【摘要】：我國新股發(fā)行制度在二十幾年以來取得了重大的進步與快速的發(fā)展,無論是從新股發(fā)行的監(jiān)管模式、發(fā)行方式或者定價方式,歷次改革都是在當(dāng)時的市場環(huán)境之下為了更好地發(fā)揮市場的資源配置作用而進行相關(guān)的調(diào)整。有些調(diào)整取得了一時的成效并為后續(xù)的改革起到了很好的引導(dǎo)作用,有些順應(yīng)了一時的市場需要,也有一些更加惡化了當(dāng)時嚴峻的市場環(huán)境。 新股發(fā)行制度的改革貫穿整個證券市場發(fā)展的始終,發(fā)行的任何一個環(huán)節(jié)實施出現(xiàn)的問題都有可能影響資源配置的有效進行。但總結(jié)起來看,新股發(fā)行制度的改革主要集中在以下三個方面：新股發(fā)行的監(jiān)管模式、新股的發(fā)行方式以及新股的定價方法。本文首先對我國新股發(fā)行制度改革進程的回顧,其次討論了我國新股發(fā)行體系一系列改革的目的和原則。 2013年11月30日證監(jiān)會發(fā)行了《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》,對新股發(fā)行體制進行了相關(guān)的改革,于2014年1月8日IPO重啟之后開始實施,《意見》的實施意在有效的降低新股發(fā)行首日過高的超額收益,解決超募的問題,保護中小投資者的利益。其主要的目的在于控制新股上市爆炒的現(xiàn)象,解決新股發(fā)行超募問題,通過提高新股發(fā)行過程中信息披露的要求等方面的規(guī)定來保護中小投資者的利益。本文就是在我國剛剛發(fā)起的一輪新股發(fā)行制度改革的契機下,通過對2014年1月IPO重啟后發(fā)行的新股的市場表現(xiàn)和新股發(fā)行體制改革前2012年發(fā)行的新股的市場表現(xiàn)的實證分析來回答下面幾個問題：IPO新政真的抑制了首日投機操作嗎?新股上市首日臨時停牌的規(guī)定到底是抑制了新股炒作還是限制了證券二級市場的效率?對于國外成熟證券市場新股首發(fā)時允許老股轉(zhuǎn)讓的做法,到底是應(yīng)該借鑒還是不適合我國的證券市場?新股配售機制的改革是不是損害了中小投資者的利益,在新股配售中又應(yīng)該注意哪些問題? 為什么這次新股發(fā)行體制的改革值得研究,因為該次新股發(fā)行政策的發(fā)布是2012年IPO暫停之后長達一年之久的改革措施,其對市場的影響和對IPO重啟之后上市企業(yè)的影響程度有待探討。在理論的層面上,本文分析了新股發(fā)行政策制定的理論依據(jù)和改革的合理性的問題。實際的層面上,研究新股 發(fā)行的改革是否使得首日超額收益率、換手率、總超額認購倍數(shù)有著顯著的變化,以此來研究此次新股發(fā)行政策改革的效用,并且討論新股改革政策在我國現(xiàn)在證券市場的執(zhí)行過程中存在的主動的問題,是否達到了此次改革的初始目的。在持續(xù)改革方面,該次對于新股改革新舉措的研究有利于研究我國新股發(fā)行政策中仍然存在的不足,有利于我們基于這些不足進行今后的改革,對于我國今后的新股發(fā)行監(jiān)管政策改革有著建議性的作用。 為了達到這些目的,文章的第四部分針對《意見》提出的新股發(fā)行改革的最新的改革政策作了一系列的實證分析,選取了IPO重啟后2014年1月1日-1月29日間在我國上海證券交易所和深證證券交易所發(fā)行上市的共42只新股和2012年新股發(fā)行體系改革至2014年最新的發(fā)行體系改革之間發(fā)行的即于2012年4月28日-2012年11月16日發(fā)行的91只股票進行對比分析,驗證在首日超額收益率、換手率、總超額認購倍數(shù)方面2014年新股發(fā)行體制改革之后有無顯著的變化。 第五部分著重對本次新股發(fā)行體制的改革中老股轉(zhuǎn)讓、首日臨時停盤政策和自主配售方面的改革措施進行了具體的評析,從各個角度分析了這些新的政策的頒布是否真正的能夠達到監(jiān)管者制定這些政策的意圖。老股轉(zhuǎn)讓政策發(fā)布以來被發(fā)行人廣泛應(yīng)用,本文從供需的角度、超募的角度和法律的監(jiān)督分析了老股轉(zhuǎn)讓政策,討論老股轉(zhuǎn)讓政策是不是通過侵害中小投資者的權(quán)益而為控股股東的套現(xiàn)買單。首日臨時停牌雖然在一定程度限制了股票炒作,但是市場結(jié)果顯示,臨時停牌政策不利于股票市場的有效性,大部分股票上市首日成為“僵尸股”,新股發(fā)行上市的交易變成了秒殺,這種現(xiàn)象是資本市場上罕見的。而新股自主配售制度的引入有可能會存在暗箱操作和利益輸送的激勵。 第六部分首先根據(jù)新股發(fā)行體制改革的政策措施在現(xiàn)實市場中造成的影響,逐條提出了政策的建議。對于老股轉(zhuǎn)讓政策應(yīng)該對轉(zhuǎn)讓老股的比例進行限制。對首日臨時停牌政策的建議則建議用首日漲跌幅停盤政策來代替臨時停牌政策。對首日漲跌停牌政策的設(shè)定的指標應(yīng)該具體進行研究后進行設(shè)定。對于新股配售制度則將以監(jiān)管者對自主配售的范圍進行限定,加強信息披露的透明性,延長新股發(fā)行到上市的時間間隔,嚴厲處罰存在的違法違規(guī)現(xiàn)象。基于此,提出了對我國證券發(fā)行監(jiān)管的整體改革建議有：一、把保護中小投 資者的合法權(quán)益落到實處。二、完善我國證券發(fā)行的相關(guān)法律體系并保持相關(guān)改革和我國法律精神的一致性。三、動態(tài)調(diào)整,及時糾偏。四、遵從我國證券市場發(fā)展的規(guī)律,逐步完善政策規(guī)定,不能操之過急,揠苗助長。五、市場化、去行政化。 本文存在的創(chuàng)新點有幾下幾個方面： 1、本文進行的研究是針對近年來證券發(fā)行改革中最新的一次改革,因此在以往對發(fā)行政策的研究的基礎(chǔ)上,數(shù)據(jù)有所更新,對于新股發(fā)行政策的研究更具有時效性。 2、本文不僅從理論上對于新股發(fā)行體系進行了研究,更結(jié)合了市場的數(shù)據(jù)來研究本次改革中,針對某些措施,驗證其市場數(shù)據(jù)是否支持了改革措施的有效,使得論證更有說服性。 3、本文針對本次改革的某幾項措施進行了詳細的分析,從各個方面分析了改革措施的利弊,同時也針對本次改革提出了相關(guān)的政策建議。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2785404