本文選題：經(jīng)濟(jì)周期　切入點(diǎn)：金融周期　出處：《吉林大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：近年來,受實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑與資本市場大幅震蕩等多重因素影響,有關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期與金融周期匹配的問題逐漸成為政府、學(xué)者與社會(huì)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。實(shí)際上,始于2014年10月的此輪資產(chǎn)價(jià)格巨幅震蕩和2015年末期的本輪房價(jià)周期已充分表明:實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期與金融周期的繁榮衰退、歷時(shí)長度,峰谷落差均可能出現(xiàn)很大程度上的錯(cuò)配,值得我們予以充分重視。有鑒于此,本文從實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期與金融周期匹配的視角出發(fā),對我國近十幾年來的周期匹配機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)研究,同時(shí)還探討了貨幣政策在調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的過程中所發(fā)揮的作用,進(jìn)而對這一領(lǐng)域內(nèi)的研究進(jìn)行了有效地補(bǔ)充和完善,具體而言,全文研究分以下幾個(gè)部分進(jìn)行。首先,本文在第1章中系統(tǒng)地對金融周期概念的產(chǎn)生過程進(jìn)行了梳理,并發(fā)現(xiàn):金融周期是指金融活動(dòng)受到自身內(nèi)部沖擊或外部沖擊時(shí),通過金融體系傳導(dǎo)從而形成的持續(xù)性、周期性的變化。隨后,通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),研究者多是從金融價(jià)格周期與金融穩(wěn)定周期兩個(gè)角度對金融周期展開研究,其中就價(jià)格周期而言,房產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格是最常用的兩種周期指標(biāo)測度;而就金融穩(wěn)定周期而言,研究者則更傾向于采取合成指數(shù)法進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建。隨后,全文研究按照金融價(jià)格周期與金融穩(wěn)定周期這兩大測度進(jìn)行系統(tǒng)性展開。第2至4章主要是刻畫金融價(jià)格周期、實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策之間的關(guān)聯(lián),從而為解析我國14-15年的股票熱以及15年末期伊始的房產(chǎn)價(jià)格繁榮等典型化事實(shí)提供重要了理論支撐與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。隨后,從5章開始,全文進(jìn)入金融穩(wěn)定周期研究,第5章是我國金融穩(wěn)定指數(shù)構(gòu)建,而第6章采用TVP-VAR模型刻畫了金融穩(wěn)定周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期以及貨幣政策間關(guān)聯(lián)機(jī)制的時(shí)變特征。這兩章的研究,為研究者全面地理解近10幾年來我國金融體系的穩(wěn)定性及其和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控間的關(guān)聯(lián)性提供了相應(yīng)的參考。總的來看,全文研究得出以下幾部結(jié)論:首先就金融價(jià)格周期研究來看,在房產(chǎn)價(jià)格調(diào)控的過程中,信貸規(guī)模對房地產(chǎn)價(jià)格的影響最為有效。特別是對于發(fā)達(dá)地區(qū),信貸規(guī)模在有效調(diào)控房價(jià)的同時(shí)不會(huì)影響到該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,體現(xiàn)出良好的協(xié)同特征。但是存款準(zhǔn)備金率和利率對區(qū)域房產(chǎn)價(jià)格調(diào)控并未體現(xiàn)出明顯效果,這說明,政府和有關(guān)部門若想使房產(chǎn)價(jià)格處于理性區(qū)位,其根本仍應(yīng)從直接的信貸調(diào)控入手。第3章,從金融價(jià)格周期的另一重要測度--股票價(jià)格進(jìn)行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn),在理性投資者的假設(shè)之下,股票市場中將不可避免的出現(xiàn)投機(jī)性泡沫,并且股票市場中的理性泡沫還具有自我增長的特性。而就我國股票市場的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)而言,我國股票市場中的泡沫的積蓄與破裂時(shí)期呈現(xiàn)出按時(shí)間段集聚的現(xiàn)象。其中2005-2007年以及2014-2015年,我國股票價(jià)格出現(xiàn)了兩輪典型性泡沫破裂與泡沫積聚,引致了較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨后,本章對股票價(jià)格泡沫的特性及其延展性進(jìn)行進(jìn)一步考察,結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國出現(xiàn)過的兩輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍屬于理性泡沫,但是由于泡沫的產(chǎn)生通常具有一定的時(shí)間,并且會(huì)不斷修正投資者的預(yù)期,因此通常具有長記憶性,這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尤為不利,同時(shí)也會(huì)給政策調(diào)控帶來軟約束。最后,從政策調(diào)控的角度來看,貨幣政策對資產(chǎn)價(jià)格的引導(dǎo)作用始終有效,但是卻具有明顯的時(shí)變特征,特別是近年來中央銀行連續(xù)使用降準(zhǔn)與降息策略引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格修正與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,這使得政策調(diào)整出現(xiàn)了明顯的邊際效用遞減特征。第4章不再對金融價(jià)格指標(biāo)進(jìn)行區(qū)分,采用托賓的Q以及DSGE模型進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)利率對資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控具有調(diào)控力度強(qiáng),回歸期較長的特點(diǎn)。這表明雖然中央銀行通過利率調(diào)控能夠有效的對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反饋,但是在貨幣政策的實(shí)施中應(yīng)注意利率對資產(chǎn)價(jià)格水平的長期影響,從而更好的調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格水平,熨平資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),維持金融市場的健康有序運(yùn)行。第5章伊始,全文進(jìn)入金融穩(wěn)定問題研究,本章篩選了14個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)脆弱性、資本市場狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)情況的核心指標(biāo)擬合出我國的金融穩(wěn)定指數(shù),結(jié)果發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)能夠較好地刻畫我國金融體系的穩(wěn)定性與脆弱性,凸顯了08年美國次貸危機(jī)時(shí)期與15年我國資本市場巨幅波動(dòng)所造成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。隨后,第6章在這一指標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了時(shí)變系統(tǒng)研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長間的相關(guān)性具有明顯的時(shí)變特征,其中在次貸危機(jī)以前,二者的相關(guān)性較弱,而在次貸危機(jī)之后,金融穩(wěn)定性對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用不斷增強(qiáng),而經(jīng)濟(jì)增長也能夠在中長期內(nèi)有效地提升金融穩(wěn)定性,特別是進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”之后,二者之間的相互依存關(guān)系顯著增強(qiáng)。這說明,在當(dāng)前系統(tǒng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)并存的局面下,治理金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有協(xié)同特征。因此,政府和有關(guān)部門要高度重視二者的協(xié)調(diào)處理,從而在根本上確保經(jīng)濟(jì)增速在中高速上形成階段性增長收斂,統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)增速換擋、政策刺激消化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與金融風(fēng)險(xiǎn)防范,進(jìn)而使整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在新常態(tài)時(shí)期內(nèi)逐漸形成局部穩(wěn)態(tài)。
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【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F124.8;F832;F822.0
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本文編號(hào)：1561479