出，不同提前期的貨幣政策不確定性沖擊產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)在變化趨勢(shì)上具有相似之處，但脈沖響應(yīng)強(qiáng)度有所不同。通貨膨脹對(duì)貨幣政策不確定性沖擊的滯后響應(yīng)值在2008年以前基本保持穩(wěn)定，貼合該階段中國經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，2008年以后，貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹的影響程度逐漸下降，這與金融危機(jī)沖擊和中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入減速階段有關(guān)，通貨膨脹脈沖響應(yīng)函數(shù)的斜率在金融危機(jī)階段更大，表明在突發(fā)外部沖擊條件下，貨幣政策不確定性對(duì)通貨膨脹的影響衰減更快。從不同提前期的角度分析，通貨膨脹對(duì)貨幣政策不確定性提前一期沖擊形成的脈沖響應(yīng)最強(qiáng)，提前二期沖擊的脈沖響應(yīng)次之，提前三期沖擊的脈沖響應(yīng)最弱，表明受到?jīng)_擊后通貨膨脹響應(yīng)迅速，貨幣政策不確定性的影響在短期內(nèi)即可達(dá)到最大，并隨時(shí)間發(fā)展逐漸減弱，這一結(jié)果提示貨幣政策不確定性并非通過改變經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出或市場(chǎng)供求等方式影響價(jià)格水平，而是直接作用于經(jīng)濟(jì)主體的短期通脹預(yù)期從而較快地改變實(shí)際通脹率。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、投資和消費(fèi)對(duì)貨幣政策不確定性的脈沖響應(yīng)具有相似特征：2003—2008年脈沖響應(yīng)方向?yàn)檎�，但�?qiáng)度逐漸下降，并在2008年接近于0，隨后脈沖響應(yīng)呈現(xiàn)低位震蕩特征，2012年開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，隨后從2015年開始快速下降。圖3b～圖3d三幅脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像的走勢(shì)和方向與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的階段性特征關(guān)系密切，2003—2008年在經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展階段中脈沖響應(yīng)函數(shù)為正值，2008年全球金融危機(jī)期間脈沖響應(yīng)函數(shù)雖下降至0值附近，但中國經(jīng)濟(jì)周期仍處于上行階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力尚足使得響應(yīng)函數(shù)保持在正值區(qū)間，金融危機(jī)過后，中國經(jīng)濟(jì)增速反彈，脈沖響應(yīng)也有所恢復(fù)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入減速階段后，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出等變量對(duì)貨幣政策不確定性沖擊的脈沖響應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，并且隨著中國經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，負(fù)向響應(yīng)愈發(fā)強(qiáng)烈。和圖2中變量同期關(guān)系的時(shí)變參數(shù)圖像對(duì)比容易發(fā)現(xiàn)，圖3和圖2的圖形在走勢(shì)與方向上十分相似，等時(shí)間間隔的時(shí)變脈沖響應(yīng)函數(shù)也較為明顯地呈現(xiàn)了貨幣政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱影響效應(yīng)。從不同提前期的角度進(jìn)行分析：2015年以前，不同提前期的貨幣政策不確定性沖擊產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)基本一致，表明貨幣政策不確定性對(duì)投資、消費(fèi)和總產(chǎn)出的影響在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在，中央銀行應(yīng)對(duì)貨幣政策不確定性進(jìn)行主動(dòng)調(diào)控，否則其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效果難以自行減弱；2015年以后，不同提前期的貨幣政策不確定性沖擊形成的脈沖響應(yīng)在方向上相同，但強(qiáng)度上有所差異，較早提前期的沖擊產(chǎn)生的響應(yīng)強(qiáng)度更大，原因可能是2015年10月中國在名義上正式完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程，貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制逐步發(fā)揮作用，短期政策利率向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)存在滯后期，此外，從2014年開始中國人民銀行調(diào)控過程中更加傾向TLF、SLF、MLF等新型貨幣政策工具。公眾對(duì)利率市場(chǎng)化后的調(diào)控模式以及新型貨幣政策工具的調(diào)控效果需要一定的認(rèn)識(shí)過程，從而對(duì)貨幣政策調(diào)整方式及效果仍需觀察，因此，貨幣政策不確定性的沖擊作用過程的時(shí)滯性顯現(xiàn)，較早提前期的貨幣政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更加顯著。


本文編號(hào)：3255711