【摘要】：企業(yè)的發(fā)展離不開外部資金支持,為吸引外部投資,企業(yè)必須設計一系列的機制,保障外部投資者的資金安全。公司治理常被認為是保護外部投資者資金安全,并收回投資的制度安排。與股東一樣,作為企業(yè)主要外部資金供給方的債權人向企業(yè)投入資金,同樣需要一系列的保障機制,即所謂的債權治理機制。 目前關于債權治理機制存在兩種截然不同的觀點：一種觀點以委托代理理論和不完全契約理論為基礎,認為債權能夠發(fā)揮治理作用,并將債權的治理作用歸納為“控制假設”和“相機治理”機制；另一種觀點以實證研究為基礎,認為在一些國家,特別是轉(zhuǎn)型和新興市場國家,由于金融環(huán)境和法律制度不完善(包括2004年金融改革前的中國),債權不僅不能發(fā)揮治理作用,反而成為企業(yè)大股東或內(nèi)部控制人掠奪的對象,體現(xiàn)出一種“便利掠奪”的特性。制度環(huán)境是導致上述兩種觀點出現(xiàn)差異的根本原因。如果金融制度環(huán)境發(fā)生變化,如推進金融改革,完善保護債權人權益的法律制度等,是否能夠?qū)鶛嘀卫頇C制產(chǎn)生影響,并促進債權治理機制發(fā)揮作用呢?2004年中國啟動了新一輪金融改革,與以往歷次改革不同,本次改革觸及到了金融管理體制、機制等深層次領域。經(jīng)過幾年的努力,本次改革基本完成了國有商業(yè)銀行的股份制改造,解決了資本市場的“股權分置”問題,完善了保護債權人權益的法律制度等。應該說本輪改革從根本上改變了國內(nèi)的金融制度環(huán)境。新一輪金融改革,為研究金融制度環(huán)境對債權治理機制的影響提供了非常好的平臺。 本文以國內(nèi)2004年啟動的金融改革為背景,在對債權治理機制的理論基礎和國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進行歸納綜述的基礎上,采用金融改革前后(2003年-2009年)國內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù),通過相關性分析、單因素分析和線性回歸分析等方法,實證檢驗了債權的“控制假設”在提升企業(yè)價值方面,以及債權的“相機治理”機制在促使企業(yè)更換不合格高管人員方面的實際功效,并對金融改革前后債權治理機制發(fā)揮出的治理功效進行了比較分析,得出如下主要結(jié)論： 第一,國內(nèi)金融制度的改善促進了債權治理機制發(fā)揮作用。主要表現(xiàn)為債權的“控制假設”作用在金融改革后顯著增強,“相機治理”機制在金融改革后,相比金融改革前,已經(jīng)能夠在一定程度上發(fā)揮作用。 第二、制度環(huán)境的差別,影響了債權治理機制的作用方式。與國外研究結(jié)論不同,金融改革前后,國內(nèi)債權治理機制在高成長性企業(yè)更能發(fā)揮降低代理成本、提升企業(yè)價值的作用,而在低成長性企業(yè)作用不顯著。 第三,不同契約形式債權表現(xiàn)出了顯著不同的治理功效。本文的實證研究結(jié)果顯示,在國內(nèi),短期債權的“控制假設”和“相機治理”功效要顯著強于長期債權,這可能與國內(nèi)企業(yè)及債權人均傾向于采用短期債務融資有關。 第四,金融改革后,國內(nèi)仍然存在一些制約債權治理機制發(fā)揮作用的因素。首先是政府的行政干預,即所謂的“父愛效應”,主要是對低成長性企業(yè)和業(yè)績大幅下降企業(yè)的呵護,導致債權在低成長性企業(yè)不能發(fā)揮降低代理成本、提升企業(yè)的作用,在業(yè)績大幅下降企業(yè)也不能充分發(fā)揮“相機治理”的作用；其次,國內(nèi)目前《商業(yè)銀行法》不允許作為企業(yè)主要債權人的商業(yè)銀行持有企業(yè)股權,同時銀行工作人員擔任企業(yè)董事會成員也存在諸多限制,直接影響了債權“相機治理”機制發(fā)揮作用。
【學位授予單位】：南京大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F832.1;F272

【參考文獻】

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本文編號：2650834