在外部經(jīng)濟(jì)政策不確定性背景下,采用2011年8月至2018年12月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),使用MS-VAR模型分析了外部不確定性沖擊如何通過(guò)短期資本流動(dòng)渠道對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累與擴(kuò)散產(chǎn)生影響。結(jié)果表明,全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)引發(fā)人民幣升值預(yù)期與短期資本流動(dòng)之間的順周期效應(yīng),并最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股票價(jià)格與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng),說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性是引發(fā)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要外因。因此,監(jiān)管部門(mén)須密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)短期資本流動(dòng)的影響,正向引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期,最大限度減弱外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)積累的作用。 

【文章來(lái)源】：西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社科版). 2019,40(11)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：8 頁(yè)

【部分圖文】：

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)積累與擴(kuò)散的傳導(dǎo)機(jī)制

圖2兩區(qū)制轉(zhuǎn)移概率(2)區(qū)制間的轉(zhuǎn)換概率及區(qū)制特征表5兩區(qū)制的轉(zhuǎn)移概率與經(jīng)歷概率區(qū)制1區(qū)制2觀察值數(shù)概率持續(xù)期區(qū)制10．69610．303958．00．66083．29區(qū)制20．59200．408030．00．33921．69由表5可知，該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有69.61%的概率維持在區(qū)制1狀態(tài)下，轉(zhuǎn)換概率為30.39%;有40.80%的概率會(huì)維持在區(qū)制2狀態(tài)下，轉(zhuǎn)換概率為59.20%。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)有66.08%的時(shí)間處在區(qū)制1，平均持續(xù)期為3.29個(gè)月;有33.92%的時(shí)間處在區(qū)制2，平均持續(xù)期為1.69個(gè)月，這表明區(qū)制1比區(qū)制2更穩(wěn)定。(五)脈沖響應(yīng)結(jié)果分析進(jìn)一步通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)考察各變量間的長(zhǎng)短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。首先考察全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)短期資本流動(dòng)和人民幣匯率預(yù)期的影響。圖3和圖4分別反映了全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升對(duì)人民幣匯率預(yù)期以及短期資本流動(dòng)的影響�？梢园l(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)引起人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期，并正向引導(dǎo)厭惡情緒的上升，而中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體成為了國(guó)際游資“避險(xiǎn)”集中地，從而導(dǎo)致短期資本由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移的過(guò)程。這必然會(huì)使人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期，同時(shí)也會(huì)引起短期資本流入，這一結(jié)論與譚小芬(2018)［7］的結(jié)果相一致。需要注意的是，區(qū)制1與區(qū)制2的脈沖圖形形態(tài)基本一致，但區(qū)制2條件下經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響略有不同，表現(xiàn)為前2期出現(xiàn)了顯著的貶值預(yù)期，至第3期起才開(kāi)始出現(xiàn)升值預(yù)期。這一結(jié)果可能是當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境同時(shí)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，國(guó)際投資者可能會(huì)對(duì)中國(guó)未來(lái)的投資前景呈悲觀預(yù)期，這一預(yù)期迅速在外匯市場(chǎng)上反映出來(lái);而隨著時(shí)間推移，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定形成的風(fēng)險(xiǎn)積?

果相一致。需要注意的是，區(qū)制1與區(qū)制2的脈沖圖形形態(tài)基本一致，但區(qū)制2條件下經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響略有不同，表現(xiàn)為前2期出現(xiàn)了顯著的貶值預(yù)期，至第3期起才開(kāi)始出現(xiàn)升值預(yù)期。這一結(jié)果可能是當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境同時(shí)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，國(guó)際投資者可能會(huì)對(duì)中國(guó)未來(lái)的投資前景呈悲觀預(yù)期，這一預(yù)期迅速在外匯市場(chǎng)上反映出來(lái);而隨著時(shí)間推移，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定形成的風(fēng)險(xiǎn)積累時(shí)，國(guó)際游資仍會(huì)對(duì)人民幣匯率形成長(zhǎng)期樂(lè)觀預(yù)期。圖3兩區(qū)制下人民幣匯率預(yù)期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性變動(dòng)沖擊的響應(yīng)圖4兩區(qū)制下短期資本流動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性變動(dòng)沖擊的響應(yīng)注:左圖為區(qū)制1狀態(tài)，右圖為區(qū)制2狀態(tài)，下文中的圖示均如此。再考察短期資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期在不同區(qū)制下的沖擊影響。圖5左結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)下單位短期資本流動(dòng)的正向沖擊(資本流入)將會(huì)形成在岸人民幣升值預(yù)期，且這一效應(yīng)在第三期迅速達(dá)到峰值，隨后緩慢下降，但長(zhǎng)期呈穩(wěn)定的正向引導(dǎo)狀態(tài)。圖5右反映的是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對(duì)較大時(shí)的影響結(jié)果。從方向上來(lái)看短期資本流入引起人民幣升值預(yù)期的方向不變，但從程度上看區(qū)制2較區(qū)制1更為明顯，說(shuō)明在本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定程度下降時(shí)，外部的國(guó)際游資對(duì)匯率的敏感程度更加顯著，此時(shí)貨幣當(dāng)局可能需要更加謹(jǐn)慎地關(guān)注跨境資本流動(dòng)的變化，防止過(guò)度的匯率預(yù)期變化加劇外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。圖5兩區(qū)制下人民幣匯率預(yù)期對(duì)短期資本流動(dòng)變動(dòng)沖擊的響應(yīng)金融研究141

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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