【摘要】：本文從實證的角度研究分析了次貸危機(jī)對于國家主權(quán)基金(SWF)投資行為的影響。作者收集了20個SWF的615項二級市場股權(quán)投資,并以此為基礎(chǔ)比較了SWF在危機(jī)前后的內(nèi)部治理、外部環(huán)境、投資策略以及外界金融市場的變化。研究發(fā)現(xiàn),此次次貸危機(jī)雖然造成了SWF巨大的賬面浮虧,使得基金的管理者不得不尋求提升SWF形象和改善治理結(jié)構(gòu)的良方;但從另一方面來看,危機(jī)也為SWF提供了難得的良機(jī),使得投資資金的接收國政府在資本稀缺的環(huán)境下逐步放松了對于SWF的投資限制。另外,主權(quán)基金的投資策略也由于次貸危機(jī)發(fā)生了一系列的改變,從危機(jī)前的被動投資人逐漸表現(xiàn)出對于目標(biāo)公司的積極的治理態(tài)度。與此同時,SWF投資在危機(jī)后也呈現(xiàn)出更加多樣性、與實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生互補效應(yīng)的特點。事件研究結(jié)果表明,金融市場在危機(jī)后表現(xiàn)出更高的有效性;而危機(jī)之后SWF入股的目標(biāo)公司股票,出現(xiàn)了累計超額收益及換手率的波動率低于危機(jī)前入股的公司,這也從某種程度上說明了SWF在危機(jī)之后“穩(wěn)定劑”的作用更加明顯。
【圖文】：

年達(dá)到了6.165萬億美元，，如下圖3所示。圖3全球外匯儲備Figure 3 World Foreign Exchange Reserve數(shù)據(jù)來源：IMF官方外匯儲備幣種構(gòu)成快速增長的巨額外儲同時帶來了一個棘手的問題：政府應(yīng)當(dāng)如何管理這為數(shù)眾多的資產(chǎn)呢？傳統(tǒng)的方式是選擇持有美國或其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長期國債，以此來保證資產(chǎn)保持較高的穩(wěn)定性和較小的財富波動性。然而，單純地選擇購買國債也有諸多問題。首先，由于固定收益類資產(chǎn)收益低，投資者的機(jī)會成本相對較高。儲備資產(chǎn)通常是美元、歐元或者日元計價的長期國債，根據(jù)CEIC的統(tǒng)計，在1999~2009年間，美元、歐元及日元10年期國債的平均收益率分別為4.57%、4.40%和1.47%。相較而言，如果投資者選擇直接以外資方式投資于新興市場，則近十年來的平均收益將超過20%2，這一比率大大超過了發(fā)達(dá)國家長期國債的收益率，證明

14其次，有趨勢表明，外匯儲備的增長速度超過傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)（美國國債、歐元區(qū)國債及日本國債）的發(fā)行增長速度。下圖4顯示的是美國每年國債的凈發(fā)行規(guī)模，而眾所周知，美國國債是新興市場最重要的外匯儲備資產(chǎn)。圖4外匯儲備及美國國債發(fā)行凈增長Figure 4 Net Growth of Foreign Exchange Reserve and US Treasuries Issuance數(shù)據(jù)來源：由IMF及美國國債部數(shù)據(jù)計算所得根據(jù)作者的計算，美國凈發(fā)行的可交易國債的總規(guī)模在2002至2010年期間為5.644萬億美元，而通常25%~30%左右的美國國債由全球的外匯管理機(jī)構(gòu)持有（Arreaza etc, 2009），即總值達(dá)到1.693萬億美元左右。然而，有趣的是，2002~2010年間，外匯儲備總額已經(jīng)達(dá)到了6.165萬億美元，這也表明了外匯資產(chǎn)總額可能少于外匯儲備需求。另外
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F832.48

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前4條

1 朱孟楠;陳f^;王雯;;全球金融危機(jī)下主權(quán)財富基金:投資新動向及其對中國的啟示[J];國際金融研究;2009年04期

2 潘廣云;;俄羅斯主權(quán)財富基金改組及其國際比較[J];國際論壇;2008年05期

3 張明;;論次貸危機(jī)對中國主權(quán)財富基金帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)[J];國際經(jīng)濟(jì)評論;2008年03期

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本文編號：2591731