本文關(guān)鍵詞：上市公司價(jià)值的時(shí)間效應(yīng)及其內(nèi)生性特征　出處：《吉林大學(xué)》2017年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

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【摘要】：公司價(jià)值作為現(xiàn)代金融學(xué)理論最重要的概念和研究課題之一,是公司決策的核心判別依據(jù),可以測(cè)度企業(yè)能夠給予其利益相關(guān)者回報(bào)的效果。已有的相關(guān)研究文獻(xiàn)主要集中于公司價(jià)值的界定、度量及其影響因素等方面,較少涉及企業(yè)上市后公司價(jià)值隨時(shí)間變化是否存在一般性時(shí)變規(guī)律的問(wèn)題。本文選取2002年3月至2016年9月中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)全樣本季度數(shù)據(jù),基于橫截面固定效應(yīng)面板模型,實(shí)證判別企業(yè)上市后公司價(jià)值的時(shí)變特征,并基于實(shí)證結(jié)果給出理論猜想解釋上市公司價(jià)值存在內(nèi)生性時(shí)變規(guī)律的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。實(shí)證結(jié)果表明:上市公司價(jià)值具有顯著且穩(wěn)健的時(shí)間效應(yīng),隨著上市時(shí)間的變化公司價(jià)值特征呈現(xiàn)U型曲線(xiàn)時(shí)變規(guī)律,先下降再上升,拐點(diǎn)大約出現(xiàn)在6年左右的時(shí)間位置;即使引入資本結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、委托代理成本和盈利能力等可能的影響因素作為控制變量,上市公司價(jià)值的時(shí)變規(guī)律仍然顯著且穩(wěn)健;在區(qū)分公司規(guī)模和盈利能力條件下,公司價(jià)值仍具有顯著且穩(wěn)定的U型曲線(xiàn)時(shí)間效應(yīng);小規(guī)模公司的拐點(diǎn)比大規(guī)模公司提前,可能是因?yàn)榇笠?guī)模公司對(duì)自身財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整較小公司更加穩(wěn)健而緩慢,進(jìn)而導(dǎo)致上市后大規(guī)模公司的價(jià)值變化速度明顯慢于小規(guī)模公司;盈利能力低公司的拐點(diǎn)比盈利能力高公司提前,可能是因?yàn)橛芰Φ凸竟芾韺邮艿绞袌?chǎng)、股東和債權(quán)人的壓力,更愿意盡早進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)整,因而公司價(jià)值變化速度更快。理論猜想認(rèn)為:第一,上市融資(IPO)成功必然加劇管理層的投資沖動(dòng),管理層的上市亢奮使得以往不會(huì)涉及的風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目可能會(huì)被采納,不謹(jǐn)慎投資和過(guò)度投資會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值在企業(yè)上市后的最初階段呈現(xiàn)下降趨勢(shì);第二,企業(yè)上市后管理層目標(biāo)偏離和上市激勵(lì)消失所帶來(lái)的委托代理問(wèn)題,在上市初期同樣會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值下滑;第三,由于強(qiáng)制信息披露機(jī)制和股東及市場(chǎng)投資者的有效監(jiān)督,在經(jīng)歷一段時(shí)間的非理性選擇和委托代理問(wèn)題之后,管理層發(fā)現(xiàn)盡職盡責(zé)才是最終的理性選擇,此時(shí)委托代理成本開(kāi)始下降,進(jìn)而導(dǎo)致公司價(jià)值上升;第四,雖然債務(wù)的稅盾效應(yīng)能夠提升公司價(jià)值,但當(dāng)較高資本結(jié)構(gòu)引發(fā)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響明顯大于負(fù)債的稅盾效應(yīng)時(shí),管理層會(huì)適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇策略,降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),因此上市公司價(jià)值在經(jīng)歷了一段時(shí)間的下降后再度開(kāi)始回升。
[Abstract]:As one of the most important concepts and research topics in modern financial theory, corporate value is the core basis of corporate decision-making. Can measure the enterprise can give its stakeholders return effect. The existing relevant research literature mainly focus on the definition of corporate value, measurement and its impact factors and so on. Less involved in the issue of whether there is a general time-varying rule of corporate value over time after listing. This paper selects the full sample quarterly data of Shanghai and Shenzhen A share market from March 2002 to September 2016 in China. Based on the cross-section fixed effect panel model, the time-varying characteristics of corporate value after listing are empirically identified. Based on the empirical results, the theoretical conjecture is given to explain the economic reasons for the existence of endogenous time-varying law in the value of listed companies. The empirical results show that the value of listed companies has a significant and robust time effect. With the change of the time of listing, the value characteristic of the company presents the time-varying law of U-shaped curve, which decreases first and then rises, and the inflection point appears in the time position of about 6 years. Even with the introduction of capital structure, bankruptcy risk, principal-agent cost and profitability as control variables, the time-varying law of the value of listed companies is still significant and robust. Under the condition of regional branch size and profitability, the value of the company still has a significant and stable time effect of U-curve. The inflection point of small companies is earlier than that of large ones, probably because large companies adjust their own financial indicators more steadily and slowly than smaller ones. Then it leads to the value change speed of large scale companies is obviously slower than that of small scale companies; The inflection point of low profitability companies is earlier than that of high profitability companies, possibly because the management of low profitability companies is more willing to make financial adjustments as soon as possible under the pressure of the market, shareholders and creditors. As a result, the value of the company changes faster. The theoretical conjecture is that: first, the success of IPO is bound to aggravate the investment impulse of management. The exuberant listing of management may lead to the adoption of risky items which will not be involved in the past. Improper investment and overinvestment will lead to a downward trend of corporate value in the initial stage after listing. Secondly, the principal-agent problem caused by the deviation of management target and the disappearance of listing incentive will also lead to the decline of corporate value at the initial stage of listing. Third, due to the mandatory information disclosure mechanism and effective supervision of shareholders and market investors, after a period of time of irrational choice and principal-agent problems, management found that due diligence is the ultimate rational choice. At this time, the cost of principal-agent begins to decrease, which leads to the rise of company value. 4th, although the tax shield effect of debt can enhance the value of the company, when the bankruptcy risk caused by higher capital structure is obviously greater than the tax shield effect of debt, the management will adjust the choice strategy of capital structure at the right time. Reduce bankruptcy risk, so the value of listed companies after a period of decline began to recover again.
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51

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本文編號(hào)：1356050