【摘要】：至今為止行為金融學(xué)認(rèn)為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)有兩個(gè)心理賬戶,一個(gè)賬戶的預(yù)期收益較低,另一個(gè)賬戶的預(yù)期收益較高,也就是所謂的雙心理賬戶。按照行為金融學(xué),雙心理賬戶是兩個(gè)完全對(duì)立的賬戶,不可能流動(dòng)而達(dá)到均衡。然而一些學(xué)者們從實(shí)證角度發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)雙心理賬戶之間存在流動(dòng)性,并且能夠通過流動(dòng)來達(dá)到均衡。這種理論與實(shí)證的沖突,導(dǎo)致了行為金融學(xué)理論與雙心理賬戶實(shí)證結(jié)果的對(duì)立。而在雙心理賬戶投資研究中,學(xué)者們往往僅從實(shí)證角度來進(jìn)行考慮,缺乏相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)來進(jìn)行解釋。雖然理論上雙心理賬戶的概念明確,但現(xiàn)實(shí)中如何用具體的指標(biāo)和數(shù)據(jù)表達(dá),是比較困難的事情。一般認(rèn)為股票市場(chǎng)預(yù)期收益高風(fēng)險(xiǎn)大,被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)偏好的賬戶,而房地產(chǎn)預(yù)期低收益低風(fēng)險(xiǎn)小,被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的賬戶。本文在前期文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)這個(gè)概念以及選擇指標(biāo)上進(jìn)行了拓展,將股票市場(chǎng)表達(dá)為預(yù)期高收益賬戶,將房地產(chǎn)市場(chǎng)表達(dá)為預(yù)期低收益賬戶,并用中國股市和房市月度收益率表達(dá)兩種不同賬戶的收益率。本文借用了經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)品之間合競(jìng)關(guān)系,分析了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和行為金融學(xué)的雙心理賬戶的合競(jìng)關(guān)系。通過構(gòu)建模型研究發(fā)現(xiàn):在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)框架下,雙心理賬戶中兩種投資產(chǎn)品之間的關(guān)系是一種合競(jìng)關(guān)系,也是一種均衡關(guān)系,投資者在投資這兩種產(chǎn)品時(shí)可以流動(dòng)并能夠達(dá)到合競(jìng)均衡;而在行為金融學(xué)框架下,投資者在這兩種賬戶中的投資行為也是合競(jìng)行為,但是這兩種心理賬戶之間不是均衡關(guān)系,投資者在投資這兩種產(chǎn)品時(shí)達(dá)不到合競(jìng)均衡。具體到股市和房市雙心理賬戶,不可能異質(zhì)賬戶,而是同質(zhì)賬戶。為了驗(yàn)證上述理論預(yù)測(cè)的是否正確,本文選用房地產(chǎn)市場(chǎng)投資回報(bào)率與股票市場(chǎng)投資回報(bào)率的月度數(shù)據(jù),用VAR模型從兩者的波動(dòng)規(guī)律和相關(guān)性,實(shí)證檢驗(yàn)了兩者的流動(dòng)性和均衡問題。結(jié)論是中國股市與房市雙心理賬戶之間存在流動(dòng)性,并且能夠達(dá)到均衡。實(shí)證研究結(jié)果基本符合這兩個(gè)是同質(zhì)而不是異質(zhì)賬戶的理論預(yù)期,也更加驗(yàn)證了本文的合競(jìng)思想。這也說明合競(jìng)理論能夠很好地解釋雙心理賬戶的投資行為,揭示了雙心理賬戶本質(zhì)上是同一類型的賬戶(同為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型或風(fēng)險(xiǎn)偏好型)。與此同時(shí),根據(jù)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)與中國綜指股票市場(chǎng)的實(shí)證研究結(jié)果,分析了雙心理賬戶之間的流動(dòng)性,從而幫助政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策和投資者做出合理的投資決策,使我國房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)能夠更好地發(fā)展。
【學(xué)位授予單位】：杭州電子科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F069.9;F830
【圖文】：

圖１．１研宄思路逡逑１．３研究的創(chuàng)新點(diǎn)與不足逡逑１．３．１研究的創(chuàng)新點(diǎn)逡逑本文以全新的視角研究雙心理賬戶的流動(dòng)性，并對(duì)雙心理賬戶進(jìn)行實(shí)證研究，逡逑５逡逑

我們也能切身感受到兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)性，比如在股票市場(chǎng)繁榮的時(shí)候，房地產(chǎn)的逡逑市場(chǎng)通常并不是很好，而當(dāng)股票市場(chǎng)比較蕭條的時(shí)候，房地產(chǎn)市場(chǎng)通常也會(huì)受到一逡逑定的影響。圖３．１呈現(xiàn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)長(zhǎng)期可能存在流動(dòng)性的相關(guān)事實(shí)。逡逑７０００邐邐——邐邐邐邐邐ｒ邋１４０逡逑６０００邋邐邐二邐；邐ｎｒ邐＝；邐１邋１２０逡逑５０００邐一一—？ｊ邐１００逡逑４０００邋—＇二邐ｒ￣ＶＬ邐Ｆ邋８0逡逑３０００邋１邐—邋Ｊ——６０逡逑２０００邐邐＾ｔ４０逡逑１０００邋邐￣￣２０逡逑０邋￣邐？邐＇邐＇邐；邐！邐：邐！邐；邐？邋ｉ邐；邐！邐！邋Ｉ邐！邐＾邐＝邐＇邐０逡逑ｔＨ２Ｑｒ0０＊ｒｉｒｓｌ邋卜邐ｒ00＾0＜Ｎ邋卜邋ｒｓｌＣｌ邋寸邋＇—Ｉ逡逑奮々吝＜邋＞邋＜邋ｋ邋＞邋Ａ邋＞邋＜邋＞邋＞邋＆沁二命邋＜邋奮－８？各＞邋＜逡逑Ｃ＾ＣＴＯＯＳ＾ＯＯＯＯ＾ＯＯＯＯｒ＾ＯＣＯＯｒ－ｌｒ－Ｊｒ－Ｊ＾－Ｈ逡逑Ｏ邐Ｏ邐Ｏ邐Ｏ邐Ｏ邐ｒｒ－ｉ逡逑—？？深證綜指（月收盤價(jià)）邐邐上證綜指（月收盤價(jià)）逡逑邐邐國房錄氣指數(shù)（房地產(chǎn)銷售贊格〉逡逑圖３．１上證綜指、深證綜指與國房景氣指數(shù)月數(shù)據(jù)走勢(shì)圖逡逑數(shù)據(jù)來源：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫逡逑圖３．１的上證綜指和深證綜指的月收盤價(jià)數(shù)據(jù)是由中國證券監(jiān)督委員會(huì)統(tǒng)計(jì)的，逡逑國房景氣指數(shù)中的全國商品房銷售價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來自于Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫，其中全國商逡逑品房?jī)r(jià)格指數(shù)在２０１１年底停止了公布。從圖３．１可以看出，國房景氣指數(shù)圍繞１００逡逑上下浮動(dòng)

而與此同時(shí)市的發(fā)展相對(duì)于股票市場(chǎng)而言并不是很好；２００８年發(fā)生了全球性逡逑的金融危機(jī)，股票市場(chǎng)發(fā)生了很明顯的崩盤現(xiàn)象，而房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和投資額相對(duì)逡逑而言要好得多。從圖３．１，我們還可以看出，股票市場(chǎng)的波動(dòng)要比房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)逡逑大得多，隨之帶來的就是兩個(gè)市場(chǎng)預(yù)期收益率的高低，即股票市場(chǎng)預(yù)期收益率要明逡逑顯高于房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期收益率，這種現(xiàn)象在一定程度上也驗(yàn)證了投資者在股票市場(chǎng)逡逑是風(fēng)險(xiǎn)偏好的，而在房地產(chǎn)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。逡逑３．３房市與股市短期流動(dòng)性事實(shí)的呈現(xiàn)逡逑本文通過比較新穎的視角，基于事實(shí)的角度，從長(zhǎng)期和短期對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與股逡逑票市場(chǎng)可能存在的流動(dòng)性做一個(gè)呈現(xiàn)。在上一節(jié)，我們己經(jīng)看到，股票市場(chǎng)和房地逡逑產(chǎn)市場(chǎng)間在長(zhǎng)期可能存在著一定的流動(dòng)性。接下來，本文將以在房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票逡逑市場(chǎng)在發(fā)展歷程中遇到的幾個(gè)重要的歷史事件為節(jié)點(diǎn)，對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)間短期相關(guān)關(guān)逡逑系事實(shí)進(jìn)行呈現(xiàn)。這幾個(gè)重要的歷史事件節(jié)點(diǎn)包括：２００５年的股市改制、２００８年的逡逑全球金融危機(jī)、２０１０年出臺(tái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)限購政策和２０１２年的ＩＰＯ停審。逡逑事件一：２００５年發(fā)生的股市改制

【參考文獻(xiàn)】

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