本文關(guān)鍵詞：影子銀行視角下央行貨幣政策工具非對稱效應(yīng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

核心期刊投稿影子銀行視角下央行貨幣政策工具非對稱效應(yīng)研究 來源：90期刊網(wǎng) / 位置：銀行 / 03-02

　　影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)）。影子銀行也給中國的金融體系帶來了很大的變化，本文是一篇核心期刊投稿的論文范文，主要論述了影子銀行視角下央行貨幣政策工具非對稱效應(yīng)研究。 本文來自90期刊網(wǎng)

　　〔摘要〕基于2004―2014年中國影子銀行的發(fā)展變化，本文采用非線性MS-VAR模型將影子銀行規(guī)模的變化狀況分為“平穩(wěn)增長”和“高速增長”兩個(gè)區(qū)制，分析兩個(gè)區(qū)制下影子銀行的變化特征。選取貨幣供應(yīng)量、影子銀行規(guī)模、法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作和基準(zhǔn)利率的相關(guān)數(shù)據(jù)，考察影子銀行在不同發(fā)展階段下央行貨幣政策操作的差異以及這種差異對貨幣政策效果的影響。經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)果表明，在影子銀行發(fā)展的不同狀態(tài)下，貨幣政策工具在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量時(shí)存在著非對稱效應(yīng);在影子銀行高速增長的狀態(tài)下，法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作和再貼現(xiàn)政策的有效性均低于平穩(wěn)增長狀態(tài)下的有效性，并且，公開市場操作在影子銀行高速增長狀態(tài)下失效。 本文來自90期刊網(wǎng)

　　〔關(guān)鍵詞〕影子銀行,中央銀行,貨幣政策工具,非對稱效應(yīng)

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　　一、問題的提出

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　　隨著影子銀行的發(fā)展，中國金融結(jié)構(gòu)和金融體系正在發(fā)生顯著變化，而這種變化無疑給主要依靠商業(yè)銀行體系進(jìn)行傳導(dǎo)的貨幣政策帶來了挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)不僅體現(xiàn)在影子銀行體系的發(fā)展壯大導(dǎo)致商業(yè)銀行在金融體系中的地位逐漸下降，傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道變窄，還體現(xiàn)在影子銀行本身所具有的信用創(chuàng)造功能對貨幣供應(yīng)量指標(biāo)及貨幣政策工具效果的干擾上。雖然，貨幣政策工具不直接作用于影子銀行，但是，由于影子銀行體系具有信用創(chuàng)造功能，并與商業(yè)銀行體系之間有著很高的關(guān)聯(lián)性，這就使得商業(yè)銀行在面對中國人民銀行(簡稱央行)貨幣政策調(diào)控時(shí)存在監(jiān)管套利空間，不同貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的方向及力度更加難以判斷，貨幣政策工具操作的難度加大。并且，在影子銀行發(fā)展的不同時(shí)期，貨幣政策工具對貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)作用也存在差異，表現(xiàn)出非對稱效應(yīng)，而央行能否運(yùn)用貨幣政策工具對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行合理調(diào)節(jié)，直接影響貨幣政策的有效性，因此，研究影子銀行發(fā)展背景下中國貨幣政策工具的效果及其非對稱效應(yīng)具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

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　　在中國，雖然目前還沒有形成以信貸資產(chǎn)證券化為核心的影子信用中介體系，但是，近年來快速發(fā)展起來的商業(yè)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)、銀信合作、委托貸款、信托貸款、P2P網(wǎng)貸以及民間融資等已經(jīng)具有影子銀行流動(dòng)性、期限和信用轉(zhuǎn)換的部分功能，構(gòu)成了中國的類影子銀行。銀監(jiān)會(huì)年報(bào)顯示，截至2014年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品54 107只，理財(cái)產(chǎn)品余額1503萬億元，與2013年末相比增長4716%。信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票快速發(fā)展，在社會(huì)融資規(guī)模中的比例從2004年的988%上升到2014年的1761%。相反，人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模中的比例則由2004年的7920%下降到2014年的5940%。 本文來自90期刊網(wǎng)

　　理論上，影子銀行從事表外信用中介業(yè)務(wù)一般不受監(jiān)管，因而貨幣政策工具無法直接作用于影子銀行。但是，隨著影子銀行體系的不斷發(fā)展，必然會(huì)對主要通過商業(yè)銀行和金融市場來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的貨幣政策工具產(chǎn)生沖擊，加大政策工具操作的難度。而央行能否運(yùn)用貨幣政策工具對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行合理調(diào)節(jié)，直接影響到貨幣政策的有效性。 copyright 90qikan.com

　　關(guān)于影子銀行的信用創(chuàng)造，國外學(xué)者主要是從影子銀行的運(yùn)行機(jī)制出發(fā)進(jìn)行研究。Gorton和Metrick[1]以機(jī)構(gòu)為視角，通過研究回購協(xié)議的運(yùn)行方式及市場批發(fā)性融資的特點(diǎn)，高度抽象出影子銀行體系獨(dú)特的信用創(chuàng)造機(jī)制。Pozsar等[2]的研究認(rèn)為，影子銀行體系將傳統(tǒng)商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)細(xì)分成由眾多專業(yè)化非銀行金融機(jī)構(gòu)和證券化工具共同參與的復(fù)雜信用中介鏈條，一般可以劃分成七個(gè)步驟，即貸款的發(fā)放、貸款的倉儲(chǔ)、資產(chǎn)抵押債券的發(fā)行、資產(chǎn)抵押債券倉儲(chǔ)、資產(chǎn)抵押債券債務(wù)違約擔(dān)保憑證的發(fā)行、資產(chǎn)抵押債券中介服務(wù)及批發(fā)性融資，影子銀行通過這些緊密而復(fù)雜的業(yè)務(wù)運(yùn)作，形成了影子銀行體系的信用中介網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的功能。國內(nèi)學(xué)者李波和伍戈[3]分析指出，由于影子銀行的權(quán)益比例不受控制，其信用創(chuàng)造乘數(shù)可能非常大，即具有非常強(qiáng)的信用創(chuàng)造能力，但影子銀行創(chuàng)造的是不包括在現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)量指標(biāo)中的廣義貨幣，對中國的貨幣政策目標(biāo)產(chǎn)生了沖擊。周麗萍[4]從金融產(chǎn)品的視角剖析了影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)理，認(rèn)為影子銀行體系是以信用工具替代商業(yè)銀行存單，通過回購協(xié)議讓這些信用工具在一定程度上具有貨幣屬性來創(chuàng)造信用，而決定貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的是回購協(xié)議中的預(yù)留扣減率。班允浩[5]主張從兩個(gè)方面來理解影子銀行的信用創(chuàng)造，一方面是影子銀行本身所形成的新型信用供給機(jī)制，另一方面是影子銀行對商業(yè)銀行信用供給的擴(kuò)張作用。尹泉[6]通過建立VAR模型實(shí)證研究認(rèn)為影子銀行通過擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量和實(shí)際市場流動(dòng)性，產(chǎn)生強(qiáng)烈的物價(jià)效應(yīng)，并對貨幣供應(yīng)量M2具有長期的影響。 內(nèi)容來自90期刊網(wǎng)

　　國外有關(guān)貨幣政策非對稱效應(yīng)的研究源于對1929―1933年大蕭條時(shí)期擴(kuò)張性貨幣政策有效性的質(zhì)疑，在此之前，不同方向的貨幣政策沖擊效應(yīng)被普遍認(rèn)為是對稱的，但是，大蕭條時(shí)期異常寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幾乎沒有產(chǎn)生什么積極影響，于是，學(xué)者們開始研究不同類型貨幣政策效果的差異性，即貨幣政策的非對稱性。Cover[7]使用美國1951―1987年的季度數(shù)據(jù)，對貨幣政策的非對稱效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)相同幅度的緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的抑制作用大于擴(kuò)張性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。María-Dolores[8]運(yùn)用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型(MS-VAR模型)對不同經(jīng)濟(jì)周期下貨幣政策效果的非對稱特征進(jìn)行了研究，表明經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期貨幣政策的效果更為顯著。 copyright 90qikan.com

　　隨著中國貨幣政策的不斷完善和獨(dú)立性的提高，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注中國貨幣政策的非對稱效應(yīng)。劉金全[9]發(fā)現(xiàn)不同方向的貨幣政策對實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)性的影響具有顯著非對稱效應(yīng)，緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的抑制作用效果明顯。趙進(jìn)文和閔捷[10]使用STR模型對中國貨幣政策的非對稱問題進(jìn)行了實(shí)證研究，表明中國貨幣政策效果在1993年第1季度到2004年第2季度這段時(shí)期內(nèi)具有明顯的非對稱性。王立勇等[11]利用開放條件下的VAR模型進(jìn)行非線性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策存在非對稱特征，然后采用LSTVAR模型分別研究了利率沖擊和信貸沖擊的價(jià)格效應(yīng)與產(chǎn)出效應(yīng)的差異性。 　　現(xiàn)有關(guān)于影子銀行信用創(chuàng)造的文獻(xiàn)對影子銀行發(fā)展背景下中國貨幣政策工具非對稱效應(yīng)的研究較少。已有關(guān)于貨幣政策非對稱效應(yīng)的研究主要針對貨幣政策對實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)影響的非對稱性，然而，王曉楓和王秉陽[12]認(rèn)為貨幣政策工具在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量方面也具有非對稱性。為此，本文在對影子銀行信用創(chuàng)造功能分析的基礎(chǔ)上，通過建立包括貨幣供應(yīng)量、影子銀行規(guī)模、法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作和基準(zhǔn)利率五個(gè)變量的非線性的MS-VAR模型，從實(shí)證的角度研究影子銀行發(fā)展背景下中國貨幣政策工具的非對稱特征。 內(nèi)容來自90期刊網(wǎng)

　　二、基礎(chǔ)模型及樣本數(shù)據(jù) copyright 90qikan.com

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