【摘要】：隨著居民收入的不斷增加和理財(cái)觀念的不斷增強(qiáng),資產(chǎn)配置的需求不斷增加,市場(chǎng)上金融工具的不斷豐富,給資產(chǎn)配置提供了必要條件。宏觀經(jīng)濟(jì)周期的輪動(dòng)會(huì)影響股票、債券、大宗商品等資產(chǎn)的回報(bào)率,因此如何把握大類(lèi)資產(chǎn)收益率的輪動(dòng)情況,并動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)的權(quán)重來(lái)獲取超額收益,已經(jīng)被越來(lái)越多的投資者關(guān)注。本文梳理了恒定比例投資模型、均值方差模型、B-L模型、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)模型及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型共五類(lèi)資產(chǎn)配置模型,并分析了它們之間的差異及相關(guān)性。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的核心是平分風(fēng)險(xiǎn),而不考慮預(yù)期收益率,但是在一定的條件下,風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型能達(dá)成與其他模型一致的結(jié)果:當(dāng)各資產(chǎn)的波動(dòng)率和相關(guān)系數(shù)完全相同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型與恒定比例模型等同;當(dāng)各資產(chǎn)的夏普比率和相關(guān)系數(shù)完全相同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型與Markowitz模型等同。本文重點(diǎn)介紹了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型,其核心思想是通過(guò)動(dòng)態(tài)配置權(quán)重使得各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度相同,且其傾向于高配低風(fēng)險(xiǎn)、低β的資產(chǎn)。當(dāng)利用最大回撤代替波動(dòng)率定義風(fēng)險(xiǎn)時(shí),則模型演變?yōu)榛谧畲蠡爻返娘L(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型;由于相對(duì)動(dòng)量可以有效地捕捉大類(lèi)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的輪動(dòng),因此將相對(duì)動(dòng)量引入風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型可以有效增厚收益;當(dāng)各資產(chǎn)之間高度相關(guān)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的結(jié)果可能會(huì)差強(qiáng)人意,基于此我們找到了基于風(fēng)險(xiǎn)因子的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型,即保證每個(gè)因子的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度一致。本文利用滬深300、中證500、恒生指數(shù)、納斯達(dá)克100、德國(guó)DAX、上證5年期國(guó)債、黃金共七個(gè)指數(shù),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型構(gòu)建全球資產(chǎn)配置組合,得到的凈值曲線平滑,回撤很小,但是因?yàn)槭找媛势偷膫急容^大,年化收益率僅為4.1%,不能滿足投資者對(duì)收益率的需求。為此,本文引入相對(duì)動(dòng)量的概念進(jìn)行改進(jìn),即在調(diào)倉(cāng)時(shí)僅選取動(dòng)量排名靠前的資產(chǎn)進(jìn)行配置,改進(jìn)后年化收益率提高到8.6%。對(duì)比改進(jìn)前后的結(jié)果,站在資產(chǎn)占組合平均比重的角度來(lái)看,債券類(lèi)資產(chǎn)的比重大幅下降;站在各資產(chǎn)的收益率貢獻(xiàn)角度來(lái)看,改進(jìn)后各資產(chǎn)的收益率貢獻(xiàn)度相對(duì)平均,因此倘若其中一種資產(chǎn)大幅下跌,組合不會(huì)遭遇巨大的回撤。對(duì)比動(dòng)量風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型、等權(quán)重模型和均值方差模型,我們發(fā)現(xiàn)動(dòng)量風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型能夠取得最好的風(fēng)險(xiǎn)收益比,這說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型作為一種新興的大類(lèi)資產(chǎn)配置方法,在國(guó)內(nèi)有較好的適用性,并且較傳統(tǒng)的配置模型能夠取得較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
[Abstract]:With the increase of residents' income and the increasing of financial management concept, the demand for asset allocation is increasing, and the financial instruments in the market are becoming more and more abundant, which provides the necessary conditions for asset allocation. The rotation of the macroeconomic cycle will affect the return on stocks, bonds, commodities and other assets, so how to grasp the rotation of the return on large asset classes and dynamically adjust the weight of the assets to obtain excess returns, It has attracted more and more attention from investors. In this paper, five kinds of asset allocation models, including constant proportion investment model, mean variance model, B-L model, target risk model and risk parity model, are sorted out, and their differences and correlations are analyzed. The core of the risk parity model is to divide the risk equally without considering the expected rate of return. However, under certain conditions, the risk parity model can achieve the same result as other models: when the volatility and correlation coefficient of each asset are identical, The model of risk parity is the same as the model of constant proportion; When the Sharpe ratio and correlation coefficient of each asset are identical, the risk parity model is equivalent to the Markowitz model. This paper focuses on the risk parity model. The core idea of the model is that the risk contribution of each asset is the same through dynamic allocation of weights, and it tends to be high, low risk and low 尾 assets. When the risk is defined by the maximum retreat instead of the volatility, the model becomes the risk parity model based on the maximum retreat. Because the relative momentum can effectively capture the rotation of a large class of assets in the market, the introduction of relative momentum into the risk parity model can effectively increase the returns. When the assets are highly correlated, the results of the risk parity portfolio may be unsatisfactory. Based on this, we find a risk parity model based on risk factors, that is, to ensure that the risk contribution of each factor is consistent. This paper uses Shanghai and Shenzhen 300, China Stock Exchange 500, Hang Seng Index, NASDAQ 100, German DAX, Shanghai 5-year Treasury bonds and Gold seven indices to construct global asset allocation portfolio through risk parity model. The net worth curve is smooth and the retreat is very small. But because bonds with lower yields account for more, annualized yields are just 4.1 percent, which is not enough to meet investor demand for yields. Therefore, this paper introduces the concept of relative momentum to improve, that is to say, only the assets in the first rank of momentum are selected for allocation, and the annual rate of return is increased to 8.6. Compared with the results before and after the improvement, from the point of view of the average proportion of assets in the portfolio, the proportion of bond assets decreased significantly; From the point of view of the yield contribution of each asset, the yield contribution of the improved asset is relatively average, so if one of the assets falls sharply, the portfolio will not suffer a huge retreat. Compared with momentum risk parity model, equal weight model and mean variance model, we find that momentum risk parity model can obtain the best risk-return ratio, which shows that risk parity model is a new kind of asset allocation method. It has better applicability in China, and better risk-return ratio than the traditional allocation model.
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2307053