自中國外匯交易中心正式發(fā)布人民幣匯率指數(shù)CFETS至今已有4年時間,鮮有研究對CFETS運行特征做出實證研究。市場對人民幣價值的判斷是否擺脫了以往盯住美元,轉(zhuǎn)變到參考一籃子貨幣?這一問題的研究既是對"811"匯改成效的一種檢驗,也能為未來進一步完善CFETS構(gòu)成、更好發(fā)揮人民幣指數(shù)作用提供參考。在分析貨幣籃子最優(yōu)設計要義和作用機理基礎(chǔ)上,利用GARCH-DCC模型,分別就擴容前和擴容后的CFETS人民幣匯率指數(shù)波動率與籃子貨幣波動率間的動態(tài)相依性和時變相關(guān)性做檢驗,研究發(fā)現(xiàn):相比與其他貨幣波動率,擴容前的CFETS波動率與美元波動率的時變相關(guān)性非常低,擴容后的CFETS波動率與美元波動率的時變相關(guān)性顯著提高。這表明,擴充CFETS參考貨幣籃子和科學降低美元權(quán)重,有助于引導市場主體理性評估人民幣價值。建議未來能夠考慮第三國競爭效應和資本跨國流動因素,優(yōu)化CFETS的參照籃子結(jié)構(gòu)。 

【文章來源】：學習與探索. 2019,(12)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：9 頁

【部分圖文】：

CFETS官方值與計算值對比(2016年12月31日及之前)

圖1 CFETS官方值與計算值對比(2016年12月31日及之前)對于籃子貨幣的日中間價匯率,統(tǒng)一轉(zhuǎn)換成間接匯率值,即E t RΜB/S i �？紤]到匯率具有非平穩(wěn)性,取匯率的自然對數(shù)值,并計算差分Dln(E t RΜB/S i )值,得到指標即為某籃子貨幣兌人民幣的收益率,鑒于收益率數(shù)值較小,統(tǒng)一都乘以100,得到z= Dln(E t RΜB/S i )*100。2016年,人民幣總體處于貶值狀態(tài),CFETS收益率平均值為負。根據(jù)Jarque-Bera統(tǒng)計量判斷,僅USD、HKD和NZD的收益率服從正態(tài)分布, CFETS指數(shù)收益率和其余籃子貨幣收益率分布都不具有正態(tài)性。進入2017年后,CFETS指數(shù)收益率微弱貶值, 人民幣兌14種籃子貨幣貶值, 人民幣兌10種籃子貨幣升值,但平均幅度都不大,表明人民幣幣值較為穩(wěn)定,根據(jù)Jarque-Bera統(tǒng)計量判斷,除了JPY收益率具有正態(tài)性外,其余貨幣收益率分布都不具有正態(tài)性。(2)因此,本文在對多元收益率波動率進行條件異方差檢驗時,將選擇RobustQ*k(m)和Rank-based QR (m)兩個指標。

下頁圖3分別展示了在時期1CFETS收益率波動率與6種貨幣匯率收益率波動率的時變相關(guān)性,不難看出:第一,6組時變相關(guān)性系數(shù)都表現(xiàn)出較強的持續(xù)性。CFETS與各籃子貨幣匯率波動率的相關(guān)性并不穩(wěn)定,而是呈現(xiàn)顯著的波動性。進一步研究發(fā)現(xiàn),CFETS收益率波動率與不同貨幣匯率收益率波動率的時變相關(guān)性方向不一致。CFETS波動率與USD和HKD波動率的相關(guān)性一直為負,CFETS波動率與EUR、JPY、GBP和AUD波動率的相關(guān)性一直保持正。說明權(quán)重較大的主要貨幣波動對CFETS的影響可以相互對沖,有助于實現(xiàn)人民幣幣值穩(wěn)定。第二,CFETS波動與主要貨幣波動的時變相關(guān)性程度有明顯差異。CFETS波動與USD波動的相關(guān)性一直維持在-0.24～-0.08,均值為-0.17,方差為0.0013,表明CFETS波動率與美元波動率的相關(guān)性相對較低。CFETS波動與HKD波動的相關(guān)性均值為-0.11,方差為0.0011,表明兩者相關(guān)性也非常低。由此可以認為,在時期1,驅(qū)使美元波動的因素與驅(qū)使CFETS波動的因素相對獨立,CFETS雖然涵蓋了美元,并且美元權(quán)重最高,但并沒有充分整合美元。由此可以推斷,習慣于盯住美元的市場主體,并不會完全轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖糃FETS來確定人民幣價值,畢竟兩個指數(shù)波動的相關(guān)性不大,無法形成有效替代。相比之下,CFETS波動與EUR波動的相關(guān)性均值達到0.63,與JPY波動的相關(guān)性均值達到0.47,與GBP波動的相關(guān)性均值為0.32,與AUD 波動的相關(guān)性均值達到0.5,上述四個時變相關(guān)性的方差都非常微小,可見,CFETS很好地整合了上述四種主要貨幣。此外, CFETS波動與其他小權(quán)重貨幣波動的時變相關(guān)性也較高,均值至少在0.32以上,說明CFETS很好地整合了這些貨幣波動的信息。綜上所述,時期1階段,CFETS并沒有很好整合美元價值信息,導致兩者波動的相關(guān)性較低。圖4 人民幣匯率收益率波動率間時變相關(guān)性的時序圖(時期2)

【參考文獻】：
期刊論文
[1]人民幣參考一籃子貨幣匯率形成與調(diào)整機制研究[J]. 陳學彬,李華建.  復旦學報(社會科學版). 2017(03)
[2]論釘住一籃子貨幣的匯率制度[J]. 小川英治,姚枝仲.  世界經(jīng)濟. 2004(06)



本文編號：3212187