本文關鍵詞：中國貨幣政策的利率傳導機制研究

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【摘要】：貨幣政策傳導機制是一種機理,它描述了怎樣利用工具變量,去指導中間指標變動,然后引起最終變量變化的整個過程。貨幣政策傳導機制于每個經(jīng)濟體的貨幣政策制定和實施都起著非常關鍵的作用。然而不同國家或地區(qū)的政治環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展的層次都有區(qū)別,因此每個國家選擇的貨幣政策傳導路徑會具有一些差別。也恰是這樣,貨幣政策傳導機制理論研究的核心問題一直是關于傳導路徑。另外,有效的貨幣政策有利于提振市場信心、促進經(jīng)濟發(fā)展以及平抑經(jīng)濟波動。20世紀80年代以來,隨著金融創(chuàng)新、信息技術的進步以及金融一體化的發(fā)展,使得貨幣供應量與經(jīng)濟活動之間聯(lián)系的穩(wěn)定性被打破,西方許多國家的中央銀行紛紛放棄了以貨幣供應量為政策目標的做法,而改為以相對更具可測性、可控性等特點,并且與實體經(jīng)濟變量相關性更強的利率作為中間指標。改革開放三十多年來,中國貨幣政策的傳導路徑經(jīng)歷多次變化發(fā)展,從簡單的銀行信貸傳導路徑發(fā)展成資產(chǎn)價格、匯率、銀行信貸和利率傳導機制共存的局面。伴隨著利率自由化變革的不斷推進,中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率,從而貨幣政策的利率傳導機制的重要性逐漸顯現(xiàn)。那在未來,利率傳導機制可能會成為我國貨幣政策的主要傳導路徑,因此研究貨幣政策的利率傳導機制具有理論價值和現(xiàn)實意義。本文的主要研究思路是：基于利率市場化的大背景、我國貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控轉變的趨勢、以及將shibor作為貨幣市場的基準利率等三大宏觀背景,通過對利率選擇和貨幣政策傳導機制的已有研究進行梳理和評述；闡述利率傳導機制的經(jīng)典理論以及本文所選取的理論指導；對具有中國特色的三個貨幣政策工具各自的傳導路徑進行理論分析；在IS-LM理論模型的指導下,通過實證分析得出研究結果等方面,來研究我國貨幣政策的利率傳導機制。本文的主要研究方法是：根據(jù)主流的分析經(jīng)濟金融時間序列數(shù)據(jù)的計量方法,包括X11季節(jié)調(diào)整、ADF單位根檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗等,從長期的角度對我國貨幣政策的利率傳導機制的有效性進行分析；然后在此基礎上,通過建立的向量自回歸模型(VAR模型),利用脈沖響應函數(shù)對利率傳導機制的效應進行動態(tài)分析,使得本文的實證分析更加嚴謹。本文的基本研究結論是：第一,通過對我國貨幣政策工具中的貸款基準利率、存款基準利率、存款準備金率三者的利率傳導路徑進行了理論剖析,并對各指標在2008年7月至2015年6月期間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行實證分析,得出了貨幣政策工具到市場利率這一環(huán)節(jié)的傳導是通暢的。第二,在市場利率到實體經(jīng)濟的傳導效應中,有工業(yè)增加值與利率體系的關系最為緊密,社會消費品零售總額與利率體系的關系次之,固定資產(chǎn)投資完成額與利率體系的相關性最弱。從實證結果可以看出：金融市場的參與者經(jīng)過多年來與中央銀行的“博弈”,認可利率政策是貨幣當局調(diào)控經(jīng)濟的重要信號,因此對存貸款基準利率變化的敏感性提高；貨幣市場利率對固定資產(chǎn)投資的調(diào)控作用弱可能是我國很多固定資產(chǎn)投資是政府做決定,不是由市場決定,造成企業(yè)投資時對融資成本極度不敏感；我國國債到期收益率期限結構不完善,交易規(guī)模大且頻率高的國債期限對應的利率的市場調(diào)節(jié)作用強,而不同期限的利率之間的聯(lián)動性弱,使得中長期的國債到期收益率對經(jīng)濟的作用弱于中短期的國債到期收益率。于是,對于中國貨幣政策的利率傳導路徑,中央銀行運用工具變量可以有效調(diào)控金融市場的利率水平,但金融市場對實體經(jīng)濟的服務作用還有待提高,這其中離不開繼續(xù)推進經(jīng)濟體制改革、金融市場不斷地發(fā)展和完善、利率市場化改革等措施。本文的主要創(chuàng)新是：一是在內(nèi)容上將shibor在貨幣市場利率中的基準性驗證貫穿于貨幣政策的利率傳導機制的研究中,一舉兩得；二是在研究變量的選定上,本文對貨幣市場利率的選擇采用多品種,以突出shibor的基準功能,對國債到期收益率采用多期限以比較國債各期限利率與經(jīng)濟的相關程度,即在縱向的路徑分析中又有橫向的比較,從中可以發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策傳導中的特點和問題。
【學位授予單位】：上海社會科學院
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F822.0

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