本文關(guān)鍵詞：我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

BankingResearch銀行業(yè)研究

我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對貨幣政策和

金融穩(wěn)定的影響*

肖崎阮健濃

內(nèi)容摘要：銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是近年來興起并蓬勃發(fā)展的一項新業(yè)務(wù)。本文主要分析我國

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，研究銀行同業(yè)業(yè)務(wù)可能對我國貨幣政策和金融穩(wěn)定帶來的影響。銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在給微觀主體帶來利潤和效率的同時，也給貨幣政策和金融穩(wěn)定帶來了新的挑戰(zhàn)。2013年我國銀行業(yè)出現(xiàn)的兩次“錢荒”事件充分暴露了同業(yè)業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險隱患，金融監(jiān)管部門必須重視同業(yè)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性，加強宏觀審慎管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。

關(guān)鍵詞：同業(yè)業(yè)務(wù)貨幣政策金融穩(wěn)定

中圖分類號：F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

引言

近年來，影子銀行體系快速發(fā)展，而我國影子銀行的類型和運作模式與美國完全不同，美國的影子銀行是以金融市場為基礎(chǔ)，我國的影子銀行則更多地依附于傳統(tǒng)的銀行體系，形成所謂的“銀行的影子”，近年則以銀行同業(yè)業(yè)務(wù)為主要的發(fā)展方向。銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行之間及與其他金融機構(gòu)之間的資金融通業(yè)務(wù)。2008年，為減少國內(nèi)經(jīng)濟受金融危機的影響，我國政府出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，商業(yè)銀行出現(xiàn)超常規(guī)信貸投放，導(dǎo)致信貸風(fēng)險集聚。2010年后，宏觀政策急速轉(zhuǎn)向，監(jiān)管機構(gòu)開始采取信貸額度管理、資本金約束、存貸比例管控等加強對銀行信貸風(fēng)險的管理。在這一背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)成為銀行削減貸款規(guī)模，規(guī)避監(jiān)管政策和尋求套利的主要工具，同時也支撐了銀行資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，成為銀行業(yè)新的利潤增長點。

2013年6月和12月，我國銀行業(yè)出現(xiàn)兩次“錢荒”事件，充分暴露了同業(yè)業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險隱患，提醒監(jiān)管當(dāng)局必須正視我國影子銀行擴張的嚴(yán)重性。本文主要研究我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)可能對貨幣政策和金融穩(wěn)定帶來的影響，論文的結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分分析我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀；第二部分研究同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展可能對我國貨幣政策和金融穩(wěn)定帶來的影響；第三部分為結(jié)論和政策建議。

一、我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的現(xiàn)有形式

作者簡介:肖崎，金融學(xué)博士，華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院金融系副教授；阮健濃，華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院金融系碩士研究生。

*基金項目：本文受華南理工大學(xué)中央高�；究蒲袠I(yè)務(wù)費資助項目（2014ZM0082和2014GD03）和國家社科基金青年項目（09JY013）資助。

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銀行業(yè)研究BankingResearch

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)最初限于商業(yè)銀行之間的拆借，以解決短期流動性，這是“同業(yè)”概念的溯源。2010年以來，我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，創(chuàng)新出各種類型的同業(yè)業(yè)務(wù)。目前，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)泛指商業(yè)銀行之間及與其他金融機構(gòu)之間的資金融通業(yè)務(wù)，同業(yè)業(yè)務(wù)中涉及的交易對手方主要包括：銀行、信托、證券、基金、租賃等金融機構(gòu)。我國銀行同業(yè)資產(chǎn)包括存放同業(yè)、拆出資金和買入返售金融資產(chǎn)；同業(yè)負(fù)債包括同業(yè)存放、拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)（見表1）。

表1

同業(yè)資產(chǎn)我國銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債科目

1.存放同業(yè)

2.拆出資金

3.買入返售

同業(yè)負(fù)債，資金清算需求及部分盈利性需求金融機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行之間）為了調(diào)劑資金余缺而短期借出資金的行為，一般無抵押物要求指先買入某金融資產(chǎn)，如債券、票據(jù)、股票、信托受益權(quán)等，再按約定價格進(jìn)行回售從而融出資金的行為

因支付清算和業(yè)務(wù)合作等的需要，其他銀行或非銀行金融機構(gòu)存放在商業(yè)銀行的存款

金融機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行之間）為了調(diào)劑資金余缺而短期借入資金的行為

根據(jù)回購協(xié)議按約定價格賣出金融資產(chǎn)，如債券、票據(jù)、股票、信托受益權(quán)等，從而融入

資金的行為1.同業(yè)存放2.拆入資金3.賣出回購

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)有特征分析①

目前我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展總體呈現(xiàn)以下三個特征：

1.同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L，占比顯著提升

從總量角度看，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)�？焖贁U張。如圖1和圖2所示，雖然從2012年下半年開始，同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債增速有所放緩，但是同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債規(guī)�？傮w保持上升趨勢。2009年末至2013年6月，我國銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模平均同比增長為32.74%，分別為總資產(chǎn)增速的2.0倍和貸款增速的2.1倍。同業(yè)負(fù)債規(guī)模平均同比增長24.1%，分別為總負(fù)債增速和各項存款增速的

1.5倍和1.8倍。隨著規(guī)�？焖贁U張，同業(yè)業(yè)務(wù)在銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的占比逐年上升。截至2013年6月，，銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)在總資產(chǎn)的占比和同業(yè)負(fù)債在總負(fù)債的占比為11.7%和13.8%，分別比2009年末上升了37.5%和14.5%。

同業(yè)資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)占比同業(yè)負(fù)債同業(yè)負(fù)債占比

資料來源：作者根據(jù)16家上市銀行定期報告相關(guān)

數(shù)據(jù)整理得出

圖1資料來源：作者根據(jù)16家上市銀行定期報告相關(guān)數(shù)據(jù)整理得出圖216家上市銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模（單位：億元）16家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（單位：億元）

2.同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以買入返售和同業(yè)存放為主，呈現(xiàn)差異化特征

①本文選取16家上市銀行進(jìn)行分析，具體包括：中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、華夏銀行、民生銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、寧波銀行、南京銀行和平安銀行（2012年前為深圳發(fā)展銀行）。

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BankingResearch銀行業(yè)研究

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，同業(yè)資產(chǎn)以買入返售為主，負(fù)債業(yè)務(wù)以同業(yè)存放為主。如圖3所示，16家上市銀行買入返售、存放同業(yè)和拆出資金分別占同業(yè)資產(chǎn)的比例從2009年12月的60.4%、27.5%和12.2%發(fā)展到2013年6月的48.3%、31.5%和20.1%。買入返售資產(chǎn)始終占據(jù)著同業(yè)資產(chǎn)的重要地位。如圖4所示，16家上市銀行賣出回購、同業(yè)存放和拆入資金分別占同業(yè)負(fù)債的比例從2009年12月的

8.1%、84.8%和7.1%發(fā)展到2013年6月的11.7%、74.5%和13.9%，同業(yè)存放始終是同業(yè)負(fù)債的重要來源。

資料來源：作者根據(jù)16家上市銀行定期報告相

關(guān)數(shù)據(jù)整理得出

圖3資料來源：作者根據(jù)16家上市銀行定期報告相關(guān)數(shù)據(jù)整理得出圖416家上市銀行同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)（單位：億元）16家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：億元）

在橫向比較和變化趨勢上存在著較明顯的差異化特征。從橫向比較來看，同業(yè)存放始終大于當(dāng)期存放同業(yè)，這說明這16家上市銀行是資金凈流入方。買入返售始終大于當(dāng)期賣出回購，說明銀行通過買入返售業(yè)務(wù)向同業(yè)市場投放資金。從變化趨勢來看，同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化比較明顯，有平均化趨勢，特別是存放同業(yè)與買入返售資產(chǎn)比例日益接近，而同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)則變化不大，始終以同業(yè)存放為主。

3.資金流動方向上，中小型商業(yè)銀行是同

業(yè)資金的主要凈流入方

中小型銀行的同業(yè)往來資金凈流入高于大

型銀行的同業(yè)往來資金凈流入，這說明中小型

商業(yè)銀行正逐步取代大型銀行成為同業(yè)往來資

金的主要流入方。而且，大型銀行的同業(yè)往來

資金凈流入額與中小型銀行的同業(yè)往來資金凈

流入額的差距持續(xù)擴大。截至2013年12月，

大型銀行和中小型銀行的同業(yè)往來資金凈流入

分別為-12853.41億元和48699.46億元，相差資料來源：作者根據(jù)中國人民銀行金融機構(gòu)信貸收支表數(shù)據(jù)整理得出圖5大型和中小型銀行同業(yè)往來資金凈流入比較圖

（單位：億元）61552.87億元，差距非常顯著（見圖5）。

二、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響分析

（一）對貨幣政策的影響

同業(yè)業(yè)務(wù)繞開貸款額度、存貸比、資本充足率要求等監(jiān)管約束的限制，降低了現(xiàn)有貨幣政策的有效性，并容易導(dǎo)致社會信用擴張，影響宏觀調(diào)控的效力。

1.同業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致貨幣政策有效性下降

（1）對貨幣政策中介目標(biāo)的影響

２０１４·３國際金融研究67

銀行業(yè)研究BankingResearch

目前我國貨幣政策仍使用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將資金在存款賬戶和不納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的表外資金池賬戶之間騰挪，會對貨幣供應(yīng)量的總量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響，造成在一定時期內(nèi)貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)季節(jié)性波動性，加劇貨幣信貸監(jiān)測和調(diào)控的難度。一方面，加劇貨幣供應(yīng)量的波動性。由于同業(yè)業(yè)務(wù)易受季節(jié)性因素影響，波動較大，導(dǎo)致存款波動較大，進(jìn)而M2的穩(wěn)定性受到影響。從圖6可以發(fā)現(xiàn)，存款存在“沖時點”現(xiàn)象。存款在季末即3月、6月、9月和12月沖高，季初即1月、4月、7月和10月回落，即典型的“14710”行情，導(dǎo)致存款波動性增大。由于M2等于現(xiàn)金加上所有銀行存款，因此銀行存款增量的變動也會導(dǎo)致M2的變動。換言之，同業(yè)業(yè)務(wù)會對貨幣供應(yīng)量的總量產(chǎn)生影響，從而影響了M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性。另一方面，導(dǎo)致貨幣流動性比例下降，貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2011年同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模迅速擴張，貨幣流動性比例M1/M2從2011年開始急劇下降（見圖7），說明更多的貨幣由M1轉(zhuǎn)化為M2，以“準(zhǔn)貨幣”的形式存在。

資料來源：作者根據(jù)中國人民銀行存款性公司概覽

數(shù)據(jù)整理得到

圖6我國銀行存款季節(jié)性波動（單位：億元）資料來源：作者根據(jù)中國人民銀行存款性公司概覽數(shù)據(jù)整理得到圖7我國貨幣流動性比例（M1/M2）變化趨勢（2）對貨幣政策工具的影響

同業(yè)業(yè)務(wù)會降低貨幣政策工具有效性，導(dǎo)致宏觀調(diào)控難度加大。一方面，同業(yè)業(yè)務(wù)削弱了數(shù)量型貨幣政策工具的有效性。同業(yè)負(fù)債在資金來源中的占比上升，降低了準(zhǔn)備金繳存基數(shù)，銀行可以通過同業(yè)業(yè)務(wù)靈活調(diào)整存款規(guī)模，縮小法定存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，削弱央行法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性。另一方面，同業(yè)業(yè)務(wù)的資金融通使得金融機構(gòu)對央行資金融通的依賴程度減弱，降低再貸款與再貼現(xiàn)政策的有效性。

（3）對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響

目前，我國貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過信貸渠道，同業(yè)業(yè)務(wù)的信貸作用機制處于央行監(jiān)管外，導(dǎo)致央行對于信貸渠道調(diào)控的作用力度有所下降。在經(jīng)濟繁榮時，資金需求旺盛，同業(yè)業(yè)務(wù)利用其“額外的信用創(chuàng)造”功能，向市場投放央行監(jiān)管系統(tǒng)之外的可貸資金，導(dǎo)致信用過度擴張。而當(dāng)同業(yè)業(yè)務(wù)信用鏈的某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)危機時，商業(yè)銀行為防范交易對手風(fēng)險，囤積資金，導(dǎo)致信貸過度收縮，引發(fā)“錢荒”。以上兩種情況都會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量偏離央行預(yù)期，從而影響宏觀調(diào)控的有效性。

2.同業(yè)業(yè)務(wù)具有信用創(chuàng)造功能，導(dǎo)致社會信用擴張，削弱宏觀調(diào)控有效性

同業(yè)業(yè)務(wù)是目前我國影子銀行的主要表現(xiàn)形式之一，影子銀行的快速發(fā)展使得信用創(chuàng)造的方式發(fā)生了變化。關(guān)于影子銀行的信用創(chuàng)造功能，周莉萍（2011）、李波和伍戈（2011）等認(rèn)為影子銀行一定程度替代了商業(yè)銀行信用中介功能，增加了信貸供給。銀行同業(yè)業(yè)務(wù)可以借助信托、證券或基金等各種“通道”，繞過監(jiān)管指標(biāo)，發(fā)放不占信貸規(guī)模的表外融資，創(chuàng)造“額外的”信用，導(dǎo)致社會總體信用擴大，影響宏觀調(diào)控的有效性。中國人民銀行（2013）研究指出，近兩年同業(yè)渠道在貨幣創(chuàng)造中的占比上升，2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯68國際金融研究２０１４·３

BankingResearch銀行業(yè)研究

占款和證券投資。商業(yè)銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)造貨幣的“同業(yè)渠道”是指商業(yè)銀行實際上向非金融企業(yè)提供了類似于貸款的融資，但是通過一定的會計操作，將這些業(yè)務(wù)在資產(chǎn)方記錄為同業(yè)資金運用科目（不計入貸款），在負(fù)債方記錄（派生）為非金融企業(yè)在商業(yè)銀行的存款，從而增加了全社會貨幣供給。①

本文以目前同業(yè)業(yè)務(wù)中占比較大的“買入返售信托受益權(quán)業(yè)務(wù)”為例，說明通過同業(yè)業(yè)務(wù)如何創(chuàng)造出“額外的”信用。假設(shè)銀行貸款規(guī)模已達(dá)上限，法定存款準(zhǔn)備金率為10%，每筆同業(yè)業(yè)務(wù)為100億元，資金最終投向企業(yè)，不考慮銀行資本變動，表2、表3為銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變動情況。保本理財產(chǎn)品對接買入返售信托受益權(quán)時，個人購買理財產(chǎn)品使得個人存款減少100億元，轉(zhuǎn)化為企業(yè)得到融資而增加100億元的企業(yè)存款，同時與保本理財產(chǎn)品相對應(yīng)的結(jié)構(gòu)性存款增加了100億元，銀行的同業(yè)資產(chǎn)“買入返售信托受益權(quán)”增加了100億元，最終導(dǎo)致了100億元“額外的”信用。

表2

法定存款準(zhǔn)備金

有價證券投資

貸款初始情況企業(yè)存款個人存款單位：億元表3買入返售信托受益權(quán)（保本理財）單位：億元100100800500500法定存款準(zhǔn)備金有價證券投資貸款信托受益權(quán)11090800100企業(yè)存款個人存款結(jié)構(gòu)性存款600400100

由于銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)給非銀行金融機構(gòu)提

供短期融資造成信用擴張，同時非銀行金融機構(gòu)

也通過同業(yè)業(yè)務(wù)將資金回流銀行體系從而減少了

信用投放，因此，銀行對非金融機構(gòu)實際創(chuàng)造的

信用為其債權(quán)與負(fù)債之差，計算我國銀行部門對

同業(yè)的凈資產(chǎn)就可以大體估算“銀行的影子”究

竟有多大規(guī)模（殷劍峰，2013）。本文采用此方法

對我國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)信用創(chuàng)造規(guī)模進(jìn)行估算，我

國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)信用創(chuàng)造規(guī)模自2009年初的1.8

萬億元飆升至2013年12月的14.7萬億元（見圖資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理得出

8）。同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)造出了近15萬億元“額外的”信圖8年1月-2013年12月銀行部門對2009資料來源：作者根據(jù)中國人民銀行其他存款性公司

用創(chuàng)造規(guī)模。

（二）對金融穩(wěn)定的影響金融機構(gòu)的凈債權(quán)（單位：億元）

同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展削弱了現(xiàn)有監(jiān)管的效力，增加了金融機構(gòu)之間的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。

1.同業(yè)業(yè)務(wù)弱化了現(xiàn)有的監(jiān)管效力

目前，對于銀行信貸增長的監(jiān)管主要是通過存貸比、信貸額度、貸款投向以及資本充足率等指標(biāo)實現(xiàn)。銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是一種金融創(chuàng)新，可以調(diào)整表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、優(yōu)化各項監(jiān)管指標(biāo)，但實際風(fēng)險仍然較大。例如，目前央行為防止銀行過度擴張，規(guī)定商業(yè)銀行最高存貸比為75％，同時《商業(yè)銀行法》第39條也規(guī)定，“對同一借款人的貸款余額與銀行資本余額的比例不得超過10％”，但銀行同業(yè)業(yè)務(wù)不受該項規(guī)定約束。同時，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)無需繳納存款準(zhǔn)備金，沒有撥備覆蓋率指標(biāo)，并且銀行對其他銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重僅為25％，遠(yuǎn)低于銀行對一般企業(yè)債權(quán)100％的風(fēng)險權(quán)重。因此，銀行可以借助同業(yè)“通道”騰挪信貸資產(chǎn)，對有融資需求的客戶發(fā)放貸款，這樣既不占信貸額度，又能規(guī)避存貸比的約束，導(dǎo)致監(jiān)管套利，影響現(xiàn)有監(jiān)管的效力。另外，在對銀行資本充足率的監(jiān)管中，銀行對實體經(jīng)濟的信用投放也能通過包裝成理財產(chǎn)品同時銀行同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)投資買回，

①中國人民銀行《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2013年第三季度）》

２０１４·３國際金融研究69

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