20世紀80年代初開始,金融學、會計學研究發(fā)現(xiàn)的投資異象,開啟了學術(shù)界對有效市場假說的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。異象研究的出現(xiàn)說明證券市場上錯誤定價是不斷發(fā)生的。Grossman&Stiglitz(1980)精辟地指出了有效市場理論中存在的悖論。如果股票價格在任何時候都完全、無偏地反映了投資者所擁有的信息,那么,投資者完全可以不去從事收集、分析信息的工作,而是直接從股票的市場價格上推導出市場上所有關(guān)于股票內(nèi)在價值的信息。本文從價值規(guī)律的基本理論出發(fā),利用上市公司財務(wù)信息和市場交易信息,尋找和構(gòu)造適用于中國證券市場的有效投資策略。本文將財務(wù)信息與估值指標相結(jié)合,篩選出財務(wù)狀況好且價值被低估的公司,并證明此種策略較之其他策略能獲得更大收益。本文將財務(wù)信息劃分為9個指標,每個指標以1和0表示優(yōu)劣,并加總得到F_SCORE值。9個指標度量了公司的盈利能力、杠桿率/流動性、經(jīng)營效率,F值越大說明公司基于財務(wù)視角的基本面越好。在估值指標中,用低P/B(P/E、P/S)表示股票價值被低估。本文證明了價值投資在我國的有效性,并證明通過選取高F_SCORE值和低估值指標公司組合的策略能產(chǎn)生更大的收益。本文也為... 

【文章來源】：經(jīng)濟管理. 2012年09期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：11 頁

【部分圖文】：

一年期高F值與低F值的超額收益率

10.0740.5510.1391.0191.16020.3060.8010.6001.1571.58630.3180.7940.6981.1391.45340.3620.8000.6621.0591.37550.3610.7160.7151.1921.59360.3670.7890.8621.3971.69770.4470.8431.1731.7642.22780.4050.7611.0581.8452.00190.4270.9031.2051.9732.583低(0－3)0.3080.7890.6581.1411.477中(4－6)0.3630.7650.7531.2281.566高(7－9)0.4320.8221.1391.8082.190高F－全樣本0.0560.0390.2900.4350.480T值(3.24)(1.11)(6.64)(7.05)(6.17)高F－低F0.1240.0340.4820.6670.713T值(4.08)(1.68)(6.23)(6.06)(5.27)圖2高F值與低F的收益率(1998～2009年，年均收益率)由表3、圖2可知，在1～5年的投資期間中，高F_SCORE公司的收益率與低F_SCORE公司的收益率差值(t值)分別為0.124(4.08)、0.034(3.68)、0.482(6.23)、0.667(6.06)、0.713(5.27)，每年均為正值，且除第二年外，其余四年差異顯著，這證明了高F_SCORE策略的有效性。并且發(fā)現(xiàn)，從第三年開始，隨著投資期限的增加，收益率隨之增加，且兩組收益率差額隨之增加，這證明了長期投資的有效性。假設(shè)2a、假設(shè)3得到了驗證。2、基于P/B(P/E、P/S)分組排序的實證結(jié)果及分析本文參照LSV(1994)的思路，每年按P/B低到高排序，分為五等分，取前后20%的股票形成組合，然后，分別計算組合形成后持有1年、2年、3年、4年、5年的收益率。由于每年的樣本組合數(shù)不同，所以在計算持有1～5年平均收益率時，采用加權(quán)平均計算。從表4可知，在1～5年投資期中，基于P/B投資策略，低P/B公司與高P/B公司年收益率差額的平均值(t值)分別為0.134(4.82)、0.223(3.96)、0.333(5.64)、0.469(5.49)、0.563(5.04)，5年均為正值，且差異顯著，這證明了P/B投資策略的有效性并且發(fā)現(xiàn)，投資期限越長，收益

⒒?贔_SCORE與估值指標的實證結(jié)果及分析從表6可知，先按F_SCORE排序，并選取高F_SCORE公司構(gòu)成初始組合，再在該組合中按P/B排序，得到低P/B組合和高P/B組合收益率差額，在1～5年投資期中，每年低P/B組合和高P/B組合的收益率差額均為正數(shù)，且差異顯著，這說明先選擇財務(wù)狀況好的公司，再在其中選擇被低估的公司的投資策略是有效的;且在高F_SCORE與低P/B公司組合中，隨著投資時間的增長，收益率和收益率差額也隨之增長，這說明長期投資的有效性。運用P/E、P/S可以得到同樣的結(jié)論。5、四種投資策略收益率比較由圖3可知，在1～5年的投資期中，基于高F_SCORE與低P/B投資策略所獲得的收益率顯著高于其他三種策略;基于二維指標投資策略的收益率高于基于一維指標投資策略的收益率，且持有期越表6基于F_SCORE與估值指標的收益率表F_SCOREF0－3F7－9高F－低F1年全樣本0．3080．4320．124高P/B－0．0270．0490．076中P/B0．2210．3440．124低P/B0．7910．9290．138高－低0．8180．880T值(13．61)(19．70)2年全樣本0．7890．8220．034高P/B0．0880．082－0．005中P/B0．4800．6100．130低P/B1．7271．679－0．048高－低1．6391．597T值(11．38)(17．76)3年全樣本0．6581．1390．482高P/B－0．0170．1780．195中P/B0．5181．0250．507低P/B1．4732．1360．663高－低1．4901．958T值(12．35)(19．06)4年全樣本1．1411．8080．667高P/B－0．0100．4020．412中P/B0．6271．6180．991低P/B2．5862．8250．240高－低2．5962．423T值(12．88)(16．21)5年全樣本1．4772．1900．713高P/B0．1750．3070．132中P/B0．9581．9791．021低P/B3．4303．7920．362高－低3．2553．485T值(11．42)(18．26)

【參考文獻】：
期刊論文
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[4]上市公司信息披露與投資者信息獲取的成本效益問卷調(diào)查分析[J]. 周勤業(yè),盧宗輝,金瑛.  會計研究. 2003(05)
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本文編號：2920550