【摘要】：貨幣供應(yīng)與通貨膨脹具有長期正相關(guān)性,而實(shí)物類資產(chǎn)貨幣化和金融類資產(chǎn)擴(kuò)容可能延緩貨幣政策抑制通貨膨脹的有效性。貨幣供應(yīng)和通貨膨脹的相關(guān)性使調(diào)控貨幣、通脹成為傳統(tǒng)的政策手段,但在通貨膨脹綜合了成本推動和需求拉動的情況下,貨幣政策的有效性在下降,而在貨幣供應(yīng)存在信貸配給和雙軌定價等制度性約束的情況下,總量意義的貨幣緊縮反而會提升金融成本并對短期通貨膨脹起到推波助瀾的作用。從邏輯上看,高貨幣存量決定增量緊縮將成常態(tài),只有消除制度約束,推進(jìn)利率市場化,發(fā)揮價格變量的引導(dǎo)作用,才能保證貨幣調(diào)控的有效性。
【圖文】：

動性，開始明確貫徹施行從緊的貨幣政策。同時，政府也開始對房地產(chǎn)和股市進(jìn)行相應(yīng)調(diào)控。第四階段是2010～2011年，本輪通脹水平從1.5%最高上行至6.5%。區(qū)別于以往的歷次通脹，本輪通脹實(shí)質(zhì)上綜合了成本推動和需求拉動型特征。短期看，2011年通脹的短期加速沖高更多源于需求拉動，“四萬億”投資和“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目導(dǎo)致實(shí)體需求短期拉升，同時疊加了收入增長、貨幣推力、商品囤積炒作等因素，導(dǎo)致CPI出現(xiàn)短期快速沖高。從長期結(jié)構(gòu)因素看，劉易斯拐點(diǎn)和人口紅利拐點(diǎn)使得勞動力成本上升，進(jìn)而推升了通脹的長期中樞。(詳見圖1)圖12000年以來我國經(jīng)歷的四輪通脹周期從前述幾輪通脹周期看，除一些應(yīng)急性的行政手段外，政府調(diào)控總體沒有超出“控貨幣調(diào)通脹”范疇。鑒于1999～2001年雖然物價在上行區(qū)間，但整體水平較溫和(峰值沒超過2%)，并不具備典型通脹周期性質(zhì)，因此這里重點(diǎn)對比后三輪通脹周期的政策調(diào)控措施。總體而言，貨幣緊縮依然是上述三輪周期中調(diào)控通脹的主要措施，尤其是2006～2008年和2010～2011年的通脹周期中，央行更是通過頻繁上調(diào)存準(zhǔn)率和加息來緊縮貨幣，進(jìn)而控制通脹。(見表1)表1近10年來政府調(diào)控通貨膨脹措施總結(jié)政策手段2002～2004年2006～2008年2010～2011貨幣政策上調(diào)存款準(zhǔn)備金率2次，增加150個基點(diǎn)至7．5%上調(diào)存款準(zhǔn)備金率18次，，增加1000個基點(diǎn)至17．5%上調(diào)存款準(zhǔn)備金率12次，增加600個基點(diǎn)至18%加息1次，增加27個基點(diǎn)，一年期存款利率增至2．25%加息7次，增加189個基點(diǎn)，一年期存款利率增至4．14%加息5次，共增加125個基點(diǎn)，一年期存款利率增至3．50%行政手段2004年4月發(fā)改委規(guī)定CPI月環(huán)比1%或連續(xù)3個月同比4%的地區(qū)，暫停出臺提價項(xiàng)目3個月2008年1月發(fā)改委對重要商品(糧食、食用油、肉乳蛋、石油天?

保證貨幣緊縮政策的實(shí)施效果，并盡量縮短政策時滯，其核心在于實(shí)現(xiàn)利率市場化。(一)高貨幣存量決定增量緊縮的必要性一般來說，控制貨幣供應(yīng)量是長期控制通貨膨脹的必要手段。從我國的實(shí)際情況看，因?yàn)檎鲗?dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式下的長期貨幣超發(fā)，目前我國累積了巨額貨幣存量和從全球范圍內(nèi)看都偏高的M2/GDP水平。截至2011年，我國的M2/GDP為1.81，而同期美國的M2/GDP為0.64，英國的M2/GDP為0.54。高貨幣存量不僅意味著隨時可能面臨重現(xiàn)的需求拉動型通脹威脅，也同時意味著政府增量貨幣緊縮的長期性和持續(xù)性。圖2我國通過超額貨幣發(fā)行驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長使得貨幣存量規(guī)模與M2/GDP大幅上行具體而言，在高貨幣存量約束下，中央銀行的政策空間將不斷收窄，貨幣增量緊縮將成為常態(tài)�；亍�4—經(jīng)濟(jì)縱橫·2012年第11期

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7 韓Z

本文編號：2584975