本文關(guān)鍵詞：影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

網(wǎng)絡(luò)出版時(shí)間：2015-12-07 13:14:42

網(wǎng)絡(luò)出版地址：

影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響分析

胡

碧，曹寶玉

（西安財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，西安710100）

摘要：2010年開始，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)噴涌式發(fā)展，反應(yīng)我國(guó)資金面比較緊張，但是根據(jù)M2/GDP來

看，2010年達(dá)到1.8，說明我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性很充足，但社會(huì)融資仍舊困難，說明我國(guó)金融結(jié)構(gòu)性扭曲，我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)已經(jīng)不能夠反應(yīng)市場(chǎng)貨幣供求狀況。影子銀行作為被漏計(jì)的重要組成部分，嚴(yán)重影響著我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)，為此，文章通過分析影子銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響，以解釋M2/GDP與CPI之間和M2與市場(chǎng)貨幣供求之間這兩對(duì)矛盾。

關(guān)鍵詞：影子銀行；M2/GDP；貨幣政策；金融抑制中圖分類號(hào)：F832.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1002-6487（2015）22-0143-04

公司、消費(fèi)金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)；較寬口徑包括較

1影子銀行概念的界定

影子銀行體系的概念最早是由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅.麥考利2007年在美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上提出。Paul.turker將影子銀行體系定義為向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率的服務(wù)，在不同程度替代商業(yè)銀行核心功能的市場(chǎng)型金融中介體系。2010年美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)FCIC將其定義為：傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的“類銀行”（bank-like的金融活動(dòng)，主要包括廣義和狹義兩個(gè)層面：廣義上是指由非正規(guī)金融實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信用中介系統(tǒng)；狹義上是指具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患和監(jiān)管套利隱患的非正規(guī)金融實(shí)體及其活動(dòng)。此外，美國(guó)金融穩(wěn)定局（FSB）將影子銀行體系描述為除上面兩層含義以外還包括發(fā)揮商業(yè)銀行三大核心職能（期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易）的非正規(guī)金融實(shí)體，如金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)、債券與抵押貸款保險(xiǎn)商以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。因此，國(guó)外關(guān)于影子銀行的界定是上述三個(gè)層面的綜合。

國(guó)內(nèi)最早研究影子銀行的是原中國(guó)社科院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容，易憲容（2009）將影子銀行定義為把銀行貸款證券化,通過證券市場(chǎng)獲得信貸資金、實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張的一種融資方式。他是基于對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的研究而提出的影子銀行概念，并沒有涉及中國(guó)的影子銀行

[1]

業(yè)務(wù)，因此是個(gè)“舶來品”。對(duì)我國(guó)影子銀行最為全面定

窄口徑、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等表外業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司和典當(dāng)行等非銀行金融機(jī)構(gòu)；最寬口徑包括較寬口徑和民間借貸[2]。與歐美國(guó)家影子銀行最本質(zhì)的不同在于我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)不具有高杠桿和期限錯(cuò)配的性質(zhì)，歐美國(guó)家的影子銀行是建立在資產(chǎn)證券化和金融衍生品套利的基礎(chǔ)上，而我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)只是融資多元化的一種表現(xiàn)形式。人民銀行在《2013年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中，借鑒國(guó)際上的有關(guān)定義，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，將影子銀行概括為正規(guī)銀行體系之外，由具有流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能，存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利可能的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成的信用中介體系。本文為研究方便將其劃分為三類：存款類金融機(jī)構(gòu)中隱含的影子銀行業(yè)務(wù)；非存款類金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)；非金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)。2影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響分析

中央銀行的貨幣金融統(tǒng)計(jì)的主要目標(biāo)重在為監(jiān)測(cè)金融運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的協(xié)調(diào)性提供數(shù)據(jù)指標(biāo)依據(jù)，金融監(jiān)管者更多地考慮金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)范性和安全性，以合規(guī)性為監(jiān)管依據(jù)。人民銀行作為我國(guó)貨幣當(dāng)局，制定貨幣政策的指標(biāo)依據(jù)是控制M2和人民幣匯率維持在可接受的范圍內(nèi)，因此，作為貨幣政策重要指標(biāo)之一的貨幣供應(yīng)量必須準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中真實(shí)貨幣供求關(guān)系。自2008年金融危機(jī)以來，影子銀行規(guī)模在逐漸增加，銀行信貸資金搬家導(dǎo)致M2一方面難以真實(shí)反映市場(chǎng)上貨幣供求狀況，另一方面也無法解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中M2/GDP與CPI之間差距異常之大的困惑，因此有必要研究影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響問題。目前我國(guó)貨幣供應(yīng)

義的是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松，巴曙松（2013）將影子銀行按統(tǒng)計(jì)口徑劃分為四個(gè)層次：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司兩類；較窄口徑包括最窄口徑、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃

基金項(xiàng)目：教育部人文社科基金資助項(xiàng)目（12YJA790048）

作者簡(jiǎn)介：胡碧（1962-），女，陜西西安人，教授，研究方向：貨幣理論與政策。

曹寶玉（1989-），男，山西鄉(xiāng)寧人，碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。

統(tǒng)計(jì)與決策２０15年第22期·總第442

期

143

量統(tǒng)計(jì)辦法是通過分析合并人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表形成貨幣概覽，統(tǒng)計(jì)出M0和M1，再通過分析合并貨幣概覽與特定存款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表形成銀行概覽，計(jì)算出M2[3]。目前，被統(tǒng)計(jì)的金融部門是存款類金融機(jī)構(gòu)和特定存款機(jī)構(gòu)（國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和信托投資公司）。按照2011年修訂后的統(tǒng)計(jì)辦法，如今M2=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)存款（委托存款+信托存款+保證金存款+保險(xiǎn)基金存款+保證金存款）+住房公積金存款。從我國(guó)M2統(tǒng)計(jì)辦法可以看出我國(guó)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)并沒有涉及影子銀行部分，但這部分因其有自己特有的信用創(chuàng)造方式和提供流動(dòng)性的功能，從而在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中不容小覷，否則，會(huì)因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)遺漏而導(dǎo)致政策目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)。影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的影響主要表現(xiàn)在四方面：首先，存款類金融機(jī)構(gòu)因我國(guó)在貨幣金融統(tǒng)計(jì)方法上的漏洞而未被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中；其次，非存款類金融機(jī)構(gòu)因在中央銀行監(jiān)管之外而不被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。再次，非金融機(jī)構(gòu)從事金融活動(dòng)沒有財(cái)務(wù)制度而無法統(tǒng)計(jì)。另外，影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量層次劃分的影響。2.1

存款類金融機(jī)構(gòu)因貨幣金融統(tǒng)計(jì)方法上的漏洞而未存款類金融機(jī)構(gòu)中隱含的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括兩類代表性的業(yè)務(wù)：銀信合作和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。由于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行有存貸比的限制和資本充足率的硬性要求，為了增加銀行資產(chǎn)的收益性并且符合人民銀行的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行通過將表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化來規(guī)避監(jiān)管從而增加銀行資本的收益率，主要方式是商業(yè)銀行與信托公司合作通過信托計(jì)劃來發(fā)放貸款（即銀信合作）和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀信合作業(yè)務(wù)是銀行將表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外轉(zhuǎn)移的一種方式，是銀行的表外業(yè)務(wù)，不被統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中，因而在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中沒有被統(tǒng)計(jì)，截止2013年末銀信合作余額達(dá)到4.6萬億。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品自2004年推出以來就逐漸變成商業(yè)銀行有效規(guī)避監(jiān)管的另一種影子銀行業(yè)務(wù)，它是以理財(cái)資金作為資金來源發(fā)放委托貸款，不僅可以規(guī)避監(jiān)管而且可以減少因與信托公司合作而產(chǎn)生的交易成本，截止2013年末達(dá)到28.8萬億。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品包括保本型理財(cái)產(chǎn)品和非保本型理財(cái)產(chǎn)品，保本型理財(cái)產(chǎn)品是表內(nèi)業(yè)務(wù)，被統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中“委托貸款”賬戶下從而體現(xiàn)在M2中[4]。然而，非保本型理財(cái)產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù)債表中統(tǒng)計(jì)，未在M2中體現(xiàn)。綜上所述，銀行雖然財(cái)務(wù)制度健全，，但是通過有效的規(guī)避監(jiān)管從而游離于我國(guó)貨幣金融統(tǒng)計(jì)辦法之外而沒有將其納入到統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)失真。彭興韻，包敏丹（2005）指出一種金融工具的貨幣性越強(qiáng)，即充當(dāng)支付手段和交易媒介功能可能想越大，越應(yīng)該記錄在貨幣供應(yīng)量中，不論其是表內(nèi)業(yè)務(wù)還是表外業(yè)務(wù)。2.2

非存款類金融機(jī)構(gòu)因在中央銀行監(jiān)管之外而不被統(tǒng)在我國(guó)非存款類金融公司很多，如：財(cái)務(wù)公司、汽車金

144

統(tǒng)計(jì)與決策２０15年第22期·總第442

期

融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司、非融資性擔(dān)保公司、投資公司等。從目前貨幣金融統(tǒng)計(jì)狀況來看，這類公司雖然有財(cái)務(wù)制度，但是他們根本沒被有金融牌照，因此，沒有被納入為金融統(tǒng)計(jì)之列。以擔(dān)保公司和從事信貸業(yè)務(wù)的投資公司為例，擔(dān)保公司包括融資性擔(dān)保公司和非融資性擔(dān)保公司。融資性擔(dān)保公司作為信貸雙方之外的第三方擔(dān)保，不能主動(dòng)尋求資金和項(xiàng)目，但目前許多公司做著主動(dòng)尋找項(xiàng)目和資金的業(yè)務(wù)，這樣就增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。非融資性擔(dān)保公司不具有融資擔(dān)保的資質(zhì)，但目前很多非融資性擔(dān)保公司都從事融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，而且主動(dòng)尋找資金和項(xiàng)目，同時(shí)降低了資金的運(yùn)轉(zhuǎn)周期。投資公司是擔(dān)保公司的變種，他們不具有從事信貸業(yè)務(wù)的資質(zhì)，但他們通過將客戶理財(cái)資金形成資金池與中小企業(yè)融資項(xiàng)目對(duì)接，并通過民間借貸的形式規(guī)避非法集資的嫌疑，從而起著提供流動(dòng)性和信用創(chuàng)造的功能，增加了市場(chǎng)上的流動(dòng)性。但這些都沒有被列入金融統(tǒng)計(jì)中，使M2失真。這類金融機(jī)構(gòu)從2010年開始呈現(xiàn)出噴涌式的發(fā)展，僅在2010年我國(guó)成立的小額貸款公司達(dá)到2614家，貸款余額達(dá)到1975.05億元，截至2013年9月末,我國(guó)小額貸款公司已達(dá)7398家,貸款余額7534.5億元，規(guī)模增加了將近4倍;截止2013年年末，全國(guó)典當(dāng)行6833家,典當(dāng)余額866億元，融資性擔(dān)保公司8349家，貸款余額15531億元。這類公司一方面游離于監(jiān)管之外，不容易被統(tǒng)計(jì)；另一方面，由于這類金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)制度并不健全，也增加了統(tǒng)計(jì)難度，而只有在商業(yè)銀行存款的部分，被統(tǒng)計(jì)在非存款機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，其本身發(fā)揮信貸功能的部分并沒有被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。2.3

非金融機(jī)構(gòu)從事金融活動(dòng)沒有財(cái)務(wù)制度而無法統(tǒng)計(jì)非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)類型包括：互聯(lián)網(wǎng)金融、地下金融、民間借貸等。這類影子銀行業(yè)務(wù)不但沒有財(cái)務(wù)制度，而且還屬于我國(guó)金融業(yè)監(jiān)管的真空地帶，其從事的金融活動(dòng)無法統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。在地下金融中具有代表性的如：銀背、錢中、信貸掮客、高利貸等，他們的操作手法都是暗箱操作而且不合法律規(guī)定，只有通過暗訪調(diào)查才能統(tǒng)計(jì)到其中的一部分，統(tǒng)計(jì)成本很大，因此不會(huì)在貨幣統(tǒng)計(jì)量中反映。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，民間借貸在2013年末規(guī)模約為7.4萬億。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融而言，自從2013年6月13日余額寶開始運(yùn)作以來，很多類似基金如百度推出的寶發(fā)計(jì)劃等不斷出現(xiàn)，僅余額寶吸收資金規(guī)模截止目前已經(jīng)達(dá)到2500多億元。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年10月底，國(guó)內(nèi)貨幣型基金總規(guī)模為5754.39億份，僅2014年1月份貨幣基金規(guī)模大增2054億元，增幅高達(dá)27%，平均增長(zhǎng)66.34億元。類似的還有P2P和眾籌，目前規(guī)定P2P由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，眾籌由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，并且加強(qiáng)一行三會(huì)的協(xié)同監(jiān)管，但具體監(jiān)管規(guī)定仍舊在孵化狀態(tài)，有些機(jī)構(gòu)仍舊從事著資金池業(yè)務(wù)，甚至從事龐氏業(yè)務(wù)，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，而且增大了金融體系的脆弱性，但具體規(guī)模統(tǒng)計(jì)仍舊在金融貨幣金融統(tǒng)計(jì)之外。因此，非金融機(jī)構(gòu)從事的金融活動(dòng)沒有財(cái)務(wù)制度，更加游離在監(jiān)

被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中

計(jì)在貨幣供應(yīng)量中

管之外，使得M2無法反應(yīng)真實(shí)的貨幣供求關(guān)系。2.4

影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量層次劃分的影響我國(guó)在對(duì)貨幣金融統(tǒng)計(jì)中判斷金融工具是否屬于貨幣的依據(jù)是金融工具的流動(dòng)性，即充當(dāng)流通手段和支付手段的能力，并且根據(jù)流動(dòng)性的強(qiáng)弱將貨幣層次劃分為M0、M1、M2，M0是流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn)（指流通中的現(xiàn)金），是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)；M1=M0+活期存款，反映我國(guó)資金供求狀況；M2=M1+準(zhǔn)貨幣，反映社會(huì)資金總需求變化。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，網(wǎng)銀不斷增加了活期儲(chǔ)蓄存款的流動(dòng)性，可以隨時(shí)無成本變現(xiàn)和支付消費(fèi)，從而增加了活期儲(chǔ)蓄存款的流動(dòng)性，跟活期存款更加接近，所以應(yīng)該被統(tǒng)計(jì)在M1中。另外，隨著電商、銀行與非銀行金融部門的合作，逐漸增加了非銀行金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，最典型的是余額寶、民生銀行推出的直銷銀行業(yè)務(wù)（包括如意寶、隨心存）、百度推出的寶發(fā)計(jì)劃等貨幣基金等。以余額寶為例，余額寶為小額客戶提供購(gòu)買基金的便利，比普通基金公司更加靈活，而且可以用余額寶進(jìn)行消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬，從而增加了貨幣基金的流動(dòng)性，做到T+0+1服務(wù)模式，這樣使得貨幣基金這部分非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)具有貨幣性，應(yīng)該記錄到M1中[5]。最后，隨著電子貨幣的出現(xiàn)，如比特幣，由于它具有一定的貨幣屬性，在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中扮演著一定的貨幣性，應(yīng)該按比例登記在M0中，雖然人民銀行不承認(rèn)比特幣的合法性，禁止在中國(guó)市場(chǎng)上流通，但是隨著電子貨幣的發(fā)展，將會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣的管理和統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生很大挑戰(zhàn)。3影子銀行業(yè)務(wù)未被統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生的后果3.1

貨幣政策目標(biāo)制定難以符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要

我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生是伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊狀況而產(chǎn)生的，是由我國(guó)寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策產(chǎn)生的“怪胎”，是金融抑制、金融資源錯(cuò)配導(dǎo)致的產(chǎn)物，它與正規(guī)金融相伴而生，并不斷發(fā)展壯大，它的內(nèi)生屬性與中小經(jīng)濟(jì)融資需求相適應(yīng)優(yōu)勢(shì)決定了它是正規(guī)金融的補(bǔ)充。貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策制定的一項(xiàng)重要指標(biāo)，遺漏了影子銀行業(yè)務(wù)部分就會(huì)使貨幣政策賴以決定的客觀依據(jù)M2不真實(shí)而難以反映市場(chǎng)貨幣供求關(guān)系，導(dǎo)致的貨幣政策制定錯(cuò)誤，甚至逆經(jīng)濟(jì)需求調(diào)節(jié)。另外，影子銀行體系會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生一定的抵消作用，尤其是實(shí)行緊縮的貨幣政策，貨幣政策會(huì)通過商業(yè)銀行信貸配給這一工具對(duì)社會(huì)供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)，市場(chǎng)上出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，由于影子銀行體系是體外運(yùn)行，具有很好的隱蔽性，從而向市場(chǎng)釋放了流動(dòng)性，增加了貨幣政策調(diào)節(jié)難度。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量的可控性、可測(cè)性和相關(guān)性減弱，使原有貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)間的穩(wěn)定關(guān)系受到?jīng)_擊。3.2

難以解釋M2/GDP與CPI不匹配表現(xiàn)的矛盾從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，2008年金融危機(jī)從美國(guó)蔓延至全世界，在我國(guó)需求不足的條件下，受凱恩斯功能財(cái)政思想的影響，我們國(guó)家出臺(tái)了4萬億的財(cái)政刺激計(jì)劃來擴(kuò)大內(nèi)需，2008年我國(guó)廣義貨幣量是475166.6億元，到2009年我

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于影子銀行規(guī)模測(cè)算主要有兩種方法，一種是加法，又叫直接法，即通過統(tǒng)計(jì)影子銀行各個(gè)部分的規(guī)模，加總計(jì)算得出結(jié)果，另一種方法是減法，又叫間接法。其中間接法最能反映我國(guó)影子銀行的總體規(guī)模，具有代表性的測(cè)算者是最具有代表性的是毛澤盛、萬亞蘭在《中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究》中提出一種方法，其測(cè)算主要思想是創(chuàng)造一定的GDP需要相應(yīng)的信貸規(guī)模作為支撐，根據(jù)影子銀行資金去向來計(jì)算[6]。測(cè)算公式為：Shadbank=（RYL-RFL）×GDPF+（RYL-REL）×GDPE，其測(cè)算存在的不足之處在于：①由于信貸量與GDP的比例即FYL，只是從正規(guī)銀行部門獲得資金與GDP的比例，并不是市場(chǎng)貨幣總需求與GDP的比例，用從正規(guī)金融部門獲得的信貸資金減去從正規(guī)金融部門獲得的實(shí)際資金求得影子銀行實(shí)際規(guī)模，存在邏輯矛盾。因?yàn)槿鐣?huì)從正規(guī)部門獲得的信貸資金并不能反映經(jīng)濟(jì)實(shí)體的真實(shí)資金需求及規(guī)模。②這種方法計(jì)算的只是私企和個(gè)體工商戶用來創(chuàng)造真實(shí)GDP的那部分資金，流到虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣并沒有統(tǒng)計(jì)。為了更加貼近影子銀行真實(shí)規(guī)模，本文做了如下嘗試：

具體做法：（1）根據(jù)2002~2006年的M2/GDP以GDP為權(quán)重的加權(quán)平均值算出貨幣需求系數(shù)為β；（2）根據(jù)2007年

統(tǒng)計(jì)與決策２０15年第22期·總第442

期

國(guó)貨幣供應(yīng)量達(dá)到606225.01億元，增加了28%。從M2/GDP來看，2008年M2/GDP為1.5，而2009年增長(zhǎng)到1.8，增長(zhǎng)了20%，然而我國(guó)2008年的通貨膨脹率只有5.9%，遠(yuǎn)不及M2/GDP，從而產(chǎn)生M2/GDP與CPI不匹配表現(xiàn)的矛盾。但由于金融危機(jī)的蔓延導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的低迷，中小企業(yè)面臨著史無前例的經(jīng)營(yíng)困難以及資金周轉(zhuǎn)問題，但中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，信用級(jí)次比較低，因此商業(yè)銀行不愿意將自己的資金貸給中小企業(yè)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)僅2009年一年倒閉企業(yè)6萬余家。一方面是銀行資金的多頭頭寸，另一方面是中小企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的渴求，因此，就給影子銀行的發(fā)展提供了機(jī)遇。此時(shí)，擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司、典當(dāng)行、民間借貸、小額貸款公司等都蜂擁而至，從銀行獲得資金來源，通過杠桿交易貸給中小企業(yè)，獲取更多的利差。僅在2010年我國(guó)成立的小額貸款公司達(dá)到2614家，貸款余額達(dá)到1975.05億元，截至2013年9月末,我國(guó)小額貸款公司已達(dá)7398家,貸款余額7534.5億元;融資性擔(dān)保公司8349家，貸款余額15531億元，向中小企業(yè)融資擔(dān)保12121億元;這類機(jī)構(gòu)占到影子銀行的很大一部分。截至2013年末，我國(guó)影子銀行貸款規(guī)模中，委托貸款約8.3萬億元（占到影子銀行規(guī)模的25%）；民間借貸7.4萬億元（占到影子銀行規(guī)模的22%）；融資類信托5.8萬億元（占到影子銀行規(guī)模的15%）；銀信合作理財(cái)4.6萬億，占到影子銀行規(guī)模的14%），其余約占影子銀行總規(guī)模的24%。一方面，漏計(jì)影子銀行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致M2難以反映真實(shí)的貨幣供求關(guān)系，另一方面M2/GDP與CPI表現(xiàn)背離經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這個(gè)矛盾只有通過貨幣供求關(guān)系和影子銀行規(guī)模測(cè)算才能解決。4正確測(cè)算我國(guó)影子銀行規(guī)模方法設(shè)計(jì)

145

以來各年份名義GDP與需求系數(shù)相乘即得到各年份的貨幣需求量Md；（3）根據(jù)各年份貨幣需求量與本年份的信貸規(guī)模SC之差求得影子銀行規(guī)模shadbank。公式為:Shadbank=Md-SC,則流入到虛擬經(jīng)濟(jì)部分的貨幣規(guī)模SX=MS-Md。

選2002~2006年的M2/GDP作為計(jì)算貨幣需求量的依據(jù)：2002~2006年這段時(shí)期是金融危機(jī)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好。根據(jù)1990~2012年GDP/M2分析，可以發(fā)現(xiàn)從1990年我國(guó)M2/GDP由0.82上升到2001年的1.46，上升了78%。從2002~2006年之間，我國(guó)M2/GDP維持在1.6左右，上下浮動(dòng)不到5%，而這段時(shí)間是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較穩(wěn)定的一段時(shí)間，在此期間我國(guó)CPI平均在1.5%，GDP增長(zhǎng)率維持在10%左右，所以，可以假定這

段時(shí)間我國(guó)市場(chǎng)正規(guī)金融滿足市場(chǎng)需要，影子銀行規(guī)模比較小忽略不計(jì)。三個(gè)變量的變化關(guān)系如圖1所示。

表2

影子銀行規(guī)模測(cè)算結(jié)果表

原始數(shù)據(jù)來自統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和人民銀行網(wǎng)站

為了檢驗(yàn)本文所測(cè)算貨幣需求基本與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相吻合，繪制出CPI、M2增長(zhǎng)率、貨幣需求Md增長(zhǎng)率之間的趨勢(shì)圖，見圖3所示。

圖3CPI、M2增長(zhǎng)率、Md增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖

從圖3可以看出Md增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率基本吻合，而

圖1CPI、GDP增長(zhǎng)率、M2/GDP變化關(guān)系圖

測(cè)算方法可以克服毛澤盛、萬亞蘭測(cè)算中存在的問題，用用貨幣需求系數(shù)測(cè)算出的資金需求量能夠真實(shí)反映市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，用銀行貸款規(guī)模來反映市場(chǎng)從正規(guī)部門獲得資金情況，貨幣需求與正規(guī)部門獲得資金之差就是影子銀行規(guī)模。用圖2表示如下。

M2增長(zhǎng)率則與CPI并非同向變動(dòng)，二者變化規(guī)律并沒有穩(wěn)定關(guān)系，以2009年為例，我國(guó)出現(xiàn)輕微的通貨緊縮，此時(shí)實(shí)際貨幣需求增長(zhǎng)率在減少，但是貨幣供應(yīng)量M增長(zhǎng)率卻在增加，與基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律不符合。所以，本文測(cè)算的貨幣需求更能反映市場(chǎng)貨幣真正供求關(guān)系，基本屬于均衡貨幣供應(yīng)量。

從測(cè)算結(jié)果可以看可以得出以下結(jié)論：

（1）我國(guó)正規(guī)金融部門的信貸配給不能滿足市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，影子銀行作為正規(guī)金融部門的補(bǔ)充，向市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，解決了市場(chǎng)上將近15%的資金需求。從另一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)金融抑制比較嚴(yán)重，信貸政策比較苛刻，從而導(dǎo)致資金錯(cuò)配，難以解決中小企業(yè)以及農(nóng)戶甚至是一些效益比較差的大型企業(yè)對(duì)資金的需求。

（2）從流向虛擬經(jīng)濟(jì)一組數(shù)據(jù)可以看出，雖然我國(guó)貨

圖2影子銀行規(guī)模

假設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上貨幣供求狀況在E點(diǎn)達(dá)到均衡狀態(tài)，此時(shí)貨幣價(jià)格即市場(chǎng)均衡利率是I,貨幣需求量是X0，從正規(guī)金融部門獲得信貸量是X1，此時(shí)影子銀行提供了另一部分資金需求（X0-X1）即圖示中虛線括弧表示的規(guī)模。而在市場(chǎng)上貨幣供給量為X2，資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門規(guī)模是X0，因此流入到虛擬經(jīng)濟(jì)部分的貨幣量為（X2-X0）。

測(cè)算結(jié)果如表1所示。

表1

需求系數(shù)測(cè)算結(jié)果表

幣供應(yīng)量中M2很大，但并沒有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是流到虛擬經(jīng)濟(jì)中。在虛擬經(jīng)濟(jì)中的這部分資金并不發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造的功能，只是通過投機(jī)手段發(fā)揮價(jià)值分配的功能。這就解釋了我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性如此充足，但是民營(yíng)企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)問題而紛紛倒閉的怪誕現(xiàn)狀。而且，也說明了GDP/M2如此之高，而通貨膨脹卻只有5%的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象原因在于市場(chǎng)的流動(dòng)性并沒有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，并不會(huì)引起實(shí)體部門價(jià)格的上漲。

（3）影子銀行業(yè)務(wù)并非對(duì)經(jīng)濟(jì)體只有負(fù)面作用。由于國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者認(rèn)為造成這次金融危機(jī)的始作俑者是影子銀行業(yè)務(wù)，所以，各個(gè)國(guó)家都對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)望而生畏，都對(duì)影子銀行進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管和審慎管理。但我們國(guó)家的影子銀行業(yè)務(wù)與歐美國(guó)家并不相同，歐美國(guó)家影子銀行業(yè)務(wù)是建立在資產(chǎn)證券化和金融衍生品的創(chuàng)造的基礎(chǔ)之上，由于不斷炒作，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，造成資產(chǎn)泡沫化，最終導(dǎo)致金融危機(jī)。而我國(guó)由于金融創(chuàng)新不足，金融

原始數(shù)據(jù)來自統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和人民銀行網(wǎng)站

146

統(tǒng)計(jì)與決策２０15年第22期·總第442

期

大中華區(qū)股市波動(dòng)的相關(guān)性及動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)性研究

楊桂元，羅

陽(yáng)，方媛媛

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所，安徽蚌埠233030）

摘要：文章在回顧多元GARCH類模型的基礎(chǔ)上，用多元對(duì)角VECH-GARCH模型分析整個(gè)大中華區(qū)四

個(gè)股市之間的相關(guān)關(guān)系；用多元DCC-GARCH模型分析它們之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)性。結(jié)果表明：大中華區(qū)的日收益率波動(dòng)的條件方差之間的相互影響是持久的，大中華區(qū)股市的波動(dòng)呈現(xiàn)出趨同的現(xiàn)象。2006年中國(guó)大陸基本完成股改以后，滬深股市相關(guān)性明顯的增強(qiáng)，而且大陸股市之間及與香港股市之間的相關(guān)性顯著的提高，這說明股改對(duì)我國(guó)的股市發(fā)展有著積極的意義；2006年的股改基本完成和2008以來積極的兩岸政策，導(dǎo)致兩岸股市的相關(guān)性明顯增強(qiáng)；而香港和臺(tái)灣股市的相關(guān)性受國(guó)際股市的影響較大。

關(guān)鍵詞：大中華區(qū)股市;多元GARCH類模型;相關(guān)性;動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)性中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1002-6487（2015）22-0147-05

的影響，大陸股市和香港、臺(tái)灣股市之間的聯(lián)系也在逐漸

0引言

隨著國(guó)際金融一體化，每一個(gè)股票市場(chǎng)并不是獨(dú)立運(yùn)行的個(gè)體，由于世界各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益增強(qiáng)，以及一地區(qū)企業(yè)在其他地區(qū)股票市場(chǎng)交叉上市等因素的影響，各地股票市場(chǎng)是相互聯(lián)系的。由此，一個(gè)地區(qū)的股市都會(huì)或多或少與其他地區(qū)的股市之間存在相關(guān)性以及聯(lián)動(dòng)性。

而大中華區(qū)中的中國(guó)大陸、香港和臺(tái)灣地區(qū)的股票市場(chǎng)中，臺(tái)灣和香港的股票市場(chǎng)有著比大陸更長(zhǎng)的發(fā)展歷史。隨著香港回歸，大陸股票市場(chǎng)的逐步成熟以及證券市場(chǎng)的逐步開放，2008年以來兩岸積極的經(jīng)濟(jì)政策等因素

1.1多元對(duì)角VECH-GARCH模型及波動(dòng)的相關(guān)性介紹1GARCH模型族理論及相關(guān)波動(dòng)性理論

增強(qiáng)。由此，對(duì)大中華區(qū)四個(gè)股市關(guān)系的準(zhǔn)確把握，這對(duì)于投資者構(gòu)造多樣化投資組合，以及區(qū)域內(nèi)相關(guān)部門政策的制定，都是非常有必要的。

本文用多元對(duì)角VECH-GARCH模型分析整個(gè)大中華區(qū)四個(gè)股市之間的相關(guān)關(guān)系，用多元DCC-GARCH模型分析它們之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)性。以完善大中華區(qū)股市間相關(guān)性的研究。

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目（12BTJ008）；安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目（ACYC2012038）

作者簡(jiǎn)介：楊桂元（1957-），男，安徽蕭縣人，教授，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。

羅陽(yáng)（1985-），男，江西宜春人，碩士研究生，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。方媛媛（1988-），女，安徽安慶人，碩士研究生，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。

監(jiān)管比較審慎，金融抑制比歐美國(guó)家程度要深，因此，我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)只是簡(jiǎn)單的信貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)次只有一級(jí)，即客戶對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)部門，沒有復(fù)雜的交叉感染，所以風(fēng)險(xiǎn)較小。就目前影子銀行規(guī)模來看，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)雖然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如非法集資，跑路等違約風(fēng)險(xiǎn)，但是影子銀行業(yè)務(wù)確實(shí)解決了我國(guó)民間資金的需求，填補(bǔ)了正規(guī)金融部門無法企及的領(lǐng)域。根據(jù)毛澤盛測(cè)算影子銀行對(duì)銀行的穩(wěn)定性存在一個(gè)閾值，影子銀行規(guī)模對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響呈“U”結(jié)構(gòu)，如果影子銀行規(guī)模超過閾值，則威脅到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，如果在這個(gè)閾值范圍內(nèi)，將促進(jìn)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。根據(jù)他的測(cè)算這個(gè)閾值大約為6.07萬億，由于其測(cè)算的影子銀行規(guī)模口徑不同，考慮到誤差因素，我國(guó)影子銀行規(guī)模仍然沒構(gòu)成對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性太大的威脅。

參考文獻(xiàn)：

[1]易憲容“影子銀行體系”.信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊，2009，（3）.

[2]巴曙松.應(yīng)從金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)角度客觀評(píng)估影子銀行[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，[3]趙彥云，阮建弘.金融統(tǒng)計(jì)分析（修訂本）[M].北京：中國(guó)金融出版社，2012．

[4]梁珊珊，鄧智琦.銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2012，（4）.

[5]王瑩.余額寶的流動(dòng)性、收益性及風(fēng)險(xiǎn)分析[J].電子商務(wù)，2013，（12）.

[6]毛澤盛，萬亞蘭.中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].銀行業(yè)研究，2012，（11）.2013，（4）.

（責(zé)任編輯/浩天）

147

統(tǒng)計(jì)與決策２０15年第22期·總第442

期

博泰典藏網(wǎng)btdcw.com包含總結(jié)匯報(bào)、行業(yè)論文、外語(yǔ)學(xué)習(xí)、高中教育、表格模板、自然科學(xué)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥衛(wèi)生、資格考試、經(jīng)管營(yíng)銷、計(jì)劃方案、黨團(tuán)工作以及影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響分析_胡碧_圖文等內(nèi)容。

  本文關(guān)鍵詞：影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。