從現(xiàn)階段中國的實(shí)際情況看,不同類別的金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了多重交叉,并且已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。作為經(jīng)濟(jì)體系的核心,金融穩(wěn)定不僅關(guān)乎市場本身的正常運(yùn)轉(zhuǎn),其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也有極其重要的意義。本文以中國金融市場的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本,從貨幣結(jié)構(gòu)、金融市場以及商業(yè)銀行經(jīng)營三個(gè)維度出發(fā),使用了多種量化和實(shí)證分析手段對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。主要得出了以下結(jié)論:貨幣結(jié)構(gòu)的角度:第一,中國長時(shí)期內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣投放過度依賴于外匯資產(chǎn)。一旦外部環(huán)境出現(xiàn)變化,則基礎(chǔ)貨幣的非常規(guī)調(diào)整會(huì)直接沖擊金融市場的穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)形勢不斷發(fā)生變化的情況下,中國央行通過主動(dòng)性工具的使用不斷來為市場提供流動(dòng)性,以增強(qiáng)其在市場中的地位。但仍然出現(xiàn)了市場利率震蕩、量價(jià)矛盾突出等問題。第二,近些年來,貨幣供應(yīng)量(M2)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了顯著變化。貿(mào)易順差的減少以及貸款和其他類科目占比的上升使得中國的貨幣結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了惡化,M2的整體穩(wěn)定性在逐步下降。第三,從MRSI以及MSRI_t~*指數(shù)的變化情況看,近段時(shí)間以來,兩類指數(shù)從趨勢上看處于上升通道中。這說明在未來階段,中國面臨有顯著的金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。金融市場角度:第一,金融子市場的風(fēng)險(xiǎn)變化程度在某些時(shí)段存在有一定的趨同性。第二,宏觀經(jīng)濟(jì)壓力指數(shù)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在有較為顯著的解釋能力。同時(shí),金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也存在有較好的預(yù)測能力。第三,中國股票市場在給定置信水平條件下的損失程度最高,其次是外匯市場及銀行市場。另外,在給定三個(gè)市場最大損失的情況下,整體市場的損失程度存在一定的收斂。最后,三個(gè)市場對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢出程度存在一定的趨同特征。但對(duì)整體市場損失程度貢獻(xiàn)最大的依然是股票市場,其次是外匯市場以及銀行市場。商業(yè)銀行經(jīng)營的角度:第一,當(dāng)貨幣當(dāng)局采取寬松政策時(shí),商業(yè)銀行杠桿會(huì)出現(xiàn)同步上升。第二,商業(yè)銀行杠桿對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有顯著的促進(jìn)作用。第三,商業(yè)銀行杠桿事實(shí)上充當(dāng)了貨幣政策的中間變量,其在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及擴(kuò)張方面有著重要的作用。第四,滯后一期的杠桿對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有顯著的負(fù)向影響。利率的滯后一期值對(duì)杠桿水平有顯著的負(fù)向影響。第五,根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果,在長期內(nèi),三個(gè)變量呈現(xiàn)出了動(dòng)態(tài)的影響。也就是說,貨幣政策調(diào)整會(huì)影響到商業(yè)銀行的杠桿水平,而寬松貨幣政策以及商業(yè)銀行杠桿水平的擴(kuò)張都會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平的上升。本文認(rèn)為,防控各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線需要多層面的監(jiān)管措施。在未來,需要進(jìn)一步鞏固和完善貨幣政策框架,不斷強(qiáng)化貨幣政策+宏觀審慎政策雙支柱的調(diào)控模式,強(qiáng)化對(duì)二者的協(xié)調(diào)配合使用。此外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于已有的監(jiān)管框架以及監(jiān)督邊界應(yīng)進(jìn)行合理界定,以落實(shí)監(jiān)管的責(zé)任和權(quán)屬。同時(shí)也要注重各部門之間的協(xié)調(diào)和配合。最后,政府需要采取措施帶動(dòng)企業(yè)的投資熱情,例如推行更大面積的減稅政策、采取措施降低物流成本、大力推進(jìn)國有企業(yè)及價(jià)格形成機(jī)制的改革,適當(dāng)提升貨幣的流通速度,從而有效的節(jié)省貨幣量,這在控制銀行杠桿增速繼而降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的基礎(chǔ)上可以顯著降低私人部門的債務(wù)壓力,在保證中國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的同時(shí)有序完成去杠桿的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
【學(xué)位單位】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F832
【部分圖文】：

圖 3- 1 基礎(chǔ)貨幣的具體構(gòu)成情況及趨勢變化數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。另外，2011 年起，央行將其他金融性公司的存款剝離出了基礎(chǔ)貨幣范疇，因此本文對(duì)以往數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。下同。根據(jù)圖 3-1 列示的結(jié)果，中國基礎(chǔ)貨幣的存量規(guī)模在不斷上升。這反映出央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在同步擴(kuò)大。從具體構(gòu)成看，曾經(jīng)作為基礎(chǔ)貨幣重要來源的再貸款一直較為穩(wěn)定，所占比率較小，也未出現(xiàn)過明顯的波動(dòng)。與基礎(chǔ)貨幣同步擴(kuò)張的科目是外匯資產(chǎn)，并且外匯資產(chǎn)的存量規(guī)模在某些年份甚至超過了基礎(chǔ)貨幣。在對(duì)外開放程度不斷加大后，在中國外向型發(fā)展模式正式確立的同時(shí)，央行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道也隨之發(fā)生變化。出口貿(mào)易的持續(xù)大幅順差使得外匯儲(chǔ)備的規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式上漲，基礎(chǔ)貨幣的投放也隨之增加，這為市場提供了充裕的流動(dòng)性。改革開放以來，外匯資產(chǎn)一直屬于稀缺資源，因此在 1994 年匯率制度改革后，中國實(shí)行了強(qiáng)制結(jié)售匯制度。此外，在 2005 年 7 月匯改后，人民幣一直處于單邊升值的趨勢。因此商業(yè)銀行普遍將結(jié)匯所得的外匯資產(chǎn)賣給了中央銀行。有鑒于外匯短缺可能產(chǎn)生的負(fù)面影響以及為了維持匯率穩(wěn)定，央行不得不被動(dòng)的購入了外匯資產(chǎn)進(jìn)而投放出基礎(chǔ)貨幣。

銀行信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)控陷入了極大困難。從而使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，通貨膨脹率在不斷上升。雖然央行數(shù)次通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金以及自創(chuàng)負(fù)債（即發(fā)行央票）的方式進(jìn)行應(yīng)對(duì)以壓縮市場流動(dòng)性，但這并未影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金來源。商業(yè)銀行可以通過不斷出售美元資產(chǎn)來獲得準(zhǔn)備金進(jìn)而滿足央行的監(jiān)管要求。因此，在這一階段，央行的政策調(diào)控受到了很大影響，貨幣供應(yīng)量的持續(xù)上升推高了物價(jià)水平，致使中國長期面臨通貨膨脹壓力。這一情況直至金融危機(jī)爆發(fā)后才得以緩解。但在外部需求轉(zhuǎn)暖后，這一情況又發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。由于外匯占款增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模再次回升。為了更好的說明這一問題。本文將基礎(chǔ)貨幣的歷年增量進(jìn)行了分解，這樣可以更為直觀的觀測出各變量對(duì)基礎(chǔ)貨幣歷年增量的影響。如圖 3-2 所示。

資產(chǎn)的減少可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步的緊縮。第三，購匯以及對(duì)沖行為使央行付出了極高的成本。從央行的角度看，央票在調(diào)節(jié)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)分布以實(shí)現(xiàn)在回收流動(dòng)性時(shí)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)操作具有較大的便利。但在外匯大量流入時(shí)，無法預(yù)期的總量規(guī)模使得央票規(guī)模也不能有效控制。因此，在外匯資產(chǎn)大幅擴(kuò)張的同時(shí)，為了維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，央行同時(shí)通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金以及發(fā)行央票的方式來對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣。但這一方式會(huì)產(chǎn)生極高操作成本和利息成本。在人民幣不斷升值的背景下，央行承擔(dān)了所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，央行本身并未盈利性機(jī)構(gòu)，其主要履行宏觀調(diào)控職能。央票的巨額投放使得央行背負(fù)了極高的利息成本。從圖 3-1 可以看出，在外匯資產(chǎn)擴(kuò)張的同階段，出于對(duì)沖目的中央銀行票據(jù)發(fā)行也在同步上升。雖然這樣的方式使得基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模得到一定控制。但由于規(guī)模較大，在央票到期后，早期凍結(jié)的流動(dòng)性會(huì)再次大規(guī)模的涌入市場。同時(shí)，自創(chuàng)負(fù)債回籠基礎(chǔ)貨幣的方式需要央行支付相應(yīng)的利息，因此會(huì)對(duì)央行產(chǎn)生很大的財(cái)務(wù)壓力。為了進(jìn)一步說明這一問題，本文計(jì)算出了各變量對(duì)基礎(chǔ)貨幣增量的貢獻(xiàn)度。如圖 3-3 所示。

本文編號(hào)：2883904