【摘要】：套期保值指的是將期貨當(dāng)作未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易的暫時(shí)替代物,將期貨市場(chǎng)作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所,通過(guò)反向交易來(lái)沖抵未來(lái)商品價(jià)格的上漲或下跌所帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易活動(dòng)。我國(guó)目前擁有一支股指期貨——滬深300股指期貨。滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種,在2010年4月由中國(guó)金融期貨交易所推出。自上市以來(lái),其雙向交易機(jī)制相對(duì)于傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場(chǎng)只能逢低買進(jìn)的單向交易機(jī)制相比,是一個(gè)重大的突破。首先,雙向交易機(jī)制平衡了市場(chǎng)上多空力量,有利于市場(chǎng)運(yùn)行更為平穩(wěn)；其次,股指期貨雙向交易機(jī)制還有利于不同市場(chǎng)主體套期保值目的的實(shí)現(xiàn)。股指期貨套期保值的基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢(shì),通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的操作來(lái)管理現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸風(fēng)險(xiǎn)。 以往對(duì)于滬深300股指期貨套期保值效率的研究主要集中在滬深300股指期貨對(duì)滬深300指數(shù)的套期保值,得到的結(jié)果為：利用滬深300股指期貨對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行套期保值的效果非常良好。但是,滬深300指數(shù)并不是一個(gè)可供交易的指數(shù),一般投資者也幾乎無(wú)法按照該指數(shù)構(gòu)成來(lái)構(gòu)建現(xiàn)貨組合,所以以滬深300作為標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行套期保值的研究離投資者較遠(yuǎn),實(shí)用價(jià)值較低,不能真實(shí)地反映滬深300股指期貨的套期保值效率。在現(xiàn)實(shí)中,基金公司由于持有龐大的現(xiàn)貨組合,是最常利用股指期貨進(jìn)行套期保值的投資者。而基金公司所持的現(xiàn)貨組合中,有兩類基金的套期保值需求最高：第一類是指數(shù)型基金,指數(shù)型基金包括主板指數(shù)基金、中小板指數(shù)基金、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金等,這些ETF指數(shù)基金的標(biāo)的指數(shù)通常都具有很強(qiáng)的代表性,并且交易活躍,金額龐大,能夠代表各自板塊的走勢(shì)。面對(duì)最近交易日漸活躍的創(chuàng)業(yè)板等板塊,研究滬深300股指期貨是否能對(duì)其提供良好的套期保值效果有一定意義；第二類是股票型基金,股票型基金是指60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金,由于不同的股票型基金所包含的股票組合各不相同,無(wú)法逐一研究套期保值效率,而隨機(jī)選擇標(biāo)的股票進(jìn)行套期保值研究又具有一定的偶然性,所以我將十大基金重倉(cāng)股構(gòu)建股票組合作為套期保值對(duì)象�；鹬貍}(cāng)股就是指在滬深股市中基金大量持有的股票,利用基金重倉(cāng)股構(gòu)建股票組合,既可以避免隨機(jī)選股所產(chǎn)生的偶然性,能夠很大程度上反映基金公司所持有的現(xiàn)貨組合,具有較強(qiáng)的代表性；又可以拉近與投資者的距離,使研究具有更強(qiáng)的實(shí)用性。 本文從實(shí)用性的角度出發(fā),引入基金作為套期保值研究對(duì)象,研究滬深300股指期貨對(duì)于各個(gè)板塊以及基金重倉(cāng)股的套期保值績(jī)效,研究的主要內(nèi)容如下。 首先,對(duì)為什么要研究滬深300股指期貨在基金中的套期保值績(jī)效進(jìn)行選題說(shuō)明,并對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于套期保值比率的計(jì)算方法等文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和梳理,總結(jié)了前人得到的結(jié)論和可以改進(jìn)的地方,并從中引出本文研究的切入點(diǎn)。 其次,對(duì)股指期貨和ETF的定義、特點(diǎn)、功能以及二者之間的關(guān)系做了介紹,說(shuō)明了套期保值的概念、經(jīng)濟(jì)原理,進(jìn)行套期保值的步驟以及原則,并列舉了常用的計(jì)算套期保值比率的模型以及套期保值績(jī)效的評(píng)價(jià)方法。 再次,本文選取兼具代表性和實(shí)用價(jià)值的上證180ETF、深證100ETF、中小板ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF和基金重倉(cāng)股組合作為套期保值對(duì)象,分別代表我國(guó)股市的主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及基金重倉(cāng)股。選取2011年12月09日(因創(chuàng)業(yè)板ETF在此日上市交易)至2013年03月13日作為樣本內(nèi)數(shù)據(jù),2013年03月14日至2013年04月26日為樣本外數(shù)據(jù),運(yùn)用最小二乘模型、向量自回歸模型、誤差修正模型以及廣義自回歸條件異方差模型分別對(duì)最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行計(jì)算,并衡量各個(gè)方法的套期保值績(jī)效從而選出最優(yōu)方法。對(duì)比使用最優(yōu)方法計(jì)算出的各現(xiàn)貨的套期保值效果,對(duì)差異進(jìn)行分析并對(duì)滬深300股指期貨的套期保值能力作評(píng)價(jià)。并根據(jù)上述結(jié)果,分析我國(guó)市場(chǎng)是否適合推出新型的股指期貨,比如中小板股指期貨、創(chuàng)業(yè)板股指期貨等。 最后,通過(guò)各項(xiàng)分析,本文主要得到了以下四點(diǎn)結(jié)論。 1、投資者可以利用股指期貨合約來(lái)對(duì)股票市場(chǎng)現(xiàn)貨組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,實(shí)證表明：無(wú)論在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)還是樣本區(qū)間外,無(wú)論采用何種計(jì)算模型,都能夠有效地減少現(xiàn)貨投資組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),區(qū)別在于不同的套期保值方法在風(fēng)險(xiǎn)減少的程度上有所不同。因此,利用股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)現(xiàn)貨組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。 2、通過(guò)對(duì)OLS、VAR、ECM和GARCH模型計(jì)算的最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)使用各個(gè)模型計(jì)算出的套期保值比率和套期保值效率的估計(jì)值均相差不大,套期保值比率數(shù)值集中在1的附近；同一個(gè)現(xiàn)貨使用不同模型計(jì)算的套期保值效率差距也不大；本文的研究中,使用ECM模型計(jì)算的最優(yōu)套期保值比率擁有最高的套期保值效率 3、滬深300股指期貨對(duì)上證180ETF和深證100ETF的套期保值效果最高,說(shuō)明滬深300股指期貨對(duì)主板市場(chǎng)的套期保值效果很好；滬深300股指期貨對(duì)基金重倉(cāng)股組合的套期保值效率達(dá)到0.7793,說(shuō)明滬深300股指期貨對(duì)基金大量持有的股票組合的套期保值效果也較好；滬深300股指期貨對(duì)中小板ETF的套期保值效果為0.5482,有接近一半的風(fēng)險(xiǎn)敞口,套期保值能力很差；而對(duì)于最近交易火爆的創(chuàng)業(yè)板,滬深300股指期貨對(duì)創(chuàng)業(yè)板ETF的套期保值效果僅為0.3547,有接近三分之二的風(fēng)險(xiǎn)敞口,基本不具備套期保值能力。 4、通過(guò)對(duì)我國(guó)法律法規(guī)建設(shè)、中小板和創(chuàng)業(yè)板的板塊規(guī)模、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的市場(chǎng)代表性、投資者隊(duì)伍、期貨交易經(jīng)驗(yàn)和中小板指創(chuàng)業(yè)板指的抗操縱性等方面的分析,可以看出,我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。法律法規(guī)建設(shè)、投資者隊(duì)伍、期貨交易經(jīng)驗(yàn)以及指數(shù)的抗操縱性等客觀因素已具備推出新型股指期貨的條件,但是中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體規(guī)模仍然較小,交易活躍度較低。創(chuàng)業(yè)板指基本達(dá)到推出股指期貨的條件,但是中小板指數(shù)對(duì)于中小板的代表性有待提高。所以我國(guó)應(yīng)該努力提升中小板和創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模,并不斷提升中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的代表性,為推出新型股指期貨鋪平道路。 本文主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)。 1、對(duì)于套期保值的對(duì)象,本文選擇了ETF和基金重倉(cāng)股組合分別代表套保需求很高的兩類基金：指數(shù)型基金和股票型基金。由于滬深300指數(shù)并不是一個(gè)可供交易的指數(shù),一般投資者也幾乎無(wú)法按照該指數(shù)構(gòu)成來(lái)構(gòu)建現(xiàn)貨組合,所以以滬深300作為標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行套期保值的研究離投資者較遠(yuǎn),實(shí)用價(jià)值較低,不能真實(shí)地反映滬深300股指期貨的套期保值效率。選取ETF和基金重倉(cāng)股組合作為套期保值的研究對(duì)象可以研究滬深300股指期貨對(duì)于不同板塊、不同類型的套期保值效果。 2、在計(jì)算最優(yōu)套期保值的模型選擇上,學(xué)術(shù)界并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的最優(yōu)解法,模型復(fù)雜程度的提高能否帶來(lái)套期保值效果的提高一直是爭(zhēng)論的一大焦點(diǎn)。本文的主要思想是對(duì)各項(xiàng)現(xiàn)貨的套期保值效率進(jìn)行對(duì)比分析,而不是刻意追求套期保值效率的提高,在并不確定何種方法為最優(yōu)解法這樣一個(gè)前提下,本文偏好于選取工作量較小的四種經(jīng)典方法,分別考慮線性回歸、自相關(guān)、協(xié)整、波動(dòng)聚集性等方面來(lái)計(jì)算套期保值比率。避免了各衍生方法繁瑣的計(jì)算過(guò)程,減小了工作量,易于一般投資者理解,也具有很強(qiáng)的實(shí)用性和代表性。 3、在得出滬深300股指期貨對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板這兩個(gè)板塊的套期保值效果很差之后,本文從法律法規(guī)建設(shè)、中小板和創(chuàng)業(yè)板的板塊規(guī)模、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的市場(chǎng)代表性、投資者隊(duì)伍、期貨交易經(jīng)驗(yàn)和指數(shù)抗操縱性等方面對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板是否適合推出新型股指期貨進(jìn)行分析,得出我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板存在的短板和發(fā)展方向,為我國(guó)推出新型股指期貨進(jìn)行鋪墊。 木文還存在著缺陷和不足。由于股票型基金的種類繁多,且持有的組合各不相同,無(wú)法逐一計(jì)算滬深300股指期貨對(duì)其的套期保值效果。而隨機(jī)選股又有著較大的隨機(jī)性,所以本文選取了十大基金重倉(cāng)股的組合來(lái)代表股票型基金,雖然基金重倉(cāng)股能夠體現(xiàn)基金所大規(guī)模持有的股票,具有一定的代表性,但是仍無(wú)法全面地代表繁多的股票型基金。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F224;F832.51
【圖文】：

3.2.1滬深300股指期貨2010年4月，我國(guó)中國(guó)金融期貨交易所推出了滬深300股指期貨，滬深300股指期貨是以滬深300股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的金融期貨品種。在此之前，美國(guó)的道富投資集團(tuán)曾經(jīng)開(kāi)發(fā)了有關(guān)滬深300股指期貨的產(chǎn)品，投資者可以自主選擇50-300倍的資金杠桿比例，最低交易數(shù)量限制降至0.1手，并且實(shí)行T+0交易和雙向交易制度，曾使大陸投資者徹底擺脫了熊市投資盲點(diǎn)與次日交易的?她局面。對(duì)于4支ETF、基金重倉(cāng)股組合和股指期貨的價(jià)格序列乂和/=；，通過(guò)Excel對(duì)其取對(duì)數(shù)，得ln\和InF,,然后通過(guò)公式AlnS, = \nS, -\nS,_,、分別計(jì)算出現(xiàn)貨\和期貨的對(duì)數(shù)收益率Aln^S,和A In F,,通過(guò)EViews5.0對(duì)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析：70^ 1 I

rNfNfNfNifsirsjrNjojr?jrNrsjfNirvifMfN|fNrsjrNjrNirNfN圖3-2上證180ETF與股指期貨的波動(dòng)情況可以看出，上證180ETF與滬深300股指期貨的長(zhǎng)期趨勢(shì)、中期趨勢(shì)及短期趨勢(shì)均保持高度一致，極值點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間也相吻合，2012年8月以來(lái)更是走出了接近重合的走勢(shì)，說(shuō)明上證180ETF與滬深300股指期貨具有非常高的31

應(yīng)用EViews5.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)上證180ETF的對(duì)數(shù)收益率，即Aln乂進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，其結(jié)果如下圖所示：80-p- 1 I 1n Series: ETF18070- Sample 1 302Observations 302
【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前3條

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本文編號(hào)：2836817