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[291]倪建衛(wèi).影子銀行對我國貨幣政策中介目標選擇影響 的統(tǒng)計分析
聶富強.西南財經(jīng)大學(xué),2014. 摘要:過去的十多年時間里,隨著我國經(jīng)濟的飛速增長,國內(nèi)的金融環(huán)境也發(fā)生了 非常巨大的變化,金融創(chuàng)新為我國經(jīng)濟的增長提供了良好的保證,尤其是影子銀 行從 2007 年開始快速發(fā)展,其中 2013 年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模突破 56 萬億,信 托公司資產(chǎn)規(guī)模一躍超過保險公司

,成為我國僅次于銀行的第二大金融部門,民 間融資也因為小型企業(yè)對資金的渴求而泛濫,影子銀行正在逐漸地把銀行的存款 轉(zhuǎn)移成自己的負債,如果管理層不加干預(yù),很難保證影子銀行不會撼動商業(yè)銀行

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-----------------------------------------------------------在整個金融體系中的地位。 雖然影子銀行對我國過去幾年經(jīng)濟的發(fā)展起到非常重 要的作用,但是由于影子銀行高杠桿、不透明等性質(zhì)以及現(xiàn)階段貨幣統(tǒng)計不完善 等原因?qū)ρ胄胸泿耪邔嵤┬Ч麕砹瞬恍〉奶魬?zhàn)。 2013 年 6 月發(fā)生的“錢荒” 正是央行為了打擊影子銀行才發(fā)生的。2013 年 6 月 20 日,這個瘋狂的一天,足以 載入中國銀行間市場史冊。當日 , 銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的 30%,7 天回購利率最高達到 28%。在近年來很長時間里,這兩項利率往往不到 3%。 由于貨幣政策中介目標作為貨幣政策的核心,這使得研究影子銀行對我國貨 幣政策中介目標選擇的影響具有很強的現(xiàn)實意義。 通過對本文的研究能夠讓我們 更好地認識影子銀行是如何對貨幣政策中介目標選擇產(chǎn)生影響,從而為中介目標 的選擇提出政策建議。現(xiàn)階段對影子銀行的研究主要集中在它對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、 貨幣政策實施效果、法律監(jiān)管等問題的討論上,專門研究它對我國貨幣政策中介 目標選擇影響的文章少之又少,而本文將從可測性、可控性和相關(guān)性三方面分別 探討它對貨幣政策中介目標選擇的影響,具備一定的學(xué)術(shù)價值。 本文的研究思路與一般的經(jīng)濟學(xué)應(yīng)用論文類似,即先提出問題、然后分析問 題、最后解決問題。其中研究的重點主要包括以下幾點：(1)從可測性、可控性 和相關(guān)性三方面分別梳理影子銀行影響貨幣政策中介目標選擇的機理。(2)實證 檢驗在影子銀行影響下貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標之間的相關(guān)性不及以往。 (3)在影子銀行影響下,對我國貨幣統(tǒng)計提出改進意見,把影子銀行創(chuàng)造的不同金 融工具歸入到適當層次的貨幣供應(yīng)量。(4)對我國貨幣政策中介目標的選擇提出 切實可行的意見。 本文研究方法整體上運用了理論聯(lián)系實際,定性分析與定量研究相結(jié)合的方

法。具體來說,本文主要采用了以下研究方法：第一,文獻研究法,第二章通過對 國內(nèi)外相關(guān)研究的文獻進行梳理,吸收了其中的營養(yǎng),并分析了現(xiàn)有研究的不足； 第二,演繹推斷法,第三章從一般理論出發(fā),結(jié)合我國實際分析影子對我國貨幣政 策中介目標的影響機理,為后續(xù)分析奠定理論基礎(chǔ)；第三,實證研究法,第四章主 要采用描述統(tǒng)計分析方法對我國貨幣供應(yīng)量可控性進行分析,并探究影子銀行對 可控性的影響,第五章主要采用計量經(jīng)濟學(xué)模型對影子銀行如何影響我國貨幣供 應(yīng)量相關(guān)性進行檢驗；第四,比較分析法,第六章對美國、英國、日本等發(fā)達國家 貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑進行分析,并在此基礎(chǔ)上提出在影子銀行影響下我國貨幣 統(tǒng)計口徑的改進方法。 通過研究,本文得到如下三點結(jié)論：(1)影子銀行削弱了央行對貨幣供應(yīng)量的 可控性。 影子銀行自身的信用創(chuàng)造功能以及其高杠桿率、無準備金要求使得真實 的貨幣乘數(shù)變大。 而現(xiàn)階段由于央行統(tǒng)計的貨幣供應(yīng)量中沒有把大部分影子銀行 創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計進去,所以我們看到現(xiàn)階段根據(jù)央行統(tǒng)計的貨幣供應(yīng)量計 算的貨幣乘數(shù)比較穩(wěn)定。(2)通過對貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)和物價效應(yīng)的實證分析發(fā) 現(xiàn)：從產(chǎn)出效應(yīng)來看,短期內(nèi),社會融資規(guī)模的產(chǎn)出效應(yīng)要強于廣義貨幣供應(yīng)量, 長期內(nèi),社會融資規(guī)模的產(chǎn)出效應(yīng)要弱于廣義貨幣供應(yīng)量； 從物價效應(yīng)來看,社會 融資規(guī)模的物價效應(yīng)要好于廣義貨幣供應(yīng)量。 綜合產(chǎn)出效應(yīng)與物價效應(yīng)可以看出, 影子銀行對我國貨幣政策執(zhí)行效果產(chǎn)生了很大的影響。(3)通過分析不同的影子 銀行金融工具如何對貨幣統(tǒng)計產(chǎn)生影響發(fā)現(xiàn)我國目前的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑存 在一定的問題,主要是對影子銀行創(chuàng)造的貨幣沒有進行完全有效的統(tǒng)計。并提出 幾點改進貨幣統(tǒng)計的建議：將銀行表外理財產(chǎn)品資金納入 M3；信托存款應(yīng)全額 計入 M3；將委托貸款應(yīng)計入 M3。 本文的可能的創(chuàng)新之處,主要有以下三點： 第一,研究的視角方面。以往對我國貨幣政策中介目標選擇的研究的出發(fā)點 都可以歸結(jié)為金融創(chuàng)新,不過這之中的金融創(chuàng)新的含義比較狹窄,主要是在存款 性部門內(nèi)的金融創(chuàng)新。隨著我國影子銀行規(guī)模的不斷擴大,有必要研究影子銀行 對我國貨幣政策中介目標選擇的影響,而本文研究正是以影子銀行為視角。 第二,實證思路方面。以往研究文獻對貨幣政策中介目標相關(guān)性的實證通常 過于簡單,僅僅通過證明貨幣供應(yīng)量與最終目標的相關(guān)性不強就結(jié)束了。而本文

以經(jīng)過調(diào)整的社會融資總量來間接表示影子銀行規(guī)模,把它與貨幣供應(yīng)量一并納 入到實證模型從而可以直接比較兩個變量對宏觀經(jīng)濟變量的作用力的大小。 第三,研究結(jié)論方面。以往研究對貨幣政策中介目標的選擇遵循非此即彼的 原則,而本文通過綜合全文的分析認為我國現(xiàn)階段應(yīng)該選擇多重的貨幣政策中介 目標,不存在唯一的指標可以同時滿足可測性、 可控性和相關(guān)性“三性”的要求。 由于時間與研究水平有限,本文仍存在著很多不足之處。具體表現(xiàn)如下： 第一,本文對貨幣政策中介目標可控性的分析稍顯單薄。由于對可控性的實 證分析比較困難,不論是經(jīng)濟理論的角度還是實證分析方法選擇的角度 ,所以這 一問題一直沒有被解決,而本文最終也沒有突破這一難題 ,不過可控性也是以后 進一步研究的重點所在。 第二,本文集中分析了貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標存在的優(yōu)勢和 不足,并且與社會融資總量進行了比較,沒有全面地對現(xiàn)階段學(xué)術(shù)界比較關(guān)注的 其他幾個備選的中介目標如利率、通貨膨脹等進行一同分析比較。 第三, 由于影子銀行涉及的知識多是實務(wù)性質(zhì)的 , 尤其是影子銀行金融工具 具體運行過程在實踐中復(fù)雜多變 , 所以本文在研究過程中不免會存在一定的不 足。



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