本文以1999—2018年A股上市公司的微觀數(shù)據(jù)為樣本,從分企業(yè)規(guī)模、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)以及分時間節(jié)點等多個角度對異質(zhì)性的債務(wù)和股權(quán)融資周期性進(jìn)行估計,從微觀企業(yè)資產(chǎn)增長的視角探討債務(wù)和股權(quán)融資周期性的結(jié)構(gòu)特征,研究發(fā)現(xiàn):第一,債務(wù)融資周期性最強(qiáng),小規(guī)模企業(yè)債務(wù)和股權(quán)融資顯著逆周期,大規(guī)模企業(yè)顯著順周期,擴(kuò)展分析發(fā)現(xiàn)并非國有企業(yè)的存在導(dǎo)致了大規(guī)模企業(yè)融資的順周期性,而分行業(yè)的回歸表明并非制造業(yè)企業(yè)主導(dǎo)了規(guī)模的異質(zhì)性;第二,在周期視角下企業(yè)資產(chǎn)的增長主要依賴于債務(wù)和股權(quán)融資等外部融資手段而非內(nèi)部融資,對于大規(guī)模企業(yè)更是如此,并且明顯超過投資實物資產(chǎn)的增長,不可避免地驅(qū)動金融資產(chǎn)增長,造成資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象;第三,2008年金融危機(jī)后,企業(yè)債務(wù)和股權(quán)融資的周期性特征較危機(jī)前明顯淡化,企業(yè)層面融資波動加劇,且中小規(guī)模企業(yè)的波動明顯要大于大規(guī)模企業(yè),實物投資對資產(chǎn)增長貢獻(xiàn)大幅減少。 

【文章來源】：國際金融研究. 2020年05期 第77-86頁 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

股權(quán)融資和GDP的周期部分

通過進(jìn)一步計算其周期性成分的標(biāo)準(zhǔn)差發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資的周期性成分隨著企業(yè)規(guī)模的增大，其波動幅度加大。以2008年為節(jié)點，金融危機(jī)后其波動明顯要比金融危機(jī)前更大，金融危機(jī)后的標(biāo)準(zhǔn)差為危機(jī)前的3.79倍，其中，[0,25]分位達(dá)到3.97倍，而[75,100]分位則僅為1倍。相比企業(yè)債務(wù)融資的波動，GDP波動的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù)為2.34倍。企業(yè)股權(quán)融資呈現(xiàn)類似特征，2008年金融危機(jī)后的標(biāo)準(zhǔn)差為危機(jī)前的2.33倍，其中，[0,25]分位達(dá)到4.46倍，而[75,100]分位則僅為0.5倍。由此表明，在金融危機(jī)之后企業(yè)債務(wù)和股權(quán)融資的波動幅度相比于GDP要明顯大得多，可能存在經(jīng)濟(jì)周期性波動之外的異質(zhì)性，且小規(guī)模企業(yè)的波動明顯要大于大規(guī)模企業(yè)，存在規(guī)模異質(zhì)性問題。二、文獻(xiàn)回顧及研究設(shè)計

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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