【摘要】：套期保值指的是將期貨當(dāng)作未來在現(xiàn)貨市場進行交易的暫時替代物,將期貨市場作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險的場所,通過反向交易來沖抵未來商品價格的上漲或下跌所帶來的價格風(fēng)險的交易活動。我國目前擁有一支股指期貨——滬深300股指期貨。滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標的物的期貨品種,在2010年4月由中國金融期貨交易所推出。自上市以來,其雙向交易機制相對于傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場只能逢低買進的單向交易機制相比,是一個重大的突破。首先,雙向交易機制平衡了市場上多空力量,有利于市場運行更為平穩(wěn)；其次,股指期貨雙向交易機制還有利于不同市場主體套期保值目的的實現(xiàn)。股指期貨套期保值的基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢,通過在期貨市場進行相應(yīng)的操作來管理現(xiàn)貨市場的頭寸風(fēng)險。 以往對于滬深300股指期貨套期保值效率的研究主要集中在滬深300股指期貨對滬深300指數(shù)的套期保值,得到的結(jié)果為：利用滬深300股指期貨對滬深300指數(shù)進行套期保值的效果非常良好。但是,滬深300指數(shù)并不是一個可供交易的指數(shù),一般投資者也幾乎無法按照該指數(shù)構(gòu)成來構(gòu)建現(xiàn)貨組合,所以以滬深300作為標的指數(shù)進行套期保值的研究離投資者較遠,實用價值較低,不能真實地反映滬深300股指期貨的套期保值效率。在現(xiàn)實中,基金公司由于持有龐大的現(xiàn)貨組合,是最常利用股指期貨進行套期保值的投資者。而基金公司所持的現(xiàn)貨組合中,有兩類基金的套期保值需求最高：第一類是指數(shù)型基金,指數(shù)型基金包括主板指數(shù)基金、中小板指數(shù)基金、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金等,這些ETF指數(shù)基金的標的指數(shù)通常都具有很強的代表性,并且交易活躍,金額龐大,能夠代表各自板塊的走勢。面對最近交易日漸活躍的創(chuàng)業(yè)板等板塊,研究滬深300股指期貨是否能對其提供良好的套期保值效果有一定意義；第二類是股票型基金,股票型基金是指60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金,由于不同的股票型基金所包含的股票組合各不相同,無法逐一研究套期保值效率,而隨機選擇標的股票進行套期保值研究又具有一定的偶然性,所以我將十大基金重倉股構(gòu)建股票組合作為套期保值對象。基金重倉股就是指在滬深股市中基金大量持有的股票,利用基金重倉股構(gòu)建股票組合,既可以避免隨機選股所產(chǎn)生的偶然性,能夠很大程度上反映基金公司所持有的現(xiàn)貨組合,具有較強的代表性；又可以拉近與投資者的距離,使研究具有更強的實用性。 本文從實用性的角度出發(fā),引入基金作為套期保值研究對象,研究滬深300股指期貨對于各個板塊以及基金重倉股的套期保值績效,研究的主要內(nèi)容如下。 首先,對為什么要研究滬深300股指期貨在基金中的套期保值績效進行選題說明,并對國內(nèi)外關(guān)于套期保值比率的計算方法等文獻進行回顧和梳理,總結(jié)了前人得到的結(jié)論和可以改進的地方,并從中引出本文研究的切入點。 其次,對股指期貨和ETF的定義、特點、功能以及二者之間的關(guān)系做了介紹,說明了套期保值的概念、經(jīng)濟原理,進行套期保值的步驟以及原則,并列舉了常用的計算套期保值比率的模型以及套期保值績效的評價方法。 再次,本文選取兼具代表性和實用價值的上證180ETF、深證100ETF、中小板ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF和基金重倉股組合作為套期保值對象,分別代表我國股市的主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場及基金重倉股。選取2011年12月09日(因創(chuàng)業(yè)板ETF在此日上市交易)至2013年03月13日作為樣本內(nèi)數(shù)據(jù),2013年03月14日至2013年04月26日為樣本外數(shù)據(jù),運用最小二乘模型、向量自回歸模型、誤差修正模型以及廣義自回歸條件異方差模型分別對最優(yōu)套期保值比率進行計算,并衡量各個方法的套期保值績效從而選出最優(yōu)方法。對比使用最優(yōu)方法計算出的各現(xiàn)貨的套期保值效果,對差異進行分析并對滬深300股指期貨的套期保值能力作評價。并根據(jù)上述結(jié)果,分析我國市場是否適合推出新型的股指期貨,比如中小板股指期貨、創(chuàng)業(yè)板股指期貨等。 最后,通過各項分析,本文主要得到了以下四點結(jié)論。 1、投資者可以利用股指期貨合約來對股票市場現(xiàn)貨組合的價格風(fēng)險進行管理,實證表明：無論在整個樣本區(qū)間內(nèi)還是樣本區(qū)間外,無論采用何種計算模型,都能夠有效地減少現(xiàn)貨投資組合的價格風(fēng)險,區(qū)別在于不同的套期保值方法在風(fēng)險減少的程度上有所不同。因此,利用股指期貨對股票市場現(xiàn)貨組合的風(fēng)險進行管理對于投資者來說具有非常重要的現(xiàn)實意義。 2、通過對OLS、VAR、ECM和GARCH模型計算的最優(yōu)套期保值比率進行比較,發(fā)現(xiàn)使用各個模型計算出的套期保值比率和套期保值效率的估計值均相差不大,套期保值比率數(shù)值集中在1的附近；同一個現(xiàn)貨使用不同模型計算的套期保值效率差距也不大；本文的研究中,使用ECM模型計算的最優(yōu)套期保值比率擁有最高的套期保值效率 3、滬深300股指期貨對上證180ETF和深證100ETF的套期保值效果最高,說明滬深300股指期貨對主板市場的套期保值效果很好；滬深300股指期貨對基金重倉股組合的套期保值效率達到0.7793,說明滬深300股指期貨對基金大量持有的股票組合的套期保值效果也較好；滬深300股指期貨對中小板ETF的套期保值效果為0.5482,有接近一半的風(fēng)險敞口,套期保值能力很差；而對于最近交易火爆的創(chuàng)業(yè)板,滬深300股指期貨對創(chuàng)業(yè)板ETF的套期保值效果僅為0.3547,有接近三分之二的風(fēng)險敞口,基本不具備套期保值能力。 4、通過對我國法律法規(guī)建設(shè)、中小板和創(chuàng)業(yè)板的板塊規(guī)模、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的市場代表性、投資者隊伍、期貨交易經(jīng)驗和中小板指創(chuàng)業(yè)板指的抗操縱性等方面的分析,可以看出,我國的期貨市場已經(jīng)初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。法律法規(guī)建設(shè)、投資者隊伍、期貨交易經(jīng)驗以及指數(shù)的抗操縱性等客觀因素已具備推出新型股指期貨的條件,但是中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體規(guī)模仍然較小,交易活躍度較低。創(chuàng)業(yè)板指基本達到推出股指期貨的條件,但是中小板指數(shù)對于中小板的代表性有待提高。所以我國應(yīng)該努力提升中小板和創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模,并不斷提升中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的代表性,為推出新型股指期貨鋪平道路。 本文主要有以下幾個特點。 1、對于套期保值的對象,本文選擇了ETF和基金重倉股組合分別代表套保需求很高的兩類基金：指數(shù)型基金和股票型基金。由于滬深300指數(shù)并不是一個可供交易的指數(shù),一般投資者也幾乎無法按照該指數(shù)構(gòu)成來構(gòu)建現(xiàn)貨組合,所以以滬深300作為標的指數(shù)進行套期保值的研究離投資者較遠,實用價值較低,不能真實地反映滬深300股指期貨的套期保值效率。選取ETF和基金重倉股組合作為套期保值的研究對象可以研究滬深300股指期貨對于不同板塊、不同類型的套期保值效果。 2、在計算最優(yōu)套期保值的模型選擇上,學(xué)術(shù)界并沒有一個公認的最優(yōu)解法,模型復(fù)雜程度的提高能否帶來套期保值效果的提高一直是爭論的一大焦點。本文的主要思想是對各項現(xiàn)貨的套期保值效率進行對比分析,而不是刻意追求套期保值效率的提高,在并不確定何種方法為最優(yōu)解法這樣一個前提下,本文偏好于選取工作量較小的四種經(jīng)典方法,分別考慮線性回歸、自相關(guān)、協(xié)整、波動聚集性等方面來計算套期保值比率。避免了各衍生方法繁瑣的計算過程,減小了工作量,易于一般投資者理解,也具有很強的實用性和代表性。 3、在得出滬深300股指期貨對于中小板和創(chuàng)業(yè)板這兩個板塊的套期保值效果很差之后,本文從法律法規(guī)建設(shè)、中小板和創(chuàng)業(yè)板的板塊規(guī)模、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的市場代表性、投資者隊伍、期貨交易經(jīng)驗和指數(shù)抗操縱性等方面對中小板和創(chuàng)業(yè)板是否適合推出新型股指期貨進行分析,得出我國中小板和創(chuàng)業(yè)板存在的短板和發(fā)展方向,為我國推出新型股指期貨進行鋪墊。 木文還存在著缺陷和不足。由于股票型基金的種類繁多,且持有的組合各不相同,無法逐一計算滬深300股指期貨對其的套期保值效果。而隨機選股又有著較大的隨機性,所以本文選取了十大基金重倉股的組合來代表股票型基金,雖然基金重倉股能夠體現(xiàn)基金所大規(guī)模持有的股票,具有一定的代表性,但是仍無法全面地代表繁多的股票型基金。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F224;F832.51
【圖文】：

3.2.1滬深300股指期貨2010年4月，我國中國金融期貨交易所推出了滬深300股指期貨，滬深300股指期貨是以滬深300股票指數(shù)作為標的資產(chǎn)的金融期貨品種。在此之前，美國的道富投資集團曾經(jīng)開發(fā)了有關(guān)滬深300股指期貨的產(chǎn)品，投資者可以自主選擇50-300倍的資金杠桿比例，最低交易數(shù)量限制降至0.1手，并且實行T+0交易和雙向交易制度，曾使大陸投資者徹底擺脫了熊市投資盲點與次日交易的?她局面。對于4支ETF、基金重倉股組合和股指期貨的價格序列乂和/=；，通過Excel對其取對數(shù)，得ln\和InF,,然后通過公式AlnS, = \nS, -\nS,_,、分別計算出現(xiàn)貨\和期貨的對數(shù)收益率Aln^S,和A In F,,通過EViews5.0對進行描述統(tǒng)計分析：70^ 1 I

rNfNfNfNifsirsjrNjojr?jrNrsjfNirvifMfN|fNrsjrNjrNirNfN圖3-2上證180ETF與股指期貨的波動情況可以看出，上證180ETF與滬深300股指期貨的長期趨勢、中期趨勢及短期趨勢均保持高度一致，極值點出現(xiàn)的時間也相吻合，2012年8月以來更是走出了接近重合的走勢，說明上證180ETF與滬深300股指期貨具有非常高的31

應(yīng)用EViews5.0統(tǒng)計軟件對上證180ETF的對數(shù)收益率，即Aln乂進行描述性統(tǒng)計，其結(jié)果如下圖所示：80-p- 1 I 1n Series: ETF18070- Sample 1 302Observations 302
【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前3條

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本文編號：2836817