外匯的穩(wěn)定對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言至關(guān)重要,穩(wěn)定的匯率往往體現(xiàn)為匯率的波動(dòng)性較低,交易量越活躍的貨幣其匯率的波動(dòng)幅度也越小。人民幣有效匯率自匯率并軌改革以來經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段,呈現(xiàn)出時(shí)變的波動(dòng)特征,這為人民幣匯率的趨勢(shì)預(yù)測(cè)與分析工作造成了一定的困擾。本文選取三區(qū)制MSVAR模型,對(duì)不同狀態(tài)下人民幣有效匯率的時(shí)變波動(dòng)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際有效匯率短期波動(dòng)存在顯著的非對(duì)稱性,長(zhǎng)期存在"外升內(nèi)貶,外貶內(nèi)升"的現(xiàn)象,并且人民幣實(shí)際有效匯率存在顯著的"快漲慢跌"特征。 

【文章來源】：特區(qū)經(jīng)濟(jì). 2020,(10)

【文章頁數(shù)】：6 頁

【部分圖文】：

三區(qū)制概率圖

通過Oxmetrics可以得到三區(qū)制概率圖，根據(jù)上圖可以看到，樣本數(shù)據(jù)大部分集中在區(qū)制2中，其次是區(qū)制3，而區(qū)制1更像是短期極端刺激所產(chǎn)生的特殊情況。在具體的區(qū)制識(shí)別中，區(qū)制2持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，最長(zhǎng)跨度之間為2001年2月至2004年10月（56個(gè)月），其次為2018年4月至2020年1月（21個(gè)月），以及2005年3月至2006年5月（14個(gè)月）。為了能夠更加方便理解區(qū)制的經(jīng)濟(jì)含義，我們將區(qū)制主要聚集的時(shí)間進(jìn)行了標(biāo)注（由于表格由作者手工繪制，導(dǎo)致部分零散區(qū)制未被畫入圖中）�？梢园l(fā)現(xiàn)在區(qū)制2中，人民幣有效匯率總體保持穩(wěn)定，在區(qū)制2的大部分時(shí)間樣本內(nèi)宏觀政策也保持相對(duì)穩(wěn)定，故我們認(rèn)為區(qū)制2以人民幣有效匯率貶值以及匯率平緩為主要特征。在此區(qū)制下的其他變量，如國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)性，國(guó)際資本流動(dòng)以及中美利差普遍波動(dòng)較低，這些外部因素的低波動(dòng)是人民幣有效匯率保持平穩(wěn)的重要原因。相對(duì)于區(qū)制2，區(qū)制3所面臨的波動(dòng)更大一些。并且，在區(qū)制3的大部分時(shí)間中，人民幣有效匯率都處在上升的通道中，并且在區(qū)制3的樣本中，包含了國(guó)際資本大量?jī)袅魅氲碾A段，也包含了中美利差擴(kuò)大的時(shí)間樣本，同時(shí)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性在大部分樣本中都處于相對(duì)寬松的狀態(tài)，故我們認(rèn)為區(qū)制3的特征體現(xiàn)為人民幣實(shí)際有效匯率在外部因素的影響下快速升值，此時(shí)人民幣有效匯率的波動(dòng)幅度變大，且上升時(shí)期普遍較短，體現(xiàn)為“快漲”的特征。最后我們來看區(qū)制1，在Oxmetrics得到的三區(qū)制概率圖中，區(qū)制1的時(shí)間最短，根據(jù)軟件得到的數(shù)據(jù)，區(qū)制1的平均周期為1.76個(gè)月，而區(qū)制2的平均周期為9.12個(gè)月，區(qū)制3為4.41個(gè)月。并且在區(qū)制1的大部分樣本中人民幣有效匯率都呈現(xiàn)快速貶值的趨勢(shì)，包括2008年金融危機(jī)以及2015年股災(zāi)都包含在區(qū)制1中。除此之外，區(qū)制1出現(xiàn)在2005年1月、2007年1月、2010年1月、2011年1月、2013年1月、2014年1月、2015年1月、2016年1月、2017年1月、2018年1月以及2020年2月，且有效周期均為一個(gè)月時(shí)間，并且在時(shí)間上都在每一年年初，在這些時(shí)間中都伴隨有大幅度的國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的波動(dòng)，往往是每年重大政策和改革開始進(jìn)行的關(guān)鍵時(shí)期，故區(qū)制1可以作為一種特殊的現(xiàn)象單獨(dú)進(jìn)行觀察研究。

2. 脈沖響應(yīng)分析通過脈沖響應(yīng)圖我們能夠看到，給定人民幣實(shí)際有效匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，即人民幣實(shí)際匯率升值，在三個(gè)區(qū)制中均會(huì)使人民幣實(shí)際有效匯率保持升值，即匯率沖擊的方向?qū)?huì)與后期匯率變動(dòng)方向保持一致，其中區(qū)制1與區(qū)制2的沖擊幅度相似，但是區(qū)制3的幅度要更大，反映了區(qū)制3由沖擊導(dǎo)致的波動(dòng)幅度相較于其他兩個(gè)區(qū)制要更大。這也驗(yàn)證了人民幣實(shí)際有效匯率在一個(gè)區(qū)制中具有持續(xù)性的變化趨勢(shì)。給定國(guó)際資本凈流動(dòng)額一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，在區(qū)制1中人民幣實(shí)際有效匯率顯著升值，而在區(qū)制2和區(qū)制3中，人民幣匯率在受到資本凈流動(dòng)沖擊的情況下并未產(chǎn)生升值的影響，可見在區(qū)制1中，人民幣初期受到資本流動(dòng)的沖擊較大，結(jié)合上文的區(qū)制劃分，區(qū)制1主要體現(xiàn)為短期匯率大幅波動(dòng)的狀態(tài)，此時(shí)主要是重要的改革與時(shí)間產(chǎn)生的時(shí)點(diǎn)，國(guó)際資本大額凈流動(dòng)（熱錢）會(huì)導(dǎo)致人民幣有效匯率短期同向大幅波動(dòng)，但這種狀態(tài)不可持續(xù)，短期波動(dòng)后會(huì)回歸平穩(wěn)，具體表現(xiàn)為“快漲快跌”的特征。而在相較穩(wěn)定的區(qū)制2與區(qū)制3中，國(guó)際資本凈流動(dòng)并不會(huì)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率產(chǎn)生顯著的影響。給定國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，當(dāng)期在區(qū)制1與區(qū)制2的情況下均會(huì)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率產(chǎn)生同等的正向影響，但是在區(qū)制3的情況下效果不顯著。但是此沖擊的效果是持久的，在三個(gè)區(qū)制中均會(huì)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率產(chǎn)生持續(xù)性的影響，且均在第3期（一個(gè)季度后）達(dá)到最大，之后逐步衰減。給定中美利差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，只在區(qū)制1的當(dāng)期產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，而在區(qū)制2與區(qū)制3中并沒有顯著的影響。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]資本流動(dòng)、匯改與在岸和離岸人民幣匯率價(jià)差——基于泰勒規(guī)則與TVP-SV-VAR模型的實(shí)證研究[J]. 任桐瑜,李杰.  金融理論與實(shí)踐. 2020(08)
[2]人民幣國(guó)際化加劇了匯率波動(dòng)嗎——基于向量自加回歸模型的實(shí)證研究[J]. 廖良美,陸田潤(rùn).  湖北工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào). 2020(03)
[3]中國(guó)金融周期的波動(dòng)特征及影響因素分析[J]. 李世權(quán),陳赤平,劉堯成.  統(tǒng)計(jì)與決策. 2019(23)
[4]美元周期性波動(dòng)對(duì)我國(guó)跨境資本流動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng)研究[J]. 彭星,劉瀲,李斌.  商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理. 2019(05)
[5]人民幣匯率收益率的波動(dòng)特性研究——基于GARCH理論的衍生[J]. 石凱.  樂山師范學(xué)院學(xué)報(bào). 2018(12)
[6]人民幣匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞效應(yīng)——基于SV-TVP-FAVAR模型的實(shí)證分析[J]. 劉金全,石�？�,徐陽.  工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì). 2018(05)
[7]影響因素、管控機(jī)制與人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)[J]. 李建偉,楊琳.  改革. 2017(01)
[8]人民幣匯率預(yù)期與房地產(chǎn)價(jià)格的非線性互動(dòng)關(guān)系——基于MS-VAR模型的實(shí)證研究[J]. 李志慧.  社會(huì)科學(xué)家. 2016(07)
[9]基于MSVAR模型的有色金屬價(jià)格波動(dòng)影響因素的非線性效應(yīng)研究[J]. 鐘美瑞,諶杰宇,黃健柏,諶金宇.  中國(guó)管理科學(xué). 2016(04)
[10]基于GARCH模型的人民幣匯率波段動(dòng)態(tài)特征研究[J]. 張桓,吳可.  經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué). 2015(04)

博士論文
[1]我國(guó)人民幣匯率政策調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇研究[D]. 陳雪.浙江大學(xué) 2012
[2]人民幣有效匯率的波動(dòng)及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[D]. 姚遠(yuǎn).吉林大學(xué) 2011

碩士論文
[1]人民幣實(shí)際有效匯率研究[D]. 劉敏.西安理工大學(xué) 2008



本文編號(hào)：3370289