本文對2017年5月—2019年9月期間人民幣匯率定價(jià)過程中逆周期因子的使用進(jìn)行了測算,并構(gòu)建非限制性VAR模型分析了中國央行兩次啟用逆周期因子的驅(qū)動(dòng)因素和實(shí)施效果。研究發(fā)現(xiàn):第一,相對于官方公布時(shí)間,兩次逆周期因子調(diào)節(jié)均呈現(xiàn)出提前開始和滯后結(jié)束的情況,且調(diào)整幅度呈現(xiàn)逐漸收窄的趨勢;第二,第二次逆周期因子的調(diào)節(jié)幅度大于第一次;第三,人民幣匯率波動(dòng)是第一次逆周期因子調(diào)節(jié)的主要驅(qū)動(dòng)因素,而離岸在岸匯價(jià)差和匯率政策不確定性是第二次逆周期因子調(diào)節(jié)的主要驅(qū)動(dòng)因素;第四,兩次逆周期因子調(diào)節(jié)均對人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生了抑制作用,但加劇了離岸市場人民幣貶值預(yù)期。 

【文章來源】：經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理. 2020,(10)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：16 頁

【部分圖文】：

圖1 兩次逆周期因子調(diào)節(jié)對比

本文通過脈沖響應(yīng)與方差分解對模型展開分析。脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果如圖2所示,左列是第一次逆周期因子調(diào)節(jié)的結(jié)果,右列是第二次逆周期因子調(diào)節(jié)的結(jié)果。對比兩次逆周期因子驅(qū)動(dòng)因素的脈沖響應(yīng)圖,筆者發(fā)現(xiàn)總體對比特征為:(1)人民幣匯率波動(dòng)(CHANGE)是第一次逆周期因子調(diào)節(jié)的主要驅(qū)動(dòng)因素。(2)離岸在岸匯價(jià)差(GAP)和中國匯率政策不確定性(EPU)是第二次逆周期因子調(diào)節(jié)的主要驅(qū)動(dòng)因素。(3)人民幣貶值預(yù)期對兩次逆周期因子調(diào)節(jié)的影響不顯著。具體分析如下所述。從第一次逆周期因子調(diào)節(jié)驅(qū)動(dòng)因素的脈沖響應(yīng)圖來看:(1)逆周期因子(CVFAC)自身的一個(gè)沖擊,對CVFAC的影響在前4期顯著為正。這意味著逆周期因子(CVFAC)具有典型的自我強(qiáng)化特征。(2)來自人民幣匯率波動(dòng)(CHANGE)的一個(gè)沖擊,對逆周期因子(CVFAC)的影響,在前2期內(nèi)均顯著為正,說明人民幣匯率波動(dòng)是驅(qū)動(dòng)使用逆周期因子的最重要因素之一。(3)來自離岸在岸匯價(jià)差(GAP)、中國匯率政策不確定性(EPU)、人民幣貶值預(yù)期(EXPECT)、隔夜利差(INTEREST)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)(RESERVE)的沖擊對第一次逆周期因子(CVFAC)的影響不顯著。

從第一次逆周期因子實(shí)施效果的脈沖響應(yīng)圖來看:(1)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對人民幣匯率波動(dòng)(CHANGE)的影響,在前2期內(nèi)均顯著為負(fù),說明逆周期因子調(diào)節(jié)可以降低人民幣匯率的波動(dòng)性。(2)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對人民幣貶值預(yù)期(EXPECT)的影響,在前6期內(nèi)均顯著為負(fù),表明引入逆周期因子會(huì)對人民幣貶值預(yù)期產(chǎn)生負(fù)向影響。(3)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對離岸在岸匯價(jià)差(GAP)、隔夜利差(INTEREST)、中國匯率政策不確定性(EPU)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)(RESERVE)幾乎沒有影響。從第二次逆周期因子實(shí)施效果的脈沖響應(yīng)圖來看:(1)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對人民幣匯率波動(dòng)(CHANGE)的影響,在第2期有顯著為負(fù)的影響,說明第二次逆周期因子調(diào)節(jié)可以降低人民幣匯率的波動(dòng)性。(2)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對離岸在岸匯價(jià)差(GAP)的影響,在第1期有顯著為負(fù)的影響,說明引入逆周期因子會(huì)對人民幣離岸在岸匯價(jià)差產(chǎn)生負(fù)向影響。(3)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對人民幣貶值預(yù)期(EXPECT)的影響,在前10期內(nèi)均顯著為負(fù),表明第二次逆周期因子調(diào)節(jié)對人民幣貶值預(yù)期的影響強(qiáng)于第一次逆周期因子調(diào)節(jié)的影響。(4)來自逆周期因子(CVFAC)的一個(gè)沖擊,對隔夜利差(INTEREST)、中國匯率政策不確定性(EPU)和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)(RESERVE)幾乎沒有影響。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]從此岸到彼岸:人民幣匯率如何實(shí)現(xiàn)清潔浮動(dòng)?[J]. 繆延亮,譚語嫣.  國際經(jīng)濟(jì)評論. 2019(04)
[2]解析逆周期因子[J]. 葛天明,李治國,徐劍剛.  國際金融研究. 2019(05)
[3]人民幣匯率形成機(jī)制述評:基于與日元的比較[J]. 丁劍平,黃嬿.  世界經(jīng)濟(jì)研究. 2018(09)
[4]我國匯率制度未來改革及其面臨的約束[J]. 陳衛(wèi)東,謝峰.  國際金融研究. 2018(06)
[5]逆周期因子決定了人民幣匯率走勢嗎[J]. 何青,甘靜蕓,劉舫舸,張策.  經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理. 2018(05)
[6]基于綜合計(jì)量技術(shù)的人民幣匯率制度演化分析[J]. Jeffrey Frankel,謝丹夏.  國際金融研究. 2018(02)
[7]“逆周期因子”的“能”與“不能”[J]. 管濤.  清華金融評論. 2017(08)
[8]“811匯改”提高了人民幣匯率中間價(jià)的市場基準(zhǔn)地位嗎?[J]. 李政.  金融研究. 2017(04)
[9]完成“811匯改”:人民幣匯率形成機(jī)制改革方向分析[J]. 余永定,肖立晟.  國際經(jīng)濟(jì)評論. 2017(01)
[10]中央銀行外匯干預(yù):操作方式與效用評價(jià)[J]. 王愛儉,鄧?yán)铇?  金融研究. 2016(11)



本文編號：3004600